Может ли Драги превзойти ожидания? – Вряд ли
Неожиданное сокращение ставки РБНЗ обращает внимание на три важнейших аспекта: низкий мировой экономический рост, рост дефляционного давления и важная роль политики центробанков в формировании цен на активы. Если бы не единодушные ожидания в отношении сегодняшних решений ЕЦБ по ставкам, не стал включился бы в игру и РБНЗ, действия которого повышают ставки. Для ЕЦБ будет трудно превзойти ожидания рынка, учитывая недостаточную фактическую эффективность используемых им сейчас инструментов. Рынок в целом ожидает, что ЕЦБ снизит свой прогноз инфляции и продолжит смягчение монетарной политики. Если не принимать во внимание различные незначительные меры («тонкую настройку»), мы ожидаем, что Драги снизит депозитную ставку на 10 базовых пунктов (снижение на 20 пунктов возможно, но менее вероятно, т.к. перед Европой стоят проблемы возможного выхода Великобритании из ЕС, возможных новых выборов в Испании, проблемы греческого долга, а также проблема мигрантов, в связи с чем могут понадобиться дополнительные меры стимулирования), а также изменит объем и состав текущей программы количественного смягчения. Мы полагаем, что запуск многоуровневой системы отрицательных процентных ставок более вероятен в будущем, поэтому сегодня Драги все еще нужно сохранить часть козырей на руках. Другие возможные неожиданности могут быть связаны со снижением ставки рефинансирования, покупкой кредитов, а также программой долгосрочных операций рефинансирования. Несмотря на то, что члены правления ЕЦБ предполагают, что ставки далеки от своей нижней границы, мы полагаем, что на деле они очень близки к ней. Такое мнение основано на ограниченной эффективности отрицательных ставок на данный момент и рисках, которые может принести неожиданное единодушное решение более серьезно опустить ставки ниже нуля. Германия уже озвучила свое нежелание применять отрицательные ставки. По нашему мнению, маловероятно, что Драги достанет этот политический «гранатомет», поэтому после некоторых угроз применить более радикальные мерами стимулирования, которые останутся на словах, должно начаться ралли евро. Просим рассматривать эти рассуждения не в качестве обвинения Драги и ЕЦБ, а просто как констатацию неспособности ведущих центробанков мира достичь своих целей такими инструментами. Разницы ставок в ЕС и Японии вряд ли значительно возрастут (однако европейские кривые доходности облигаций сейчас более крутые, чем в Японии), а общая разрядка рисковых настроений должно привести к возвращению пары евро-иены по направлению к 127,29 (50% уровень коррекции Фибоначчи), а затем к ключевому уровню сопротивления на 130,80 (линия нисходящего тренда).
