Comercio Cuantitativo - página 30
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Lección 7, parte 1: Diseño de Mercado (Microestructura de Mercados Financieros)
Lección 7, parte 1: Diseño de Mercado (Microestructura de Mercados Financieros)
En la conferencia anterior, el ponente hizo un repaso a los mercados de libros de órdenes limitadas o mercados impulsados por órdenes, centrándose en el modelo de Claussen. Este modelo destacó que los operadores limitados actúan como proveedores de liquidez en el mercado, de manera similar a los operadores, pero con un enfoque diferente debido a que enfrentan una desventaja de información. Luego, la conferencia introdujo varias dimensiones del diseño del mercado que pueden influir en el comercio y el entorno del mercado en los mercados impulsados por órdenes. Estas dimensiones incluyen tamaños de ticks, reglas de prioridad y la inclusión de crupieres. El orador enfatizó que la comprensión de estas dimensiones es crucial para una regulación efectiva del mercado, y sus efectos se explorarán más a fondo en la conferencia.
El enfoque principal de la conferencia fue el análisis dinámico de los mercados impulsados por órdenes y el proceso de toma de decisiones para los comerciantes con respecto a enviar órdenes de mercado u órdenes limitadas. Esta decisión es común entre los comerciantes en los mercados reales. La conferencia profundizó en la regulación del tamaño de los ticks y su impacto en la liquidez y profundidad del mercado. Sin embargo, también destacó las posibles consecuencias no deseadas de tales regulaciones, ya que pueden tener el efecto contrario y distorsionar los incentivos de los agentes, lo que lleva a resultados ineficientes. Se utilizaron gráficos para ayudar a explicar cómo la curva de oferta generada por el libro de órdenes limitadas representa la información disponible para los comerciantes cuando se produce una operación.
El disertante procedió a discutir el concepto de la línea de beneficio cero para operadores limitados en un mercado competitivo con ticks continuos. Esta línea representa el precio al que un operador de límite establece su orden para garantizar que no se obtengan ganancias. Sin embargo, con ticks discretos, la línea de beneficio cero se desplaza a medida que los operadores limitados envían órdenes, generando potencialmente beneficios positivos. En un mercado con prioridad temporal, el libro de órdenes límite opera por orden de llegada, dando prioridad a las órdenes anteriores sobre las posteriores. En consecuencia, una vez que se alcanza el punto de beneficio cero a un precio específico, no habrá más órdenes limitadas en el libro.
Luego se examinó el impacto de reducir el tamaño del tick en el mercado. Los tamaños de tick más pequeños dan como resultado que los precios se fijen en incrementos más finos, lo que geométricamente se traduce en una disminución en el potencial de ganancias para los operadores limitados. El beneficio medio de los operadores con límite disminuye, lo que lleva a una reducción en el número de operadores con límite que participan en el mercado y, en consecuencia, a una menor profundidad en el libro de órdenes. Si bien puede ocurrir una disminución en el diferencial de oferta y demanda, generalmente es mínima debido a errores de redondeo, en lugar de una disminución significativa.
Más adelante, el disertante discutió los efectos del tamaño del tick en la microestructura del mercado financiero. El tamaño del tick se refiere al incremento de precio mínimo al que puede moverse un valor. Disminuir el tamaño del tick conduce a un diferencial de oferta y demanda más estrecho y a una mayor liquidez, pero también puede expulsar del mercado a algunos operadores de límite. Como consecuencia, la profundidad del mercado disminuye y la recuperación de la liquidez después de las operaciones se vuelve más lenta, lo que afecta la capacidad de recuperación del mercado. Estas conclusiones fueron respaldadas por pruebas realizadas en la Bolsa de Nueva York cuando el tamaño del tick se movió de 1/8 a 1/16 de dólar, alineándose con los efectos previstos. Para impulsar una mayor discusión, el disertante planteó una pregunta abierta sobre el papel de la prioridad de tiempo en el mercado e incluyó una cita de Man Winner en HFT 101.
Luego se discutió la importancia del tamaño del tick en el diseño del mercado y su impacto en la prioridad de precio frente a la prioridad de tiempo. Los tamaños de tick más pequeños otorgan mayor importancia a la prioridad de precio en relación con la prioridad de tiempo. Se pueden utilizar tamaños de tick más bajos para equilibrar las dos prioridades, lo que podría expulsar a los comerciantes de alta frecuencia y atraer a los comerciantes más lentos. La conferencia también presentó la asignación prorrateada como una alternativa a la prioridad de tiempo. La asignación prorrateada asigna acciones a todas las órdenes de límite a un nivel de precio determinado proporcionalmente en función de su tamaño cuando se recibe una orden de mercado.
Luego, el video exploró la asignación prorrateada en mercados competitivos. En dichos mercados, el último operador de límite que envió una orden en un tick dado recibe cero ganancias. Sin embargo, todos los comerciantes en ese nivel de tick reciben el mismo trato, lo que da como resultado una ganancia cero para todos los comerciantes colectivamente en ese tick. En consecuencia, la curva de oferta agregada en el mercado exhibe una mayor profundidad en cualquier tick dado. Sin embargo, no implica necesariamente que una cantidad mayor estará disponible a un nivel de precio específico.
El concepto de asignación prorrateada se examinó más a fondo, particularmente en mercados como los futuros electrónicos para tasas de interés a corto plazo y el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. a dos años. Si bien la asignación prorrateada puede mejorar la profundidad en cada nivel de precios, también puede generar menores ganancias para los operadores limitados, lo que podría expulsarlos del mercado. La conferencia también se refirió a los mercados híbridos, donde los comerciantes se introducen en los mercados impulsados por órdenes para proporcionar liquidez adicional. Sin embargo, esta inclusión puede contrarrestar los beneficios, ya que los operadores limitados adaptan su comportamiento a la presencia de operadores.
Por último, el disertante discutió la actuación de un dealer en un mercado con ticks rojos y prioridad de precio. Se revisó la rentabilidad para los operadores de límite, lo que reveló que los pedidos pequeños generan ganancias, mientras que los pedidos grandes generan pérdidas. En tal escenario, el distribuidor observa el tamaño de las órdenes de mercado entrantes y debe ofrecer un precio que supere el punto de equilibrio mientras sigue mejorando los precios cotizados en el libro de órdenes límite. Al hacerlo, el comerciante puede generar ganancias y potencialmente mejorar la ejecución de la operación.
Además, se abordó el impacto de los distribuidores en la cartera de órdenes limitadas y la liquidez general del mercado. Los distribuidores pueden beneficiarse cotizando precios que son más favorables que los del libro de órdenes limitadas. Sin embargo, esto significa que toman selectivamente órdenes limitadas rentables y solo transmiten las no rentables al libro de órdenes. Como resultado, los operadores limitados son expulsados gradualmente del mercado y la liquidez proporcionada por los operadores reemplaza la liquidez que ofrecían anteriormente los operadores limitados. En consecuencia, la incorporación de intermediarios disminuye la liquidez y profundidad del mercado en condiciones de mercado favorables. Sin embargo, puede aumentar la liquidez en tiempos desfavorables proporcionando una forma de seguro de liquidez para el mercado.
En conclusión, la conferencia arrojó luz sobre varios aspectos de los mercados impulsados por órdenes y su dinámica. Hizo hincapié en la importancia de comprender las dimensiones del diseño del mercado, como el tamaño de los ticks, las reglas de prioridad y el papel de los distribuidores en la configuración de los resultados del mercado. Se examinó la regulación del tamaño de tick, revelando su impacto en la liquidez del mercado, la profundidad y el comportamiento de los operadores limitados.
El disertante destacó que reducir el tamaño del tick puede conducir a un diferencial de oferta y demanda más estrecho y a una mayor liquidez, pero también puede expulsar del mercado a algunos operadores de límite. Esta reducción en la profundidad del mercado puede resultar en una recuperación más lenta de la liquidez después de las operaciones y afectar la capacidad de recuperación general del mercado. Los efectos del tamaño del tick fueron respaldados por pruebas empíricas realizadas en la Bolsa de Nueva York, lo que reforzó las consecuencias anticipadas.
La conferencia también exploró la interacción entre la prioridad de precio y la prioridad de tiempo, enfatizando que los tamaños de tick más pequeños elevan la importancia de la prioridad de precio sobre la prioridad de tiempo. Se pueden utilizar tamaños de tick más bajos para equilibrar las dos prioridades, lo que podría atraer a los comerciantes más lentos y desalentar a los comerciantes de alta frecuencia. La asignación prorrateada se introdujo como una alternativa a la prioridad de tiempo, que puede mejorar la profundidad en cada nivel de precio pero puede reducir las ganancias para los operadores limitados.
El papel de los distribuidores en los mercados impulsados por pedidos fue otro punto focal. Se reveló que los distribuidores pueden beneficiarse ofreciendo mejores precios que los del libro de órdenes límite, eligiendo selectivamente las órdenes límite rentables y dejando las no rentables para el libro de órdenes. En consecuencia, la liquidez provista por los operadores reemplaza a la de los operadores limitados, lo que puede conducir a una disminución de la liquidez y la profundidad del mercado. Sin embargo, la presencia de intermediarios puede ofrecer un seguro de liquidez durante condiciones de mercado desfavorables.
A lo largo de la conferencia, se emplearon gráficos y ejemplos para ilustrar conceptos clave y facilitar la comprensión. Al profundizar en las complejidades de los mercados impulsados por órdenes, la conferencia proporcionó información valiosa sobre la dinámica del mercado, el proceso de toma de decisiones de los comerciantes y las posibles consecuencias de las elecciones de diseño del mercado.
El análisis exhaustivo de los mercados de cartera de órdenes limitadas, los tamaños de los ticks, las reglas de prioridad y el papel de los distribuidores ofreció una comprensión más profunda de las complejidades y las compensaciones involucradas en el diseño y la regulación de los mercados impulsados por órdenes. La conferencia sirvió como base para una mayor exploración y discusión sobre la naturaleza dinámica de estos mercados y las implicaciones para los participantes del mercado y los reguladores.
Lección 7, parte 2: Mercados LOB - Análisis dinámico (Microestructura de mercados financieros)
Lección 7, parte 2: Mercados LOB - Análisis dinámico (Microestructura de mercados financieros)
En este segmento de la conferencia, el enfoque cambia al análisis dinámico de los mercados de libros de órdenes limitadas (LOB), particularmente el proceso de toma de decisiones de los comerciantes cuando se trata de elegir entre tomar o generar liquidez y enviar órdenes limitadas o de mercado. El disertante profundiza en la compensación involucrada en estas elecciones, destacando que las órdenes de mercado ofrecen una ejecución inmediata pero al precio de mercado actual, mientras que las órdenes de límite tienen el potencial de un mejor precio pero conllevan un riesgo de no ejecución y son susceptibles de selección adversa.
Se introducen dos modelos notables para examinar el análisis dinámico de la elección entre órdenes de mercado y límite: el modelo de Christine Parlour y el modelo de Foucault. Estos modelos difieren en sus consideraciones de selección adversa, riesgo de no ejecución y demora, con el objetivo de comprender qué tipos de órdenes envían los diferentes comerciantes. Sin embargo, el disertante reconoce la complejidad de realizar un análisis dinámico integral de los mercados LOB debido a la multitud de factores en juego.
El disertante procede a discutir la dependencia dinámica entre los futuros agentes en la microestructura de los mercados financieros. El atractivo de enviar una orden limitada hoy depende de la probabilidad de ejecución o de las decisiones que tomen los futuros agentes que negociarán contra ella. Esto crea un bucle dinámico desafiante en el que la presentación de órdenes limitadas depende de las elecciones de los futuros agentes, que, a su vez, dependen de las probabilidades de ejecución. Para ilustrar este concepto, se presenta un modelo simple donde los comerciantes llegan y deciden si enviar una orden limitada o de mercado para una unidad del activo. La elección está influenciada por la probabilidad de que se ejecute la orden límite, que es menor a uno, lo que genera un retraso en el proceso de toma de decisiones.
La conferencia explora más a fondo un modelo que considera el riesgo de no ejecución, donde a los comerciantes se les asigna una valoración como V más y. Si bien los comerciantes tienen diferentes valoraciones para el activo, no se debe a que posean información diferente sobre el valor fundamental V. V representa el valor fundamental del activo, conocido o desconocido para todos los participantes del mercado. Los comerciantes asignan diferentes valoraciones con fines de liquidez o gestión de riesgos. Cada comerciante incorpora una idea de un componente de crédito distribuido uniformemente en un intervalo, centrado alrededor de cero e independiente entre los comerciantes. Las probabilidades de equilibrio de ejecución de órdenes límite o de mercado se determinan teniendo en cuenta el retardo explícito, que sirve como incógnitas buscadas en el modelo.
Para facilitar la comprensión, el presentador introduce una representación gráfica de cuatro líneas lineales que representan las ganancias asociadas con diferentes tipos de órdenes en los mercados LOB. Se espera que los operadores racionales elijan el tipo de orden que maximiza su beneficio esperado en función de su valoración Y. Los operadores con una Y alta optarán por la compra inmediata a través de una orden de mercado, mientras que aquellos con valoraciones altas pero sin sentido de urgencia pueden arriesgarse a una orden limitada para asegurar un mejor precio. Por otro lado, los comerciantes con valoraciones bajas preferirán vender el activo. Este proceso de toma de decisiones garantiza que todos los comerciantes tengan la oportunidad de comprar el activo al mejor precio posible.
La estrategia comercial óptima se analiza en función de los diferentes niveles de urgencia para vender. Los operadores con valoraciones extremadamente bajas de poseer el activo están dispuestos a vender a un precio más bajo, mientras que aquellos con valoraciones moderadamente bajas pueden correr el riesgo de un período de ejecución más largo a cambio de un precio ligeramente más alto. La probabilidad de que las próximas órdenes de mercado sean de venta o de compra se puede calcular en función de la distribución de Y, el componente crediticio de las valoraciones y los puntos de ruptura en el gráfico. La conferencia reconoce que los puntos de corte y las probabilidades de equilibrio aún no se han determinado.
Luego, el disertante profundiza en las probabilidades asociadas con la distribución uniforme y la determinación de puntos de corte para y utilizando puntos de indiferencia. Los puntos de indiferencia representan las valoraciones en las que los comerciantes están igualmente inclinados a enviar una orden limitada para vender o una orden limitada para comprar, ya que las ganancias esperadas de ambas opciones son equivalentes. El orador demuestra cómo resolver el sistema y encontrar el equilibrio utilizando un modelo simplificado. Se proporciona un ejemplo que ilustra que los comerciantes con valoraciones extremas entre -2 y -0,4 enviarán órdenes de mercado para vender, mientras que aquellos con valoraciones altas entre 1,4 y 2 enviarán órdenes de mercado para comprar. Aunque la probabilidad de ejecución de las órdenes de límite es baja, los comerciantes están dispuestos a correr el riesgo debido a la posible mejora significativa de los precios que pueden lograr.
Adicionalmente, el ponente menciona la inclusión de la selección adversa en un modelo, junto con el riesgo de no ejecución. Sin embargo, dado que estas dos fricciones no interactúan entre sí de manera significativa, el modelo no ofrece información sustancial más allá de lo que ya se ha explorado en discusiones previas sobre la selección adversa (modelo de Clausten) y el riesgo de no ejecución (modelo de Parlor). El orador advierte que los esfuerzos regulatorios destinados a mejorar la liquidez y la profundidad del mercado pueden tener consecuencias no deseadas, como lo demuestran los diversos aspectos del diseño del mercado examinados a lo largo de la conferencia.
A medida que la conferencia llega a su fin, el orador propone un ejercicio para que los estudiantes trabajen, explorando el efecto de las tarifas cobradas por las órdenes de límite y las órdenes de mercado en el marco del modelo Parlour. Este ejercicio fomenta una mayor exploración y análisis de las complejas dinámicas e implicaciones de los diferentes mecanismos de mercado. Además, la conferencia concluye invitando a los espectadores a considerar inscribirse en un próximo curso de diseño de mecanismos, lo que indica que hay más que aprender y discutir sobre el fascinante campo de la dinámica y el diseño del mercado.
Lección 8, parte 1: Fragmentación del mercado (microestructura de los mercados financieros)
Lección 8, parte 1: Fragmentación del mercado (microestructura de los mercados financieros)
El disertante comienza brindando una breve revisión de las clases anteriores, enfatizando los modelos y medidas relacionadas con los mercados impulsados por órdenes y el diseño de mercados que se discutieron. Destacan las compensaciones potenciales y las consecuencias no deseadas de implementar medidas para mejorar la liquidez.
El enfoque de la clase actual está en la fragmentación del mercado, que se refiere a la existencia de múltiples mercados que negocian el mismo activo. El disertante profundiza en los costos y beneficios asociados con la fragmentación del mercado y brinda un contexto histórico y regulatorio para comprender mejor su impacto.
La conferencia explora cómo ha evolucionado la microestructura de los mercados financieros, lo que ha llevado a la fragmentación del mercado. En el pasado, los activos solo se negociaban en la bolsa en la que cotizaban. Sin embargo, con la cotización cruzada y la admisión para el comercio, los activos ahora se pueden negociar en múltiples bolsas. El ponente explica los conceptos de cross-listing, donde una empresa cumple los requisitos para cotizar en otra bolsa, y de admisión a cotización, donde las bolsas europeas permiten a las empresas cotizar sin un procedimiento explícito. Este cambio ha llevado a que la mayoría de las acciones se negocien en múltiples bolsas.
Los formuladores de políticas han respondido al desafío de la fragmentación del mercado de diferentes maneras. Algunos han optado por la consolidación artificial, con el objetivo de reducir la fragmentación a través de medios virtuales o establecer conexiones entre múltiples mercados. En los Estados Unidos, las regulaciones como la protección de pedidos requieren que los pedidos de mercado se enruten automáticamente a la mejor oferta o demanda nacional, lo que garantiza un libro de pedidos unificado. Por otro lado, la normativa de la Unión Europea prohíbe las reglas de concentración, lo que permite a las empresas nacionales negociar en las bolsas de su elección y fomenta la fragmentación. El disertante examina los efectos potenciales de la fragmentación, incluidas las violaciones de las reglas de prioridad en mercados con libros de órdenes limitados, donde pueden existir diferentes reglas de prioridad para órdenes dentro del mismo precio.
La conferencia profundiza en las reglas de prioridad de órdenes y el concepto de prioridad de visibilidad en la microestructura del mercado financiero. La prioridad de visibilidad se refiere a las órdenes limitadas ocultas que se ejecutan antes que las visibles, lo que puede dar lugar a infracciones de las reglas de prioridad. Además, la fragmentación del mercado puede dificultar la búsqueda del mejor precio, lo que puede resultar en un peor descubrimiento de precios a medida que la información sobre el valor fundamental del activo se dispersa en diferentes mercados. Esta dispersión conduce a mayores costos comerciales y dificulta el descubrimiento de precios.
El concepto de fragmentación del mercado se explora más a fondo en términos de su impacto en los costos de negociación y la liquidez. Si bien los mercados fragmentados pueden reducir la liquidez general, también pueden generar costos comerciales más bajos debido a una mayor competencia entre los intercambios y las plataformas. Los comerciantes también pueden beneficiarse de un mejor descubrimiento de precios, ya que la información se distribuye en múltiples mercados. Además, los mercados fragmentados pueden resultar en una mayor liquidez total a medida que participan más proveedores de liquidez, lo que podría atraer a más comerciantes. La conferencia brinda un ejemplo del mercado de valores holandés antes de 2003, donde la entrada de nuevos competidores condujo a menores costos comerciales para los comerciantes.
El video enfatiza cómo la fragmentación del mercado, caracterizada por la presencia de múltiples plataformas de negociación para el mismo instrumento, puede influir en la competencia y los precios en los mercados financieros. El disertante cita el ejemplo de Euronext, un actor dominante del mercado en el comercio de acciones holandesas, que enfrenta la competencia de Deutsche Bursa y la Bolsa de Valores de Londres. En respuesta, Euronext redujo las tarifas de entrada y ejecución de órdenes, lo que llevó a reducciones de precios que beneficiaron a los comerciantes. Sin embargo, la fragmentación también aumenta los costos de búsqueda para los comerciantes que necesitan navegar por varios intercambios para encontrar el mejor precio antes de realizar sus pedidos.
El disertante analiza los desafíos que plantea la fragmentación del mercado, en particular la dificultad para buscar el mejor precio en los mercados financieros. Factores como la profundidad de los diferentes mercados, las órdenes ocultas y los fondos oscuros de liquidez contribuyen a la complejidad y el costo del proceso de búsqueda. Además, existe una desalineación de los incentivos entre los corredores y los comerciantes, y la implementación de contratos basados en el desempeño se convierte en un desafío. Los intercambios también pueden influir en los incentivos de los corredores al ofrecer pagos para dirigir el flujo de pedidos a un intercambio en particular, lo que podría generar conflictos de intereses.
El orador destaca cómo las reglas de protección del orden pueden romperse, lo que lleva a problemas de agencia, y enfatiza el papel de las regulaciones para abordar tales problemas. En los EE. UU., las reglas de protección de órdenes requieren que las órdenes se ejecuten al mejor precio, pero este mecanismo funciona de manera efectiva para órdenes pequeñas. Para pedidos más grandes, las reglas de protección requieren escalar el libro de pedidos o permitir que los corredores encaminen los pedidos como mejor les parezca. También surgen desafíos al incorporar tarifas de intercambio y diferentes tamaños de ticks en los intercambios. La regulación de EE. UU. exige un tamaño de marca mínimo de un centavo para todos los intercambios que participan en el sistema de protección de órdenes, mientras que Europa impone las mejores reglas de ejecución a los corredores.
Se analiza la formulación de los requisitos de ejecución de los corredores, destacando cómo los corredores pueden considerar factores más allá del precio, como las tarifas y los tiempos de ejecución. Luego, la conferencia revisa el modelo de Kyle, que involucra un activo riesgoso con una distribución normal del valor fundamental, tres tipos de agentes y un creador de mercado que observa el flujo de órdenes agregado y valora el activo en función del valor fundamental esperado.
El disertante explica que el modelo consta de dos ecuaciones, una para el programa de precios y otra para el tamaño óptimo de la orden del distribuidor. En este punto, las únicas variables desconocidas que quedan son beta y lambda, que se pueden resolver. Esto conduce a la derivación de una estrategia comercial lineal y expresa beta y lambda en términos de parámetros del modelo, como la varianza de vista de sigma y la varianza de V. Además, se pueden calcular la ganancia del especulador y el costo comercial promedio. La conferencia menciona que el modelo abarca no solo un mercado, sino dos, que se explicarán más detalladamente después de la pausa.
Lección 8, parte 2: Fragmentación del mercado (microestructura de los mercados financieros)
Lección 8, parte 2: Fragmentación del mercado (microestructura de los mercados financieros)
Volvamos a nuestro modelo quiral, pero esta vez con mercados fragmentados. En lugar de un mercado único, ahora tenemos dos mercados. Cada mercado tiene un distribuidor competitivo, así como una información privilegiada que conoce el valor del activo con precisión. Los comerciantes de ruido se dividen en dos grupos, U1 y U2, y se supone que son independientes. La idea es comparar el caso de dos mercados fragmentados con el caso en que todos participan en el mismo mercado o solo los comerciantes de ruido participan en el mismo mercado.
Para resolver este nuevo modelo, seguimos el mismo enfoque que antes, pero con algunas modificaciones. La principal diferencia es que ahora tenemos volatilidades (Sigma UI) en cada mercado. Podemos calcular los precios que resultarían en cada mercado usando una expresión similar al caso de mercado consolidado, excepto por un término adicional.
Si tomamos el valor esperado del precio, el último término desaparece porque la expectativa de U es cero. Por tanto, los precios medios serán los mismos en ambos mercados, al igual que en el mercado consolidado. Sin embargo, en el corto plazo, los precios pueden diferir debido a este plazo adicional.
Al considerar la varianza de precios (P), encontramos que la varianza de cada precio en los mercados fragmentados será la misma que la varianza en el mercado consolidado. Esto se debe a que el término Sigma UI se cancela con la varianza de U.
Pasando a los aspectos más interesantes, exploramos el impacto de la fragmentación en los volúmenes de negociación y las ganancias. Los volúmenes de negociación de los comerciantes informados en cada mercado siguen estrategias lineales, con valores beta dados por la relación de volatilidades (Sigma UI / Sigma V). Si sumamos los volúmenes totales de negociación en los dos mercados, obtenemos una expresión que se puede comparar con el tamaño de la orden en el mercado consolidado. La comparación revela que el volumen total de negociación en los mercados fragmentados es mayor que en el mercado consolidado.
Sin embargo, cuando calculamos las ganancias de los comerciantes informados, que son iguales a la pérdida esperada de los comerciantes no informados, encontramos que la pérdida esperada en el mercado fragmentado es mayor que en el mercado consolidado. Esto implica que los comerciantes de ruido sufren una pérdida mayor en los mercados fragmentados, y esto puede llevar a que participen menos comerciantes de ruido a largo plazo.
Por otro lado, los comerciantes informados prosperan en mercados fragmentados, a medida que aumentan sus ganancias. Esto puede no ser deseable, ya que distorsiona los precios del mercado, pero contribuye al descubrimiento de precios. Por lo tanto, si bien existen ventajas y desventajas en los mercados fragmentados con respecto al comercio informado, es crucial considerar el impacto en las pérdidas de los comerciantes de ruido y la liquidez general del mercado.
Otro aspecto a examinar es la profundidad del mercado. En mercados fragmentados, la profundidad en cada mercado es menor que en el mercado consolidado. Sin embargo, al considerar la profundidad agregada en ambos mercados, el mercado fragmentado puede ser más profundo en términos de profundidad total.
Con respecto al descubrimiento de precios, el comercio informado a menudo se considera un proxy para el descubrimiento de precios. Cuanto más informado se produzca el comercio, más descubrimiento de precios se espera. La forma lineal de la ecuación de precios se mantiene incluso cuando se considera la distribución del valor fundamental (V) condicionada a la información revelada en ambos mercados. Esta información se puede observar a través de cantidades comerciales o precios resultantes.
o, tenemos un comerciante que puede negociar en ambos mercados, actuando como dispositivo de seguro para los comerciantes. La fragmentación no afecta este mecanismo de seguro. Sin embargo, es importante tener en cuenta que los operadores aún pueden negociar y brindarse seguros entre sí, incluso en mercados fragmentados, por lo que el motivo de compartir el riesgo no es una razón importante para la consolidación.
Ahora, analicemos brevemente el modelo de Clausten de mercados limitados o impulsados por órdenes. En este modelo, encontramos que la profundidad agregada del mercado fragmentado es mayor que la profundidad del mercado consolidado. Esta conclusión se alinea con el modelo de Kyle, aunque las razones subyacentes son diferentes.
Pasando a las características específicas del modelo de Clausten, suponemos dos mercados asimétricos: un mercado establecido (I) y un mercado de nueva entrada (II). Los participantes del mercado se comportan de manera similar a antes, con órdenes de mercado que se dividen entre los dos mercados en función de ciertas probabilidades.
El modelo revela que la profundidad total en el mercado fragmentado (barra Y) es mayor que la profundidad en un mercado consolidado. Esto se debe a que la fragmentación permite a los comerciantes eludir la prioridad del precio, lo que lleva a mayores profundidades. La intuición aquí es similar al concepto de asignación prorrateada versus prioridad de tiempo, donde la asignación prorrateada puede resultar en mercados más profundos. Además, existe un valor crítico de sofisticación de los comerciantes (gamma) por debajo del cual el mercado de entrada no puede sobrevivir, lo que destaca la importancia de atraer una masa crítica de comerciantes para la viabilidad del mercado.
Vale la pena mencionar que el modelo asume un tamaño de tick positivo, a diferencia del mundo real, donde a menudo tenemos costos de visualización negativos para las órdenes limitadas. Finalmente, reconocemos que la fragmentación del mercado tiene ventajas y costos, lo que afecta los costos comerciales y la profundidad del mercado.
En resumen, los mercados fragmentados tienen implicaciones para los volúmenes de negociación, las ganancias, la profundidad del mercado y el descubrimiento de precios. Los comerciantes informados tienden a beneficiarse de los mercados fragmentados, mientras que los comerciantes ruidosos sufren mayores pérdidas. La profundidad del mercado puede disminuir en mercados individuales, pero puede aumentar en conjunto. El descubrimiento de precios está influenciado por el nivel de negociación informada en ambos mercados.
En este punto, concluyo la discusión sobre la fragmentación del mercado. Recomiendo resolver el ejercicio tres del capítulo siete sobre corredores que reciben pagos de flujo de órdenes para explorar cómo estos pagos afectan los resultados del mercado. También subiré un par de artículos relacionados con epsilon para leer más. Gracias por hoy, y me disculpo por extenderme en el tiempo. Recuerda, este viernes no habrá clase, pero nos encontraremos la próxima semana en Twitch. Siéntase libre de hacer cualquier pregunta antes de terminar. ¡Adiós y cuídate!
Lección 9, parte 1: Transparencia del Mercado (Microestructura de los Mercados Financieros)
Lección 9, parte 1: Transparencia del Mercado (Microestructura de los Mercados Financieros)
La conferencia comienza repasando la discusión de la sesión anterior sobre la fragmentación del mercado y sus costos y beneficios. El enfoque de la conferencia actual es la transparencia del mercado y su impacto en los resultados del mercado. Si bien los mercados financieros generalmente se consideran transparentes debido a la disponibilidad de precios históricos y datos comerciales, todavía existen importantes asimetrías de información. Diferentes mercados tienen diferentes niveles de transparencia, y el tipo de transparencia puede tener diferentes efectos en el mercado.
El disertante explica que la transparencia del mercado significa que todos los participantes observan el mismo tipo de información, eliminando el problema de la fragmentación. La transparencia se puede clasificar en tres tipos: información previa a la negociación, información disponible durante la negociación e información posterior a la negociación. Los intercambios se benefician de la venta de estos datos, pero su objetivo es lograr un equilibrio entre publicar suficiente información para establecer un precio razonable y no regalar datos ni ayudar a sus competidores. Es importante tener en cuenta que diferentes comerciantes poseen diferentes piezas de información, lo que genera información asimétrica en el mercado, lo que puede generar fricciones en el mercado.
Las regulaciones juegan un papel crucial para garantizar la transparencia del mercado en los mercados financieros. El disertante analiza cómo las leyes y normas tanto en Europa como en los EE. UU. rigen la transparencia del mercado. El objetivo de estas regulaciones es garantizar que se publique suficiente información antes de la negociación, y las empresas están obligadas a divulgar información relevante para disminuir el grado de asimetría de información entre comerciantes informados y menos informados. En los EE. UU., un sistema centralizado llamado National Marketplace System (NMS) recopila información sobre todos los intercambios de activos financieros, lo que promueve la transparencia.
Para ilustrar el impacto de la transparencia del mercado, la conferencia proporciona un ejemplo del mundo real que involucra el intento del rapero Jay-Z de recomprar el servicio de transmisión Tidal. El precio de las acciones de Tidal subió a un nivel sin precedentes antes de que se detuvieran las operaciones, lo que dejó a algunos comerciantes comprando acciones a 11 coronas que luego tendrían que vender a una corona. Este ejemplo destaca que la transparencia no se trata solo de que la información esté disponible, sino también de que sea fácilmente accesible, asequible y comprensible.
El disertante introduce el concepto de transparencia del mercado en relación con la paradoja de las tiendas de la cadena de diamantes. La paradoja establece que en un mercado donde los consumidores buscan secuencialmente el mejor precio, todas las empresas deben establecer el mismo precio para seguir siendo competitivas. Sin embargo, al hacerlo, cada empresa obtiene poder de mercado y puede cobrar un precio superior al de equilibrio. En los mercados financieros, esto se traduce en que los distribuidores cobran cotizaciones de oferta y demanda que maximizan las ganancias, eliminando la habitual subcotización impulsada por la competencia. Luego, se requiere que los comerciantes se acerquen a varios comerciantes para obtener el mejor precio, lo que resulta en diferenciales de precios más amplios. La solución a este problema es la transparencia del mercado, donde los comerciantes pueden publicar sus precios para que todos los vean.
El disertante profundiza en el impacto de la transparencia del mercado en los costos de búsqueda en los mercados financieros. Los costos de búsqueda afectan el poder de mercado de los distribuidores y comerciantes. Los distribuidores, que tienen más poder de mercado debido a la menor visibilidad, preferirían la falta de transparencia. Por el contrario, los comerciantes enfrentan costos de búsqueda más altos y sufren diferenciales más amplios cuando no hay transparencia. La falta de transparencia reduce la eficiencia del mercado debido al aumento de los costos de transacción. Los reguladores hacen cumplir la transparencia para obligar a los distribuidores y creadores de mercado a proporcionar eficiencia al exigirles que publiquen cotizaciones. Si bien los mejores precios de oferta y demanda están disponibles en el mercado, evaluar la profundidad del mercado y su respuesta a los cambios en el tamaño de la orden se vuelve un desafío.
La conferencia presenta un modelo de Kyle de forma reducida para discutir los efectos de la incertidumbre profunda en los mercados financieros. El modelo asume que la profundidad, representada por lambda, determina la regla de fijación de precios para los creadores de mercado. Sin embargo, los comerciantes no están seguros del valor de lambda, lo que afecta su comportamiento comercial. En los mercados transparentes, los comerciantes pueden observar la lambda, mientras que en los mercados opacos, no pueden. El tamaño de operación óptimo es inversamente proporcional a 1/lambda en un mercado transparente y 1/lambda esperada en un mercado opaco. La lección también presenta la desigualdad de Jensen, que establece que el valor esperado de una función convexa es mayor o igual que la función convexa del valor esperado.
El disertante explica cómo la transparencia del mercado impacta el volumen de operaciones. En los mercados transparentes, el volumen de negociación esperado es mayor que en los mercados opacos debido a la aversión al riesgo entre los comerciantes informados. La conferencia utiliza un gráfico para demostrar la relación entre las ganancias del comerciante y el tamaño de la orden para diferentes valores de lambda, mostrando cómo la incertidumbre sobre la lambda influye en el comportamiento comercial. Cuando los comerciantes informales no están seguros de la profundidad del mercado, negocian en función del valor esperado de X, lo que da como resultado un volumen de negociación más bajo en comparación con los mercados transparentes.
El orador enfatiza la importancia de lambda, el coeficiente de impacto del precio, en la disminución del nivel promedio de X y su efecto en la transparencia del mercado. En situaciones en las que la lambda es alta, incluso una ligera disminución de X conduce a un efecto de precio más fuerte. Por otro lado, si la lambda es baja, una pequeña disminución del precio tiene un impacto limitado. A los comerciantes les preocupa más que la lambda sea alta que baja. La conferencia concluye insinuando la siguiente sección, que se centrará en la transparencia del flujo de pedidos y el debate sobre si esta información debe estar disponible para todos los distribuidores.
En la próxima sección de la conferencia, el orador profundiza en el concepto de transparencia del flujo de pedidos y el debate en curso en torno a su disponibilidad para todos los distribuidores en el mercado. La transparencia del flujo de pedidos se refiere a la visibilidad de la información sobre el flujo de pedidos, incluidas las identidades de compradores y vendedores, la cantidad de pedidos y el momento de las transacciones.
El ponente reconoce que existen opiniones divergentes sobre si la transparencia del flujo de pedidos debe ser universalmente accesible. Los defensores argumentan que una mayor transparencia permite un mercado más eficiente al reducir la asimetría de la información y facilitar un descubrimiento de precios más justo. Creen que hacer que la información del flujo de pedidos esté disponible para todos los participantes del mercado promueve una competencia sana y mejora los resultados generales del mercado.
Sin embargo, los opositores argumentan que el acceso irrestricto a la información del flujo de pedidos puede tener consecuencias negativas. Afirman que los grandes inversores institucionales, como los creadores de mercado o los comerciantes de alta frecuencia, pueden explotar esta ventaja de la información en su beneficio, lo que podría perjudicar a los pequeños inversores o comerciantes minoristas. Además, las preocupaciones sobre la ejecución anticipada, donde los comerciantes con acceso a la información del flujo de pedidos pueden explotarla para beneficio personal, alimentan aún más el debate.
El disertante procede a explorar los diferentes enfoques adoptados por los reguladores con respecto a la transparencia del flujo de órdenes. En algunas jurisdicciones, las regulaciones exigen la divulgación de información sobre el flujo de órdenes para garantizar la igualdad de condiciones para todos los participantes del mercado. Este tipo de transparencia tiene como objetivo evitar ventajas injustas y promover la integridad del mercado.
Sin embargo, también existen enfoques alternativos. Por ejemplo, algunos reguladores optan por una difusión más controlada de la información sobre el flujo de órdenes. Pueden limitar el acceso a estos datos o presentar informes retrasados para mitigar posibles impactos negativos.
El conferenciante destaca que lograr el equilibrio adecuado entre la transparencia del flujo de pedidos y la eficiencia del mercado es una tarea compleja. Los reguladores deben considerar varios factores, incluidos el tamaño y la estructura del mercado, la naturaleza de los participantes y los riesgos potenciales asociados con el acceso sin restricciones a la información del flujo de órdenes.
Para ilustrar las implicaciones prácticas de la transparencia del flujo de pedidos, el disertante proporciona un ejemplo del mundo real. Analizan un escenario hipotético en el que un mercado con total transparencia en el flujo de órdenes experimenta una mayor actividad comercial, menores diferenciales entre oferta y demanda y una mayor liquidez. En este caso, los participantes del mercado tienen acceso a información completa sobre el flujo de órdenes, lo que les permite tomar decisiones comerciales más informadas.
Por otro lado, el disertante también destaca posibles inconvenientes. Explican cómo ciertos participantes del mercado, como los inversores institucionales, pueden ocultar estratégicamente su información de flujo de órdenes para mantener una ventaja competitiva. Este comportamiento puede obstaculizar la transparencia y conducir a resultados de mercado distorsionados.
La conferencia concluye con el disertante planteando preguntas que invitan a la reflexión para fomentar una mayor reflexión y discusión. Animan a la audiencia a contemplar las compensaciones asociadas con la transparencia del flujo de pedidos, el impacto potencial en los diferentes participantes del mercado y el papel de las regulaciones para lograr el equilibrio adecuado.
Al examinar los matices y las implicaciones de la transparencia del flujo de órdenes, la conferencia proporciona información valiosa sobre el debate en curso en torno a este tema y anima a la audiencia a evaluar críticamente la importancia de la transparencia en los mercados financieros.
Después de la discusión sobre la transparencia del flujo de pedidos, el disertante cambia el enfoque al concepto más amplio de transparencia del mercado y su impacto en los resultados del mercado. La transparencia del mercado se refiere a la disponibilidad y accesibilidad de la información dentro de los mercados financieros, lo que desempeña un papel crucial en la configuración de la dinámica del mercado y el comportamiento de los participantes.
El disertante explica que si bien los mercados financieros generalmente se consideran transparentes debido a la abundancia de precios históricos y datos comerciales, es importante reconocer que no toda la información relevante es igualmente accesible. Los diferentes mercados pueden variar en términos del tipo y el alcance de la información que hacen observable o fácilmente disponible para los participantes del mercado.
Para explorar más a fondo los efectos de la transparencia del mercado, el disertante distingue entre tres categorías de información: información previa a la negociación, información disponible durante la negociación e información posterior a la negociación. La información previa a la negociación abarca datos sobre el diferencial de oferta y demanda, la profundidad del libro de órdenes y las órdenes pendientes, que pueden influir en las decisiones comerciales y la formación de precios. La información disponible durante la operación se refiere a actualizaciones en tiempo real sobre las operaciones que se están ejecutando, mientras que la información posterior a la operación incluye detalles sobre las transacciones completadas, como precios y volúmenes.
El conferenciante destaca que la transparencia del mercado no es un concepto único. Diferentes tipos de transparencia pueden tener diferentes efectos en los resultados del mercado. Por ejemplo, una mayor transparencia previa a la negociación puede mejorar la eficiencia de los precios y reducir la asimetría de la información entre los participantes del mercado, lo que lleva a una fijación de precios más precisa. Por otro lado, la transparencia excesiva durante la operación puede potencialmente exponer las intenciones y estrategias de los operadores, lo que impacta negativamente en su capacidad para ejecutar operaciones a precios favorables.
El disertante también reconoce que los intercambios obtienen ganancias vendiendo datos de mercado. Si bien los intercambios tienen como objetivo lograr un equilibrio entre la publicación de información suficiente para establecer precios justos y evitar dar datos de forma gratuita o ayudar a sus competidores, pueden surgir conflictos de intereses. El disertante explica que esta dinámica contribuye a la presencia de información asimétrica en el mercado, lo que puede generar fricciones e impactar en el comportamiento comercial.
Para afrontar los retos asociados a la transparencia de los mercados, el conferencista destaca el marco regulatorio implementado tanto en Europa como en Estados Unidos. Estas regulaciones tienen como objetivo garantizar que la información relevante se divulgue antes de que se produzcan las transacciones, reduciendo el grado de asimetría de información entre los comerciantes informados y los menos informados. En los Estados Unidos, el Sistema Nacional de Mercado (NMS) funciona como un sistema centralizado que recopila información sobre operaciones en varios activos financieros, fomentando la transparencia y mejorando la integridad del mercado.
Para ilustrar las implicaciones prácticas de la transparencia del mercado, el disertante presenta un ejemplo del mundo real que implica la adquisición de un servicio de música por parte de un intérprete de música. Las consecuencias de la transparencia, particularmente en lo que respecta a la recompra de acciones por parte del actor, demuestran cómo el acceso a la información de los participantes del mercado puede influir en su toma de decisiones y los resultados posteriores del mercado.
Al examinar los matices de la transparencia del mercado y su regulación, la conferencia brinda una comprensión integral de su impacto en los mercados financieros. Enfatiza la importancia de lograr un equilibrio entre la transparencia y la eficiencia del mercado, así como el papel de las regulaciones para garantizar prácticas de mercado justas y transparentes.
Al concluir la conferencia, se alienta a la audiencia a evaluar críticamente los beneficios y desafíos asociados con la transparencia del mercado. El disertante enfatiza la naturaleza dinámica de la transparencia del mercado y la necesidad constante de que los reguladores, los participantes del mercado y los académicos se adapten y aborden los problemas emergentes para fomentar mercados financieros transparentes y eficientes.
Lección 9, parte 2: Transparencia del Mercado (Microestructura de los Mercados Financieros)
Lección 9, parte 2: Transparencia del Mercado (Microestructura de los Mercados Financieros)
Para comprender las consecuencias de la transparencia del flujo, el disertante presenta un modelo simple. El modelo asume la existencia de un activo con un valor fundamental que puede ser alto o bajo con igual probabilidad. Además, hay al menos dos comerciantes en el mercado y dos comerciantes que envían órdenes. Los comerciantes pueden estar informados o no estar informados. Con base en este modelo, el disertante saca conclusiones sobre la correlación del flujo de órdenes y el comportamiento de los comerciantes de liquidez.
El disertante explica que cuando los comerciantes están informados, habrá una mayor correlación del flujo de pedidos. Esto significa que las órdenes enviadas por comerciantes informados serán más similares entre sí. Por otro lado, las órdenes provenientes de operadores de liquidez, que normalmente no están informados, estarán menos correlacionadas entre sí.
A continuación, el disertante analiza dos escenarios: la opacidad del mercado y la transparencia del mercado. En un mercado opaco, los distribuidores cotizan precios sin tener una visibilidad completa de todo el flujo de órdenes del mercado. Se basan en una probabilidad para obtener el precio de oferta. Por el contrario, en un mercado transparente, los distribuidores pueden ver ambas órdenes y basar sus cotizaciones en el flujo total de órdenes. Esto conduce a un mejor descubrimiento de precios y a un mercado más disperso.
El disertante enfatiza que las correlaciones accidentales en el mercado pueden conducir a versiones menos drásticas de estas conclusiones. Sin embargo, el tema general sigue siendo el mismo: la transparencia promueve un mejor descubrimiento de precios y la eficiencia del mercado.
Además, el disertante explica cómo la transparencia del mercado puede afectar a diferentes tipos de comerciantes. En mercados transparentes, los comerciantes desinformados están mejor ya que son fácilmente identificados como tales. En consecuencia, no tienen que pagar primas de selección adversa y enfrentan un diferencial cero. Por otro lado, los comerciantes informados están peor en los mercados transparentes porque pueden identificarse más fácilmente y, como resultado, pagan márgenes más amplios.
El disertante señala que la transparencia del flujo de órdenes puede actuar como un sustituto de la transparencia de identificación del comerciante. Sin embargo, puede haber una reducción en el flujo de pedidos informados en mercados transparentes. Es un delicado equilibrio entre promover la transparencia y mantener un nivel suficiente de actividad comercial informada.
Cambiando el enfoque al comportamiento de los distribuidores, el disertante analiza la rentabilidad de los distribuidores en mercados donde la información no es transparente. En tales escenarios, los distribuidores pueden obtener ganancias a pesar de cotizar el precio más alto. La ganancia promedio del comerciante desinformado sería cero. Este modelo demuestra cómo atraer el flujo de pedidos brinda a los distribuidores una ventaja informativa, lo que lleva a su rentabilidad. El diferencial, la diferencia entre los precios de oferta y demanda, sería menor que el del modelo estático de orden límite.
El disertante señala que esta situación es observable en la realidad, donde los comerciantes a menudo ofrecen diferenciales negativos a los grandes comerciantes a cambio de operaciones futuras. Esta práctica subraya la importancia estratégica de atraer el flujo de pedidos.
Además, el disertante analiza los efectos de la transparencia del mercado en el comportamiento de los concesionarios. Los intentos de atraer el flujo de pedidos pueden obligar a los distribuidores a cotizar diferenciales más estrechos para obtener una ventaja de información sobre otros distribuidores. Sin embargo, los concesionarios no siempre están dispuestos a comprometerse con la transparencia. Revelar su información comercial anterior divulgaría su ventaja competitiva, lo que podría generar colusión y mayores márgenes entre los distribuidores.
Luego, la conferencia profundiza en el impacto de la transparencia del mercado en la organización del mercado y la reputación del comerciante. La transparencia permite a las empresas en el mercado identificar quién está negociando y en qué condiciones, lo que facilita la detección de desviaciones de los acuerdos preestablecidos. Una mayor transparencia puede resultar en mejoras de precios para los operadores desinformados y permitir que los operadores limitados reaccionen rápidamente a las órdenes de mercado de los inversores institucionales. Sin embargo, también puede llevar a que los comerciantes informados reciban malos precios y diferenciales desfavorables debido a su reputación. Esto crea una separación en el mercado.
El disertante concluye discutiendo la reasignación de la riqueza y el bienestar de los iniciados a los comerciantes desinformados debido a la transparencia del mercado. Si bien los iniciados pueden verse afectados por la transparencia, los comerciantes desinformados se benefician al obtener mejores términos de intercambio. Esto explica por qué los reguladores a menudo abogan por la transparencia en los mercados, con el objetivo de proteger a los comerciantes desinformados. Sin embargo, el mercado puede resistirse a la transparencia, ya que los expertos suelen tener más influencia en la organización del mercado que los comerciantes desinformados. El impacto negativo en los comerciantes informados supera los beneficios para los comerciantes desinformados. En última instancia, la transparencia tiene consecuencias significativas y favorece a los comerciantes desinformados que proporcionan liquidez.
Por último, el disertante reconoce los beneficios potenciales de la opacidad para limitar los efectos adversos del conocimiento distribuido simétricamente. Las órdenes de límite ocultas sirven como un ejemplo en el que los comerciantes pueden enviar órdenes que se ejecutan sin ser visibles para otros en el mercado. Esto proporciona un seguro para los comerciantes desinformados, permitiéndoles enviar órdenes de venta limitadas en acciones en las que tienen posiciones largas sin afectar el precio de mercado. La opacidad puede ser beneficiosa para la sociedad, ya que reduce el conocimiento asimétrico y promueve un entorno de mercado más equilibrado.
El disertante amplía aún más el concepto de opacidad y sus efectos positivos para limitar las consecuencias adversas del conocimiento distribuido simétricamente. Al permitir que los operadores envíen órdenes limitadas ocultas, el mercado puede evitar movimientos de precios repentinos causados por la ejecución inmediata de órdenes visibles. Este mecanismo similar a un seguro beneficia a los comerciantes desinformados, ya que pueden ejecutar sus órdenes sin afectar los precios del mercado.
Las condiciones de mercado opacas también ayudan a reducir la asimetría de conocimiento entre los participantes del mercado. Cuando ciertas órdenes están ocultas para otros, impide la difusión inmediata de información, lo que permite a los operadores tomar decisiones basadas en su propio análisis en lugar de reaccionar a cada operación en el mercado. Esto puede contribuir a un entorno de mercado más estable y equilibrado.
Sin embargo, el disertante enfatiza que la opacidad debe equilibrarse cuidadosamente con la necesidad de transparencia en ciertas áreas. Si bien la opacidad puede brindar beneficios en términos de reducir la selección adversa y limitar la asimetría de la información, la opacidad excesiva también puede crear oportunidades para la manipulación del mercado y las prácticas desleales.
Los reguladores y los participantes del mercado deben lograr un equilibrio entre la transparencia y la opacidad para garantizar un mercado justo y eficiente. La transparencia promueve el descubrimiento de precios y protege a los comerciantes desinformados, mientras que la opacidad ayuda a mitigar los efectos adversos del conocimiento distribuido simétricamente. Encontrar la combinación correcta de transparencia y opacidad es crucial para mantener la integridad del mercado y promover el bienestar general del mercado.
La discusión del disertante sobre la transparencia y la opacidad del mercado destaca sus impactos significativos en los resultados del mercado, el comportamiento de los comerciantes y el bienestar general del mercado. La transparencia mejora el descubrimiento de precios y beneficia a los comerciantes desinformados mientras potencialmente perjudica a los comerciantes informados. La opacidad, por otro lado, puede limitar las consecuencias adversas y promover la estabilidad, pero debe equilibrarse cuidadosamente para evitar la manipulación del mercado. Encontrar el nivel adecuado de transparencia y opacidad es esencial para crear un entorno de mercado justo, eficiente y sólido.
Clase 10, parte 1: Valor de la Liquidez (Microestructura de los Mercados Financieros)
Clase 10, parte 1: Valor de la Liquidez (Microestructura de los Mercados Financieros)
Durante la conferencia, el instructor presenta varios anuncios e involucra a la audiencia a través de actividades interactivas. En primer lugar, el instructor informa a los estudiantes sobre la inclusión de pequeños cuestionarios rápidos a lo largo de la lección para mejorar la interactividad y el aprendizaje activo en el curso. Estos cuestionarios están diseñados para evaluar la comprensión del material por parte de los estudiantes y fomentar la participación.
A continuación, el instructor aborda algunos asuntos administrativos. Mencionan la cancelación de la clase de ejercicio del Viernes Santo, y plantean la posibilidad de reprogramar la clase para una fecha posterior, aproximadamente dos o tres semanas después de Semana Santa. Esto asegura que los estudiantes tendrán la oportunidad de cubrir el material perdido y mantener la continuidad del curso.
El instructor también anuncia el próximo lanzamiento del conjunto de problemas número dos, lo que indica que los estudiantes deben esperar recibirlo pronto. Esto permite a los estudiantes prepararse y asignar suficiente tiempo para trabajar en el conjunto de problemas, promoviendo un aprendizaje efectivo y la finalización oportuna de las tareas.
Además, el instructor reconoce la importancia de la calidad del audio durante la conferencia y asegura a la audiencia que ha resuelto cualquier problema con su configuración de sonido. Sin embargo, el instructor alienta a los estudiantes a proporcionar comentarios si notan algún problema para garantizar una experiencia de aprendizaje perfecta para todos.
Cambiando el enfoque al contenido de la conferencia, el instructor profundiza en el tema de la liquidez y su impacto en el valor de los activos. Inician la discusión proporcionando una breve revisión de la transparencia, basándose en la sesión de la semana anterior. Para ilustrar el concepto de liquidez limitada y su efecto sobre los precios, el instructor presenta un ejemplo motivador que involucra notas y letras del Tesoro de los Estados Unidos. Este escenario del mundo real demuestra cómo la liquidez restringida puede introducir ineficiencias en la fijación de precios.
La conferencia avanza, enfatizando la relación entre la liquidez y el valor de los activos. El instructor explica que los activos menos líquidos tienden a negociarse con descuento debido a los costos adicionales asociados con venderlos en el futuro, debido a la liquidez limitada. Los inversores tienen en cuenta estos costos cuando valoran el activo y requieren un mayor rendimiento para compensar los riesgos asociados con las restricciones de liquidez. Además, el instructor destaca que la liquidez puede variar con el tiempo, provocando fluctuaciones en los precios de los activos.
Profundizando en el tema, el disertante explora el riesgo de liquidez y sus implicaciones para el precio de los activos. Enfatizan que el riesgo de liquidez sí puede afectar los precios de los activos, y este fenómeno se puede observar en los datos empíricos. Al presentar un modelo de juguete de la prima de liquidez de Mendelson, la conferencia se centra en determinar la tasa de rendimiento de un activo, específicamente cómo crece el precio medio en el mercado. Se analizan varios factores que influyen en la tasa de rendimiento, lo que contribuye a una comprensión integral de la influencia del riesgo de liquidez en el precio de los activos.
La lección continúa con una explicación de cómo calcular la tasa de rendimiento nominal de un activo utilizando la fórmula de tasa de rendimiento requerida. La tasa de rendimiento nominal se obtiene con base en la cotización media del activo y el pago futuro esperado, ajustado por la mitad del margen. A través de la derivación de esta fórmula, los estudiantes obtienen conocimientos sobre la relación matemática entre estas variables.
El instructor introduce el concepto de aproximación para analizar la diferencia entre el rendimiento real (R pequeña) y el rendimiento promedio basado en el crecimiento del precio (R grande) en los mercados financieros. Utilizando expresiones logarítmicas y haciendo suposiciones adecuadas, como el logaritmo de aproximación de 1 + X = X para valores pequeños de X, el instructor deriva una expresión para la diferencia entre R grande y R pequeño. Esto aclara cómo el rendimiento real es generalmente menor que el rendimiento medio debido a factores como el diferencial entre los precios de compra y venta y la incorporación de los costes de negociación.
Sobre la base de este entendimiento, la conferencia profundiza en la influencia de la liquidez limitada en el precio de los activos. El instructor destaca que el rendimiento nominal, que representa la tasa a la que crece el precio del activo, tiende a superar el rendimiento real debido a los costos de negociación, los diferenciales y el hecho de que los inversores compran a precios por encima de la mitad de la cotización y venden a precios por debajo. . El costo de negociación se considera un costo fijo y, a medida que los inversores mantienen el activo durante períodos más largos, el impacto de este costo disminuye. La discrepancia entre el rendimiento nominal y el rendimiento real se denomina prima de liquidez, que representa la tasa a la que debe crecer el precio del activo para que los operadores estén dispuestos a negociar dada la liquidez fija del activo.
En el futuro, la conferencia aborda el proceso de deducir la pequeña tasa de rendimiento requerida de R a partir de la tasa de rendimiento nominal y las tasas de crecimiento de los activos. El instructor aborda la cuestión de cómo determinar la R pequeña a partir de la R grande, considerando la presencia de dos expresiones y si usar la primera, la segunda o descartar ambas y confiar en el promedio de la tasa nominal. El instructor aclara que la elección depende de la presencia de suministro positivo o negativo. Cuando existe una oferta positiva, los compradores se benefician de una tasa de rendimiento nominal alta, pero sufren de una R pequeña y baja, mientras que los vendedores se benefician de una R pequeña y baja, pero sufren cuando es alta.
La discusión continúa explorando el valor de la liquidez en la microestructura del mercado financiero y su influencia en la tasa de rendimiento requerida. El instructor explica que la tasa de rendimiento preferida la determinan los compradores con mayor poder de negociación en el mercado, lo que lleva a una oferta agregada positiva o negativa. La evidencia empírica revela una prima de liquidez positiva para acciones y bonos, lo que indica su importancia. Además, se menciona brevemente el impacto de la heterogeneidad en los períodos de tenencia, lo que sugiere posibles vías para una mayor investigación.
Centrándose en el valor de la liquidez en la microestructura del mercado financiero, la conferencia emplea un ejemplo simple que involucra dos activos con diferentes márgenes y dos tipos de inversores con diferentes períodos de tenencia. El instructor destaca cómo los inversores se autoseleccionan para negociar diferentes activos en función de sus características. Aquellos con períodos de tenencia más cortos optan por activos con márgenes más pequeños, a pesar de los rendimientos nominales más bajos y los costos de negociación más altos. Por el contrario, los inversores con períodos de tenencia más prolongados eligen activos menos líquidos con márgenes más altos y rendimientos nominales más altos, lo que en última instancia produce una tasa de rendimiento real más alta. Se introduce el concepto de equilibrio, indicando que solo puede existir cuando los inversores con períodos de tenencia más bajos negocian con activos de bajo margen y aquellos con períodos de tenencia más largos negocian con activos menos líquidos.
Concluyendo la disertación, el instructor reflexiona sobre el tema de la especialización en función de las características del inversionista. Si bien reconoce que la conclusión que sugiere que los fondos de pensión comercian con activos de mayor riesgo mientras que los fondos de cobertura comercian con activos de menor riesgo debido a una selección adversa puede no explicar completamente la situación, el instructor reconoce el intrigante concepto de especialización basado en las características del inversionista. Sugieren explorar más este aspecto dentro del contexto de la microestructura del mercado financiero.
Clase 10, parte 2: Valor de la Liquidez (Microestructura de los Mercados Financieros)
Clase 10, parte 2: Valor de la Liquidez (Microestructura de los Mercados Financieros)
La conferencia pasa al tema del riesgo de liquidez y su impacto en los rendimientos de los activos, destacando la fluctuación de la liquidez a lo largo del tiempo y la imprevisibilidad resultante en las correlaciones del mercado. El modelo CAPM de liquidez se presenta como una herramienta para comprender cómo la liquidez afecta el rendimiento esperado de los activos. El disertante enfatiza que solo el riesgo sistemático influye en la media sorpresa, y este conocimiento se aplica para contabilizar la liquidez en el mercado.
Luego, la conferencia explora el efecto de la liquidez en la ecuación CAPM y cómo altera la beta en un nuevo contexto. En concreto, la rentabilidad de un activo (SJ) se calcula restando el diferencial de SJ a la rentabilidad nominal del mercado (SG), mientras que la tasa libre de riesgo permanece invariable. El coeficiente beta está determinado por la covarianza entre los rendimientos nominales de un activo determinado (SHA) y los rendimientos nominales del mercado. La beta total consta de cuatro betas individuales, con la beta 2 influenciada por la covarianza entre los diferenciales de liquidez de un activo y la liquidez general del mercado. Las betas 3 y 4 están negativamente correlacionadas, lo que implica que las betas más altas son ventajosas para un activo seguro.
La conferencia enfatiza el valor de la liquidez en la microestructura del mercado financiero, particularmente en el modelo Liquidity CAPM, que cuantifica el impacto de la liquidez en los rendimientos de los activos y destaca el papel de los coeficientes beta para representar la sensibilidad de un activo a la liquidez del mercado. Empíricamente, todos los coeficientes beta tienen importancia, pero beta cuatro hace la contribución más significativa a los rendimientos, ya que explica principalmente cómo los inversores consideran cubrir los rendimientos del mercado con liquidez de activos individuales. La conferencia concluye con una pregunta sobre la existencia de oportunidades de arbitraje en el mercado, citando el ejemplo de las letras del Tesoro de EE. UU. frente a los bonos. Las opciones presentadas incluyen la noción de que las oportunidades de arbitraje pueden ser costosas de explotar debido a las fricciones del mercado, la posibilidad de que los principios fundamentales de la economía y las finanzas sean incorrectos o la ausencia de oportunidades de arbitraje en el mercado.
El disertante examina el concepto de arbitraje, que consiste en capitalizar las diferencias de precios mediante la compra y venta de activos en diferentes mercados. Si bien reconoce los costos asociados con el arbitraje, como los gastos de garantía y financiamiento, el disertante argumenta que estos costos por sí solos no explican la ausencia de oportunidades de arbitraje. Los arbitrajistas enfrentan los mismos costos comerciales que los comerciantes regulares, incluida la liquidez limitada, los diferenciales y las desviaciones de las cotizaciones medias. En consecuencia, el argumento de que las oportunidades de arbitraje no existen únicamente debido a los costos del arbitraje es insuficiente. El disertante afirma que los ejemplos dados demuestran la inexistencia de oportunidades de arbitraje.
Al presentar un nuevo modelo de Duffy Colonel Patterson, los presentadores intentan calcular simultáneamente el precio medio y el margen utilizando el enfoque de flujo de efectivo en los mercados extrabursátiles (OTC). Este modelo da cuenta de comerciantes o inversores heterogéneos con valoraciones de dividendos variables, asumiendo que pueden tener cero o una unidad del activo y tienen una opción externa de ganar intereses a la tasa de rendimiento requerida. Además, el modelo asume que el activo se suministra a una fracción de la población inferior a la mitad, un factor crucial en la formulación del modelo.
El orador analiza un modelo de liquidez en los mercados financieros donde los comerciantes pueden asignar diferentes valores al activo. El modelo asume un estado estacionario con inversores de alto y bajo valor. Los comerciantes están sujetos a un proceso de Markov, donde la probabilidad de que el valor de un comerciante cambie en un período determinado se denota como SCI. En el estado estacionario, las acciones de los inversores de alto y bajo valor son iguales, sumando uno. El orador deriva ecuaciones para las acciones de inversores de alto y bajo valor en el estado estacionario, demostrando su igualdad.
El video examina cómo los cambios en el valor de los activos generan comercio en una economía. Se supone que los comerciantes de alto valor desean mantener el activo, mientras que los comerciantes de bajo valor no. Sin embargo, debido a que la oferta agregada es menor que uno y menor que la mitad, es
imposible que todos los agentes mantengan el activo en equilibrio. Esto genera una voluntad de comerciar, ya que los comerciantes buscan activamente distribuidores para intercambiar sus activos. Los distribuidores poseen poder de mercado debido a la dificultad de encontrarlos, lo que les permite cotizar diferentes precios. El diferencial entre los precios de oferta y demanda surge del parámetro del poder de negociación de los distribuidores. Además, hay ganancias del comercio dentro de una relación dada, y la distribución del excedente está determinada por un parámetro denominado Z.
El disertante introduce los valores de "barra" y "barra B" como el precio de venta más alto posible y el precio de oferta más bajo posible, respectivamente. El precio medio se define como el punto central entre estos valores. Luego, el enfoque cambia a la suposición de que no todos los inversores de alto valor pueden mantener el activo en equilibrio debido a que la oferta agregada es menos de la mitad. En tal escenario, cuando un comerciante está dispuesto a comprar el activo y se le cotiza el precio de venta, debe ser indiferente entre comprar o no comprar. La probabilidad de negociar debe igualar los flujos de negociación en el mercado, asegurando que todos los operadores puedan liquidar sus posiciones al final del período.
Se reconoce que existe poder de mercado en el lado de la venta debido a que hay menos vendedores, lo que les permite obtener algún beneficio. Sin embargo, los comerciantes también tienen poder en esta interacción, lo que hace que el precio de venta caiga entre B bar y mu, y el parámetro de negociación Z determina la división del excedente entre el vendedor y el comerciante. Un mayor valor de Z implica una menor ganancia para el vendedor y una mayor ganancia para el distribuidor. Esta relación entre beneficios se interpreta como poder de mercado.
El presentador discute el uso de funciones de valor para determinar el equilibrio de un modelo. Las funciones de valor, denotadas como VG, representan la utilidad de por vida descontada de un comerciante que posee o no posee el activo. Los valores de VG están relacionados con el precio máximo que un comerciante estaría dispuesto a pagar por el activo. Sin embargo, estos valores son distintos de los precios de oferta y demanda, ya que están vinculados a la valoración y propiedad del activo por parte del comerciante. El presentador explica cómo se puede calcular el precio de oferta utilizando las funciones de valor basadas en la propiedad inicial del activo por parte del comerciante y su valoración.
A continuación, el orador profundiza en el cálculo de las funciones de valor para los lados de compra y venta del mercado. El lado comprador consiste en comerciantes de alto valor que tienen como objetivo comprar el activo por sus dividendos, mientras que el lado vendedor comprende comerciantes de bajo valor que tienen la intención de vender sus activos para recibir pagos de dividendos. La conferencia deriva las funciones de utilidad de por vida para los comerciantes de alto valor que poseen el activo, abarcando escenarios en los que reciben un dividendo y, posteriormente, siguen siendo un comerciante de alto valor o hacen la transición a un comerciante de bajo valor que busca vender el activo. Esta formulación recursiva de valores incluye una constante de normalización de 1 más R.
El ponente destaca la importancia de la liquidez en la microestructura del mercado financiero. Explican el proceso de determinación del valor de un inversor de alta valoración que actualmente no posee el activo. Esto implica calcular las probabilidades de que el inversor se convierta en un comerciante de bajo valor y reciba dividendos o siga siendo un comerciante de alto valor y participe en operaciones de mercado. Estas probabilidades se emplean luego para calcular los valores del comerciante y el activo, lo que posteriormente influye en los precios de compra y venta en el mercado. El precio de venta incorpora un descuento debido a la prima de liquidez, que representa el costo de las fricciones del mercado, incluidos los costos de búsqueda de distribuidores. En general, esta sección enfatiza cómo el valor de la liquidez impacta el precio de los activos en los mercados financieros.
El orador analiza más a fondo el diferencial y su correlación con el precio de venta en la microestructura del mercado financiero. La liquidez reducida conduce a una evaluación reducida de los activos, lo que requiere una prima de liquidez y aumenta el riesgo de liquidez para los inversores. El ponente recomienda analizar el ejercicio uno del capítulo nueve, específicamente comparando bonos cupón cero y dividendos, para comprender mejor estos conceptos.
En el ejercicio uno del capítulo nueve, el disertante solicita un análisis de los bonos cupón cero y los dividendos para obtener información sobre la liquidez y su impacto en la evaluación de activos. Los bonos cupón cero son instrumentos financieros que no pagan intereses ni dividendos regulares, pero se venden con un descuento sobre su valor nominal. Los dividendos, por su parte, se refieren a los pagos periódicos que realizan las empresas a sus accionistas como distribución de utilidades.
El ejercicio tiene como objetivo examinar las diferencias de liquidez y valoración entre los bonos cupón cero y los dividendos. La liquidez juega un papel crucial en la determinación de la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo sin afectar significativamente su precio. Los activos con mayor liquidez tienden a tener márgenes de oferta y demanda más bajos, lo que implica que se pueden negociar con mayor facilidad y en un rango de precios más reducido.
Al comparar bonos cupón cero y dividendos, es esencial considerar sus características de liquidez. Los bonos de cupón cero normalmente se negocian en mercados organizados, como los mercados de bonos, donde sus precios se determinan en función de la oferta y la demanda del mercado. Estos bonos tienen un flujo de caja futuro conocido, lo que hace que su valoración sea relativamente sencilla. Por el contrario, los dividendos son distribuidos por empresas individuales y su pago está supeditado a las decisiones de gestión y rentabilidad de la empresa.
La prima de liquidez asociada con los bonos de cupón cero suele ser menor en comparación con los dividendos. Esto se debe a que los bonos cupón cero tienen una fecha de vencimiento predeterminada y un flujo de caja conocido, lo que mejora su negociabilidad. Por otro lado, los dividendos están sujetos a diversas incertidumbres, como cambios en el desempeño de la empresa, políticas de dividendos y condiciones del mercado, que pueden afectar su liquidez y valoración.
Los inversores, al evaluar bonos cupón cero y dividendos, consideran sus respectivos riesgos de liquidez. El riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la liquidez del mercado de un activo fluctúe, afectando su facilidad de negociación y la volatilidad de los precios. Un mayor riesgo de liquidez está asociado con activos que son más difíciles de comprar o vender, lo que genera mayores diferenciales de oferta y demanda y puede afectar su valoración.
Comprender la relación entre la liquidez y la valoración de activos es fundamental para los inversores y los participantes del mercado. Las consideraciones de liquidez juegan un papel importante en los modelos de fijación de precios de activos, como el modelo Liquidity CAPM, que tiene en cuenta el efecto de la liquidez en los rendimientos esperados y los coeficientes beta.
Analizar el ejercicio uno del capítulo nueve implica examinar las diferencias de liquidez y valoración entre los bonos cupón cero y los dividendos. La liquidez, como factor clave en la fijación de precios de los activos, influye en la facilidad de negociación, los diferenciales de oferta y demanda y la valoración general de los activos. Al comprender esta dinámica, los inversores pueden tomar decisiones informadas en función de su tolerancia al riesgo, objetivos de inversión y condiciones del mercado.
Clase 11, parte 1: Gobierno Corporativo (Microestructura de Mercados Financieros)
Clase 11, parte 1: Gobierno Corporativo (Microestructura de Mercados Financieros)
En esta sección de la conferencia, el profesor comienza repasando el tema de la semana anterior, que se centró en la influencia de la liquidez en la valoración del mercado y los diferentes enfoques utilizados para determinar los precios en condiciones de liquidez limitada. Se destaca la importancia de la liquidez en los mercados financieros, particularmente en términos de su impacto en el costo de capital y la eficiencia de las transacciones.
Luego, la conferencia pasa a la intersección de la liquidez y la política corporativa, examinando cómo la liquidez del mercado y los factores organizacionales afectan las políticas corporativas y las implicaciones para el gobierno corporativo. El profesor destaca la importancia de la liquidez para el acceso de las empresas al capital en los mercados primarios. La liquidez juega un papel crucial en la financiación de iniciativas, la atracción de inversores y la facilitación de transiciones en la propiedad a lo largo del ciclo de vida de una empresa. La conferencia incluye un gráfico que ilustra las diversas fuentes de financiación disponibles para las empresas en diferentes etapas de su crecimiento, con proyectos en etapa inicial financiados por inversores informales y capitalistas de riesgo que allanan el camino para las ofertas públicas iniciales (OPI).
Para ilustrar el impacto de la liquidez en la transición de propiedad, el disertante comparte la historia de la red social Tumblr. La decisión de Verizon de prohibir todas las formas de pornografía en la plataforma resultó en una pérdida significativa de usuarios, lo que llevó a Verizon a buscar otro comprador. Las ofertas potenciales, como la de Pornhub, no se materializaron y, finalmente, Tumblr fue adquirida por Automattic, la empresa responsable de WordPress. Este ejemplo del mundo real destaca la influencia de la liquidez del mercado en los cambios de propiedad y el impacto posterior en las políticas corporativas.
Luego, la conferencia profundiza en el proceso de ofertas públicas iniciales (OPI). Cuando una empresa decide cotizar en bolsa, contrata a un banco de inversión para que actúe como suscriptor. El banco de inversión se acerca a los inversores potenciales y les pide que envíen órdenes limitadas para comprar acciones a un precio determinado. El banco de inversión agrega estas órdenes en un libro y continúa el proceso de creación de libros hasta que se fija el precio de la oferta pública inicial y las acciones se venden a los inversores. También se explica el concepto de infravaloración en las OPI, y el disertante señala que los activos ilíquidos tienden a exhibir un efecto de infravaloración más pronunciado en comparación con los activos líquidos, como lo respalda la evidencia empírica.
A continuación, la conferencia explora los vínculos entre los mercados financieros y el gobierno corporativo. Un problema que se plantea es la posible desalineación de los incentivos entre los propietarios y gerentes de la empresa, particularmente cuando la propiedad y el control están separados. Esta divergencia puede crear una brecha entre los objetivos de los propietarios y las acciones de los gerentes. Los esquemas de compensación se discuten como un medio para aliviar este desajuste, pero en última instancia, los propietarios deben estar dispuestos a intervenir y reemplazar a los gerentes si es necesario. Sin embargo, surgen dudas sobre si los accionistas priorizan la rentabilidad a largo plazo sobre las ganancias a corto plazo y si están realmente comprometidos con la mejora del gobierno corporativo. La conferencia enfatiza la importancia del papel de los accionistas para influir en el gobierno corporativo y su impacto en el valor general de la empresa.
El problema del gobierno corporativo se remonta a la década de 1930, cuando se reconoció que los accionistas no siempre pueden actuar en el mejor interés de la empresa, lo que lleva a una disminución de su valor. En corporaciones de participación amplia con numerosos accionistas pequeños, puede haber una falta de responsabilidad por el desempeño y la gestión de la empresa, lo que resulta en una toma de decisiones y un gobierno imperfectos. La conferencia sugiere que la propiedad concentrada con un inversionista mayoritario que esté comprometido con mejorar la gobernabilidad podría ser una solución potencial. Además, se observa que en mercados sin liquidez, es menos atractivo para los activistas comprar acciones pero más beneficioso para el activismo corporativo debido a la dificultad de vender acciones. El objetivo es crear liquidez asimétrica, facilitando el ingreso a la empresa pero desafiando la venta de acciones, promoviendo así el activismo corporativo.
La conferencia también explora la regulación de la compra y venta de acciones en relación con el gobierno corporativo en los mercados financieros. Las leyes exigen que los inversores con participaciones significativas en una empresa divulguen sus actividades de compra y venta para garantizar la transparencia. Sin embargo, esto crea una situación en la que es menos probable que los inversores informados vendan sus acciones, aunque pueden enfrentarse a reacciones adversas del mercado. Se discute la relación entre los gerentes de la empresa y el mercado en términos de información, destacando el mecanismo por el cual las empresas pueden extraer información del mercado para informar las decisiones gerenciales al observar las reacciones del mercado. Sin embargo, tanto el disertante como los participantes del chat coinciden en que el mercado rara vez posee mejor información que la empresa debido al mayor acceso a indicadores internos como ventas, ingresos y márgenes.
En conclusión, esta sección de la conferencia abarcó la interacción entre la liquidez y la valoración del mercado, el impacto de la liquidez en las políticas y el gobierno corporativo, el proceso de las OPI y la subvaloración, y la relación entre los mercados financieros y el gobierno corporativo. La conferencia enfatizó la importancia de la liquidez en los mercados primarios, el papel de la liquidez del mercado en las transiciones de financiamiento y propiedad, y los desafíos e implicaciones del gobierno corporativo en diferentes condiciones de mercado. El objetivo general era proporcionar información sobre cómo las acciones de las empresas pueden afectar los mercados secundarios y por qué las empresas se preocupan por lo que sucede en esos mercados.
Clase 11, parte 2: Mercados Digitales (Microestructura de Mercados Financieros)
Clase 11, parte 2: Mercados Digitales (Microestructura de Mercados Financieros)
En esta sección de la conferencia, el profesor discute el concepto de esquemas de compensación gerencial como un medio para aliviar los problemas de incentivos entre propietarios y gerentes de empresas. El esquema ideal es uno que recompensa a los gerentes por hacer lo correcto y los castiga por hacer lo incorrecto, al mismo tiempo que es rentable para los accionistas. Sin embargo, evaluar el desempeño gerencial e incentivar a los gerentes puede ser un desafío.
Para ilustrar el concepto, el disertante presenta un modelo rápido y simple en el que el esfuerzo de un gerente afecta la probabilidad de un buen resultado y el esfuerzo tiene un costo. En un mundo ideal, el mejor contrato sería pagarle al gerente un salario basado en su esfuerzo, con pago cero si no se esfuerza. Sin embargo, en realidad, el esfuerzo no siempre es contráctil, lo que significa que no se puede observar ni medir perfectamente. Como resultado, la compensación del gerente puede depender del valor de la empresa o de las ganancias realizadas.
El disertante explica que el contrato óptimo para un gerente en una empresa donde el esfuerzo no es contraible es aquel que está supeditado al precio de las acciones. Esto se debe a que el precio de la acción es más sensible al esfuerzo del gestor y, por tanto, más barato para los accionistas. Dicho contrato no le paga nada al gerente si la empresa fracasa, pero ofrece un pago alto si se desempeña bien, alineándose con el concepto del mejor contrato.
Sin embargo, el disertante reconoce que puede haber consecuencias no deseadas al vincular la compensación de los gerentes al precio de las acciones. Una de esas consecuencias es el problema de las preocupaciones profesionales, donde los gerentes pueden priorizar la maximización de su reputación en lugar de tomar decisiones que redunden en el mejor interés a largo plazo para la empresa. Este comportamiento puede conducir a diversas ineficiencias.
Para abordar este problema, el disertante sugiere que si una empresa se preocupa por el precio de sus acciones, puede estar dispuesta a mejorar la liquidez de sus acciones. Una mayor liquidez hace que las acciones sean más valiosas, y este mayor valor puede incentivar indirectamente al administrador. El disertante presenta tres instrumentos que tienen las empresas para afectar la liquidez: realizar una oferta pública inicial (IPO), cotizar en otra bolsa y mejorar la transparencia y la información financiera.
La cotización en una bolsa, aunque viene con requisitos de transparencia, puede aumentar la accesibilidad de las acciones de una empresa. Además, contratar a un creador de mercado dedicado que publique órdenes limitadas relativamente agresivas puede mejorar la liquidez. Además, las empresas pueden elegir una estructura de capital que sea óptima para la liquidez, dependiendo de los niveles de liquidez de sus activos.
La conferencia concluye mencionando que las finanzas corporativas son un campo que explora los mercados primarios de capital con más detalle y puede brindar más información a quienes estén interesados en estudiar este tema.
Esta sección de la conferencia se centró en el concepto de esquemas de compensación gerencial para abordar los problemas de incentivos entre los propietarios y gerentes de la empresa. El disertante explicó los desafíos de evaluar el desempeño gerencial y presentó la idea de la compensación contingente basada en el valor de la empresa o precio de las acciones. Se discutieron los posibles inconvenientes de este enfoque, junto con el papel de la liquidez en incentivar indirectamente a los administradores. La conferencia también destacó la importancia de comprender los mercados de capitales primarios y las finanzas corporativas para una comprensión integral de estos conceptos.