Algoritmik ticaret - sayfa 30

 

Ders 8, bölüm 1: Pazar Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)



Ders 8, bölüm 1: Pazar Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)

Öğretim görevlisi, tartışılan sipariş odaklı piyasalar ve piyasa tasarımı ile ilgili modelleri ve ölçütleri vurgulayarak, önceki derslerin kısa bir incelemesini sunarak başlar. Likiditeyi iyileştirmeye yönelik önlemlerin uygulanmasının olası ödünleşimlerini ve istenmeyen sonuçlarını vurgularlar.

Mevcut sınıfın odak noktası, aynı varlığın ticaretini yapan birden fazla pazarın varlığına atıfta bulunan pazar parçalanmasıdır. Öğretim görevlisi, pazar parçalanmasıyla ilişkili maliyet ve faydaları derinlemesine araştırır ve etkisini daha iyi anlamak için tarihsel ve düzenleyici bağlam sağlar.

Ders, finansal piyasaların mikro yapısının pazar parçalanmasına yol açarak nasıl geliştiğini araştırıyor. Geçmişte, varlıklar yalnızca listelendikleri borsada işlem görüyordu. Bununla birlikte, çapraz listeleme ve ticaret için kabul edilme ile varlıklar artık birden fazla borsada alınıp satılabilir. Öğretim görevlisi, bir şirketin başka bir borsada listelenmek için gereksinimleri karşıladığı çapraz listeleme ve Avrupa borsalarının şirketlerin açık bir prosedür olmadan ticaret yapmasına izin verdiği ticaret için kabul edilme kavramlarını açıklar. Bu değişiklik, çoğu hisse senedinin birden fazla borsada işlem görmesine yol açtı.

Politika yapıcılar, pazarın parçalanması sorununa farklı şekillerde yanıt verdiler. Bazıları, sanal yollarla parçalanmayı azaltmayı veya birden fazla pazar arasında bağlantılar kurmayı amaçlayan yapay konsolidasyonu seçti. Amerika Birleşik Devletleri'nde, emir koruması gibi düzenlemeler, piyasa emirlerinin otomatik olarak ulusal en iyi teklife veya teklife yönlendirilmesini gerektirerek birleşik bir emir defteri sağlar. Öte yandan, Avrupa Birliği düzenlemeleri, ulusal şirketlerin kendi seçtikleri borsalarda işlem yapmalarına izin vererek ve parçalanmayı teşvik ederek yoğunlaşma kurallarını yasaklamaktadır. Öğretim görevlisi, aynı fiyattaki emirler için farklı öncelik kurallarının bulunabileceği limit emir defterlerinin bulunduğu piyasalardaki öncelik kurallarının ihlal edilmesi dahil olmak üzere, parçalanmanın potansiyel etkilerini inceler.

Ders, finansal piyasa mikro yapısında sipariş önceliği kurallarını ve görünürlük önceliği kavramını derinlemesine inceler. Görünürlük önceliği, öncelikli kural ihlallerine yol açabilen, görünür olanlardan önce yürütülen gizli limit emirlerini ifade eder. Ek olarak, pazarın parçalanması, en iyi fiyatı aramayı zorlaştırabilir ve varlığın temel değeri hakkındaki bilgiler farklı pazarlara dağıldığından potansiyel olarak daha kötü fiyat keşfiyle sonuçlanabilir. Bu dağılım, daha yüksek işlem maliyetlerine yol açar ve fiyat keşfini engeller.

Piyasa parçalanması kavramı, işlem maliyetleri ve likidite üzerindeki etkisi açısından daha ayrıntılı olarak incelenmektedir. Parçalanmış piyasalar genel likiditeyi azaltabilirken, borsalar ve platformlar arasında artan rekabet nedeniyle daha düşük işlem maliyetlerine de yol açabilir. Bilgi birden çok pazara dağıtıldığından tüccarlar gelişmiş fiyat keşfinden de yararlanabilir. Ek olarak, parçalanmış piyasalar, daha fazla likidite sağlayıcı katıldıkça daha fazla toplam likiditeye neden olabilir ve potansiyel olarak daha fazla taciri çeker. Ders, yeni rakiplerin girişinin tacirler için daha düşük işlem maliyetlerine yol açtığı 2003 öncesi Hollanda borsasına bir örnek sunuyor.

Video, aynı enstrüman için birden çok ticaret platformunun varlığıyla karakterize edilen piyasa parçalanmasının, finansal piyasalardaki rekabeti ve fiyatları nasıl etkileyebileceğini vurgulamaktadır. Öğretim görevlisi, Hollanda hisse senetleri ticaretinde baskın bir piyasa oyuncusu olan ve Deutsche Bursa ve Londra Menkul Kıymetler Borsası'nın rekabetiyle karşı karşıya kalan Euronext örneğini aktarıyor. Buna cevaben, Euronext emir giriş ve yürütme ücretlerini düşürerek, tacirlerin yararlandığı fiyat indirimlerine yol açtı. Ancak parçalanma, emirlerini vermeden önce en iyi fiyatı bulmak için çeşitli borsalarda gezinmesi gereken tüccarlar için arama maliyetlerini de artırır.

Öğretim görevlisi, piyasa parçalanmasının ortaya çıkardığı zorlukları, özellikle de finansal piyasalarda en iyi fiyatı aramanın zorluğunu tartışır. Farklı pazarların derinliği, gizli siparişler ve karanlık likidite havuzları gibi faktörler, arama sürecinin karmaşıklığına ve maliyetine katkıda bulunur. Ek olarak, komisyoncular ve tüccarlar arasında teşvikler arasında bir uyumsuzluk vardır ve performansa dayalı sözleşmelerin uygulanması zorlaşır. Borsalar ayrıca, potansiyel olarak çıkar çatışmalarına yol açabilecek şekilde, belirli bir borsaya doğrudan sipariş akışına ödeme sunarak komisyoncu teşviklerini etkileyebilir.

Konuşmacı, düzen koruma kurallarının nasıl bozularak temsilci sorunlarına yol açabileceğinin altını çiziyor ve bu tür konuların ele alınmasında düzenlemelerin rolünü vurguluyor. ABD'de sipariş koruma kuralları, siparişlerin en iyi fiyattan yürütülmesini gerektirir, ancak bu mekanizma küçük siparişler için etkili bir şekilde çalışır. Daha büyük siparişler için, koruma kuralları, sipariş defterinde yukarı çıkmayı veya komisyoncuların siparişleri uygun gördükleri şekilde yönlendirmesine izin vermeyi gerektirir. Borsalar arasında değişim ücretlerinin ve farklı onay boyutlarının dahil edilmesinden de zorluklar ortaya çıkar. ABD düzenlemesi, sipariş koruma sistemine katılan tüm borsalar için minimum bir sentlik bir onay boyutunu zorunlu kılarken, Avrupa, komisyonculara en iyi uygulama kurallarını uygular.

Komisyoncu yürütme gereksinimlerinin formülasyonu, komisyoncuların ücretler ve yürütme süreleri gibi fiyatın ötesindeki faktörleri nasıl dikkate alabileceklerinin altını çizerek tartışılmıştır. Ders daha sonra, temel değerin normal dağılımına sahip riskli bir varlığı, üç tür aracıyı ve toplam sipariş akışını gözlemleyen ve varlığı beklenen temel değere göre fiyatlandıran bir piyasa yapıcıyı içeren Kyle modelini yeniden ele alır.

Öğretim görevlisi, modelin biri fiyatlandırma çizelgesi ve diğeri satıcının optimal sipariş boyutu için olmak üzere iki denklemden oluştuğunu açıklıyor. Bu noktada, geriye kalan tek bilinmeyen değişkenler, çözülebilen beta ve lambda'dır. Bu, doğrusal bir ticaret stratejisinin türetilmesine yol açar ve beta ve lambda'yı sigma'nın görüş varyansı ve V'nin varyansı gibi model parametreleri cinsinden ifade eder. Ayrıca, spekülatörün karı ve ortalama işlem maliyeti hesaplanabilir. Ders, modelin yalnızca bir pazarı değil, aradan sonra daha ayrıntılı olarak ele alınacak olan iki pazarı kapsadığından bahseder.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, likiditeyi iyileştirebilecek ancak tüccarların teşvikleri üzerindeki etkileri nedeniyle geri tepebilecek önlemlerle birlikte, siparişe dayalı piyasalar ve piyasa tasarımı ile ilgili çeşitli modelleri inceledikleri önceki derslerin hızlı bir özetini sunar. . Bu sınıfın odak noktası, aynı varlıkta ticaret yapan birden fazla pazarın bir arada var olmasına atıfta bulunan pazar parçalanmasıdır. Ders, parçalanmanın potansiyel maliyetlerini ve faydalarını araştırıyor ve ayrıca tarihsel ve düzenleyici bağlam sağlıyor. Öğrenciler, parçalanmanın etkisini daha iyi anlamak için daha önce tartışılan modellerden bazılarını tekrar ziyaret etmeye davet edilir.|

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısının değişen dinamiklerini ve birden fazla borsada çeşitli varlıkların alım satımının mevcudiyeti nedeniyle piyasa parçalanmasının nasıl meydana geldiğini tartışıyor. Geçmişte, varlıklar yalnızca listelendikleri borsada işlem görüyordu. Ancak, çapraz listeleme ve ticaret için kabul edilmek bu düzeni değiştirdi. Çapraz listeleme, bir şirketin pahalı bir prosedür olabilen başka bir borsada listelenmek için tüm gereklilikleri yerine getirmesidir. Ticaret için kabul edilme, Avrupa borsalarının şirketlerin açık bir prosedürden geçmelerini gerektirmeden kendi platformlarında ticaret yapmalarına izin vermesidir. Bu değişiklik, bir borsada listelenmenin artık başka bir borsada işlem yapabilmek için bir gereklilik olmadığı anlamına gelir. Öğretim görevlisi, günümüzde çoğu hisse senedinin birden fazla borsada işlem gördüğünü belirtiyor.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, politika yapıcıların, sanal konsolidasyon yoluyla veya birden çok pazar arasında bağlantılar kurarak, pazar parçalanması sorununa yapay olarak azaltarak nasıl yanıt verdiklerini açıklıyor. Örneğin, ABD yönetmeliği, piyasa emirlerinin otomatik olarak ulusal en iyi teklife veya teklife yönlendirildiği, yatırımcıların tek bir birleşik emir defterine göre hareket etmesini sağlayan emir koruması uygular. Öte yandan, AB mevzuatı, yoğunlaşma kurallarını yasaklar ve ulusal şirketlerin ulusal borsalarda ticaret yapmasına gerek kalmamasını şart koşarak parçalanmayı teşvik eder. Öğretim görevlisi, aynı fiyat içindeki emirler için farklı öncelik kurallarının olabileceği, limit emir defterlerinin bulunduğu piyasalarda belirlenen öncelik kurallarının ihlal edilmesi gibi parçalanmanın olası etkilerini araştırır.

  • 00:15:00 Ders, finansal piyasa mikro yapısında emir önceliği kurallarını ve görünürlük önceliği kavramını tartışır. Görünürlük önceliği, gizli limit emirlerin görünür olanlardan önce yürütülmesi anlamına gelir ve bu, öncelik kurallarının ihlal edilmesine yol açabilir. Ek olarak, pazar parçalanması en iyi fiyatı aramayı zorlaştırabilir ve varlığın temel değeri hakkındaki bilgiler farklı pazarlar arasında dağıldığı için daha kötü fiyat keşfine yol açabilir. Bu, tüccarlar için daha yüksek işlem maliyetleri ve daha kötü fiyat keşfi ile sonuçlanır.

  • 00:20:00 Öğretim görevlisi, piyasa parçalanması kavramını ve bunun işlem maliyetleri ve likidite üzerindeki potansiyel etkisini tartışır. Parçalanmış piyasalar genel olarak daha düşük likiditeye yol açabilse de, farklı borsalar ve platformlar arasında artan rekabet nedeniyle daha düşük işlem maliyetlerine de neden olabilir. Ek olarak, bilgi ve sinyaller birden çok pazara dağıldığından tüccarlar daha iyi fiyat keşfinden yararlanabilir. Son olarak, likidite sağlayıcıları daha az konsantre olduğundan ve potansiyel olarak daha yüksek karlar elde edebildiğinden, parçalanmış piyasalar daha fazla toplam likiditeye yol açabilir ve daha fazla taciri likidite sağlayıcısı olmaya çekebilir. Ders, yeni rakipler ortaya çıkana kadar piyasaya tek bir borsanın hakim olduğu ve tüccarlar için daha düşük işlem maliyetlerine yol açan 2003 öncesi Hollanda borsasına bir örnek sunuyor.

  • 00:25:00 Video, piyasa parçalanmasının veya aynı enstrüman için birden fazla ticaret platformunun varlığının finansal piyasalardaki rekabeti ve fiyatları nasıl etkileyebileceğini tartışıyor. Rakipleri Deutsche Bursa ve Londra Menkul Kıymetler Borsası kendi platformlarını başlatana kadar Hollanda hisse senetleri ticaretinde baskın bir pazar payına sahip olan bir holding olan Euronext'e bir örnek verilmiştir. Euronext, rekabet edebilmek için emir giriş ve yürütme ücretlerini önemli ölçüde düşürdü, bu da fiyatları düşürdü ve tüccarlara fayda sağladı. Bununla birlikte, parçalanmanın dezavantajı, emir vermeden önce çeşitli borsalarda en iyi fiyatı bulması gereken tüccarlar için arama maliyetlerini de arttırmasıdır.

  • 00:30:00 Öğretim görevlisi, piyasa parçalanmasının zorluklarını ve finansal piyasalarda en iyi fiyatı aramanın zorluğunu tartışır. Farklı pazarların derinliği, gizli siparişler ve karanlık likidite havuzları aramayı zor ve maliyetli hale getirir. Ayrıca komisyoncular ve tüccarlar arasında teşvikler arasında bir uyumsuzluk vardır ve performansa dayalı sözleşmelerin uygulanması zordur. Ek olarak, borsalar, çıkar çatışmalarına yol açabilen belirli bir borsaya doğrudan sipariş akışı için ödeme yaparak komisyoncuların teşviklerini bozabilir.

  • 00:35:00 Konuşmacı, düzen koruma kurallarının nasıl ihlal edilebileceğini ve acente sorunlarına yol açabileceğini ve bu sorunların yönetmeliklerle nasıl çözülebileceğini tartışıyor. ABD, emirlerin en iyi fiyattan yürütülmesini gerektiren emir koruma kurallarına sahiptir, ancak bu yalnızca küçük emirler için işe yarar, çünkü daha büyük emirler, koruma kurallarının listeye tırmanmasını veya komisyoncunun istediği herhangi bir şekilde yönlendirilmesini gerektirir. Borsalar arasında değişim ücretlerinin ve farklı onay boyutlarının dahil edilmemesiyle ilgili sorunlar da vardır. ABD düzenlemesi, emir koruma sistemine katılan tüm borsaların en az bir sentlik bir kene büyüklüğüne sahip olması gerektiğini zorunlu kılarken, Avrupa, komisyonculara uygulanan en iyi uygulama kurallarına sahiptir.

  • 00:40:00 Konuşmacı, komisyoncu uygulama gereksinimlerinin formülasyonunu ve bunların komisyoncuların ücretler ve uygulama süreleri gibi sadece fiyatın ötesinde diğer faktörleri hesaba katmasına nasıl izin verdiğini tartışıyor. Daha sonra ticaret maliyetlerini ve değişken piyasa koşulları nedeniyle soyut olarak karşılaştırmanın ne kadar zor olduğunu tartışmaya geçerler. Ders daha sonra, temel değerin normal dağılımına sahip bir riskli varlığı, üç tür aracıyı ve toplam sipariş akışını gözlemleyen ve varlığı beklenen temel değere göre fiyatlandıran bir piyasa yapıcıyı içeren Kyle modeli hakkında bilgi tazelemeye geçer.

  • 00:45:00 Konuşmacı, daha önce bahsedilen modelin iki denklemi olduğunu açıklıyor - biri fiyatlandırma planı için, diğeri de satıcının optimum sipariş boyutu için. Bu noktada geriye kalan tek bilinmeyen değişkenler, her ikisi de çözülebilen beta ve lambda'dır. Bu, doğrusal bir ticaret stratejisinin türetilmesine yol açar ve beta ve lambda'yı sigma'nın görüş varyansı ve V'nin varyansı gibi model parametreleri cinsinden ifade eder. Ayrıca, spekülatörün karı ve ortalama işlem maliyeti de hesaplanabilir. Konuşmacı ayrıca, modelde sadece bir piyasanın değil, alım satımın gerçekleştiği iki piyasanın olduğunu ve aradan sonra daha ayrıntılı olarak açıklanacağını belirtiyor.
Lecture 8, part 1: Market Fragmentation (Financial Markets Microstructure)
Lecture 8, part 1: Market Fragmentation (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.03.25
  • www.youtube.com
Lecture 8, part 1: Market FragmentationFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www....
 

Ders 8, bölüm 2: Piyasa Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)


Ders 8, bölüm 2: Piyasa Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)

Kiral modelimize geri dönelim, ancak bu sefer parçalanmış pazarlarla. Tek bir pazar yerine artık iki pazarımız var. Her pazarın rekabetçi bir satıcısı olduğu kadar, varlığın değerini tam olarak bilen bir içeriden de vardır. Noise trader'lar U1 ve U2 olmak üzere iki gruba ayrılır ve bağımsız oldukları varsayılır. Buradaki fikir, iki parçalı piyasa durumunu, herkesin aynı piyasaya katıldığı veya sadece gürültücü tüccarların aynı piyasaya katıldığı durumla karşılaştırmaktır.

Bu yeni modeli çözmek için öncekiyle aynı yaklaşımı izliyoruz, ancak bazı değişikliklerle. Temel fark, artık her pazarda oynaklıklarımızın (Sigma UI) olmasıdır. Konsolide piyasa örneğine benzer bir ifade kullanarak her bir piyasada oluşacak fiyatları ek bir terim hariç hesaplayabiliriz.

Fiyatın beklenen değerini alırsak, U'nun beklentisi sıfır olduğu için son terim yok olur. Yani konsolide piyasada olduğu gibi her iki piyasada da ortalama fiyatlar aynı olacaktır. Ancak kısa vadede bu ek vade nedeniyle fiyatlar farklılık gösterebilir.

Fiyatların varyansını (P) dikkate aldığımızda, parçalanmış pazarlardaki her bir fiyatın varyansının konsolide pazardaki varyansla aynı olacağını buluruz. Bunun nedeni, Sigma UI teriminin U'nun varyansı ile birbirini götürmesidir.

Daha ilginç yönlere geçerek, parçalanmanın işlem hacimleri ve kârlar üzerindeki etkisini keşfedeceğiz. Her piyasada bilgili tacirlerin işlem hacimleri, oynaklık oranıyla verilen beta değerleri (Sigma UI / Sigma V) ile doğrusal stratejileri takip eder. İki piyasadaki toplam işlem hacimlerini toplarsak, konsolide piyasadaki emir büyüklüğü ile karşılaştırılabilecek bir ifade elde ederiz. Karşılaştırma, parçalanmış piyasalardaki toplam işlem hacminin konsolide piyasadakinden daha yüksek olduğunu ortaya koymaktadır.

Bununla birlikte, bilgili tüccarların bilgisiz tüccarların beklenen kayıplarına eşit olan karlarını hesapladığımızda, parçalanmış piyasada beklenen kaybın konsolide piyasada olduğundan daha fazla olduğunu görüyoruz. Bu, gürültü tüccarlarının parçalanmış pazarlarda daha büyük bir kayıp yaşadığı anlamına gelir ve bu, uzun vadede daha az gürültü tüccarlarının katılmasına yol açabilir.

Öte yandan, bilgili tüccarlar, kârları arttıkça parçalanmış pazarlarda başarılı olurlar. Bu, piyasa fiyatlarını bozduğu için arzu edilmeyebilir, ancak fiyat keşfine katkıda bulunur. Bu nedenle, bilinçli ticaret konusunda parçalanmış piyasaların artıları ve eksileri olsa da, bunun gürültücü tüccarların kayıpları ve genel piyasa likiditesi üzerindeki etkisini dikkate almak çok önemlidir.

İncelenmesi gereken bir diğer husus da pazar derinliğidir. Parçalanmış pazarlarda, her bir pazardaki derinlik konsolide pazardan daha düşüktür. Ancak, her iki pazardaki toplam derinlik dikkate alındığında, parçalanmış pazar toplam derinlik açısından daha derin olabilir.

Fiyat keşfi ile ilgili olarak, bilinçli ticaret genellikle fiyat keşfi için bir vekil olarak kabul edilir. Ne kadar bilgili ticaret gerçekleşirse, o kadar fazla fiyat keşfi beklenir. Fiyat denkleminin doğrusal formu, her iki piyasada ortaya çıkan bilgilere bağlı olarak temel değerin (V) dağılımı dikkate alındığında bile geçerlidir. Bu bilgi, ticaret miktarları veya sonuçta ortaya çıkan fiyatlar aracılığıyla gözlemlenebilir.

o, bayiler için bir sigorta aracı olarak hareket eden, her iki piyasada da işlem yapabilen bir tüccarımız var. Parçalanma bu sigorta mekanizmasını etkilemez. Ancak, bayilerin parçalanmış pazarlarda bile ticaret yapabildiklerini ve birbirlerine sigorta sağlayabildiklerini not etmek önemlidir, bu nedenle risk paylaşımı güdüsü konsolidasyon için güçlü bir neden değildir.

Şimdi, Clausten'in limit veya emir odaklı piyasa modelini kısaca tartışalım. Bu modelde, parçalanmış pazarın toplam derinliğinin konsolide pazarın derinliğinden daha büyük olduğunu görüyoruz. Bu sonuç, altta yatan nedenler farklı olsa da Kyle'ın modeliyle uyumludur.

Clausten'in modelinin belirli özelliklerine geçersek, iki asimetrik piyasa varsayıyoruz: bir yerleşik piyasa (I) ve yeni bir giriş piyasası (II). Piyasa katılımcıları, piyasa emirlerinin belirli olasılıklara dayalı olarak iki piyasa arasında bölünmesiyle, öncekine benzer şekilde davranır.

Model, parçalanmış pazardaki toplam derinliğin (Y çubuğu), konsolide pazardaki derinlikten daha büyük olduğunu ortaya koymaktadır. Bunun nedeni, parçalanmanın tüccarların fiyat önceliğini atlayarak daha büyük derinliklere yol açmasına izin vermesidir. Buradaki sezgi, oransal tahsisin daha derin pazarlarla sonuçlanabileceği oransal tahsise karşı zaman önceliği kavramına benzer. Ek olarak, tüccarların karmaşıklığının (gama) kritik bir değeri vardır ve bu değerin altında giriş piyasası hayatta kalamaz, bu da piyasanın canlılığı için kritik bir tüccar kitlesini çekmenin önemini vurgular.

Limit emirler için genellikle negatif görüntüleme maliyetlerine sahip olduğumuz gerçek dünyanın aksine, modelin pozitif onay boyutunu varsaydığını belirtmekte fayda var. Son olarak, pazar parçalanmasının hem avantajları hem de maliyetleri olduğunu, işlem maliyetlerini ve pazar derinliğini etkilediğini kabul ediyoruz.

Özetlemek gerekirse, parçalanmış piyasaların ticaret hacimleri, karlar, piyasa derinliği ve fiyat keşfi üzerinde etkileri vardır. Bilgili tüccarlar, parçalanmış pazarlardan yararlanma eğilimindeyken, gürültücü tüccarlar daha fazla zarar görür. Pazar derinliği bireysel pazarlarda azalabilir ancak toplamda artabilir. Fiyat keşfi, her iki pazardaki bilinçli ticaret seviyesinden etkilenir.

Bu noktada, pazar parçalanması tartışmasını sonlandırıyorum. Bu ödemelerin piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfetmek için sipariş akışı ödemeleri alan komisyoncularla ilgili yedinci bölümdeki üçüncü alıştırmayı çözmenizi öneririm. Daha fazla okuma için epsilon hakkında birkaç ilgili makale de yükleyeceğim. Bugün için teşekkür ederim ve fazla uzattığım için özür dilerim. Unutmayın, bu cuma ders olmayacak ama haftaya Twitch'te buluşacağız. Bitirmeden önce herhangi bir soru sormaktan çekinmeyin. Güle güle, kendine dikkat et!

Lecture 8, part 2: Market Fragmentation (Financial Markets Microstructure)
Lecture 8, part 2: Market Fragmentation (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.03.25
  • www.youtube.com
Lecture 8, part 2: Market FragmentationFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www....
 

Ders 9, bölüm 1: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)



Ders 9, bölüm 1: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)

Ders, bir önceki oturumda pazarın parçalanması ve bunun maliyet ve faydalarına ilişkin tartışmanın gözden geçirilmesiyle başlar. Mevcut dersin odak noktası, piyasa şeffaflığı ve bunun piyasa sonuçları üzerindeki etkisidir. Tarihsel fiyat ve ticaret verilerinin mevcudiyeti nedeniyle finansal piyasalar genellikle şeffaf kabul edilirken, halen önemli bilgi asimetrileri mevcuttur. Farklı pazarların farklı şeffaflık düzeyleri vardır ve şeffaflık türünün pazar üzerinde değişen etkileri olabilir.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının tüm katılımcıların aynı türde bilgileri gözlemlemesi anlamına geldiğini ve parçalanma sorununu ortadan kaldırdığını açıklıyor. Şeffaflık üç türe ayrılabilir: işlem öncesi bilgiler, işlem sırasında mevcut olan bilgiler ve işlem sonrası bilgiler. Borsalar bu verileri satarak kazanç sağlar, ancak makul bir fiyat belirlemek için yeterli bilgiyi yayınlamak ile verileri ücretsiz olarak vermemek veya rakiplerine yardım etmek arasında bir denge kurmayı amaçlar. Farklı tacirlerin farklı bilgi parçalarına sahip olduğunu ve bunun da piyasada asimetrik bilgilere yol açarak pazar sürtüşmelerine yol açabileceğini not etmek önemlidir.

Düzenlemeler, finansal piyasalarda piyasa şeffaflığının sağlanmasında önemli bir rol oynamaktadır. Öğretim görevlisi, hem Avrupa'da hem de ABD'de yasaların ve kuralların piyasa şeffaflığını nasıl yönettiğini tartışır. Bu düzenlemelerin amacı, ticaret öncesi yeterli bilginin serbest bırakılmasını sağlamaktır ve firmaların bilgili ve daha az bilgili tüccarlar arasındaki bilgi asimetrisinin derecesini azaltmak için ilgili bilgileri ifşa etmeleri gerekmektedir. ABD'de, Ulusal Pazar Yeri Sistemi (NMS) adı verilen merkezi bir sistem, finansal varlıkların tüm alım satımları hakkında bilgi toplayarak şeffaflığı destekler.

Pazar şeffaflığının etkisini göstermek için ders, rapçi Jay-Z'nin akış hizmeti Tidal'ı geri satın alma girişimini içeren gerçek dünyadan bir örnek sunuyor. Tidal'ın hisse senedi fiyatı, ticaret durdurulmadan önce eşi görülmemiş bir seviyeye yükseldi ve bazı tüccarların daha sonra bir krondan satmak zorunda kalacakları 11 krondan hisse satın almasına neden oldu. Bu örnek, şeffaflığın yalnızca bilgilerin erişilebilir olmasıyla ilgili olmadığını, aynı zamanda kolayca erişilebilir, karşılanabilir ve anlaşılır olmasıyla ilgili olduğunu vurgulamaktadır.

Öğretim görevlisi, Elmas Zincir Mağaza Paradoksu ile ilgili olarak piyasa şeffaflığı kavramını tanıtıyor. Paradoks, tüketicilerin sırayla en iyi fiyatı aradığı bir pazarda, tüm firmaların rekabetçi kalabilmek için aynı fiyatı belirlemesi gerektiğini belirtir. Bununla birlikte, bunu yaparak, her firma pazar gücü elde eder ve dengeden daha yüksek bir fiyat talep edebilir. Mali piyasalarda bu, satıcıların kârı en üst düzeye çıkaran teklif ve fiyat teklifleri talep etmesi anlamına gelir ve olağan rekabet güdümlü altını kesmeyi ortadan kaldırır. Tüccarların daha sonra en iyi fiyatı elde etmek için birden fazla bayiye başvurması gerekir, bu da daha geniş fiyat dağılımlarına neden olur. Bu sorunun çözümü, bayilerin herkesin görmesi için fiyatlarını herkese açık bir şekilde yayınlayabildiği piyasa şeffaflığıdır.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının finansal piyasalardaki arama maliyetleri üzerindeki etkisini araştırır. Arama maliyetleri, satıcıların ve tüccarların pazar gücünü etkiler. Daha az görünürlük nedeniyle daha fazla pazar gücüne sahip olan bayiler, şeffaflığın olmamasını tercih eder. Buna karşılık, tüccarlar daha yüksek arama maliyetleriyle karşı karşıya kalır ve şeffaflık olmadığında daha geniş spreadlerden muzdariptir. Şeffaflığın olmaması, artan işlem maliyetleri nedeniyle piyasa etkinliğini azaltır. Düzenleyiciler, bayileri ve piyasa yapıcıları fiyat tekliflerini yayınlamalarını zorunlu kılarak verimlilik sağlamaya zorlamak için şeffaflığı zorunlu kılar. Piyasada en iyi alış ve satış fiyatları mevcutken, piyasanın derinliğini ve sipariş büyüklüğündeki değişikliklere tepkisini değerlendirmek zorlaşıyor.

Ders, derinlik belirsizliğinin finansal piyasalar üzerindeki etkilerini tartışmak için indirgenmiş bir Kyle modelini tanıtıyor. Model, lambda ile temsil edilen derinliğin piyasa yapıcılar için fiyatlandırma kuralını belirlediğini varsayar. Ancak tüccarlar, alım satım davranışlarını etkileyen lambda'nın değerinden emin değiller. Şeffaf piyasalarda tacirler lambda gözlemleyebilirken, opak piyasalarda gözlemleyemezler. Optimum işlem büyüklüğü şeffaf bir piyasada 1/lambda ile opak bir piyasada 1/beklenen lambda ile ters orantılıdır. Ders ayrıca, dışbükey bir fonksiyonun beklenen değerinin, beklenen değerin dışbükey fonksiyonundan büyük veya ona eşit olduğunu belirten Jensen eşitsizliğini de tanıtıyor.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının ticaret hacmini nasıl etkilediğini açıklar. Şeffaf piyasalarda, bilgili tüccarlar arasındaki riskten kaçınma nedeniyle beklenen ticaret hacmi, opak piyasalardan daha yüksektir. Ders, farklı lambda değerleri için tüccar karları ve sipariş büyüklüğü arasındaki ilişkiyi göstermek için bir grafik kullanır ve lambda hakkındaki belirsizliğin ticaret davranışını nasıl etkilediğini gösterir. Gayri resmi tacirler piyasa derinliği konusunda emin olmadıklarında, X'in beklenen değerine dayalı olarak ticaret yaparlar ve bu da şeffaf piyasalara kıyasla daha düşük ticaret hacmine neden olur.

Konuşmacı, fiyat etki katsayısı olan lambda'nın ortalama X seviyesini düşürmedeki önemini ve bunun piyasa şeffaflığı üzerindeki etkisini vurgular. Lambda'nın yüksek olduğu durumlarda, X'teki hafif bir düşüş bile daha güçlü bir fiyat etkisine yol açar. Öte yandan, lambda düşükse, küçük bir fiyat düşüşünün etkisi sınırlı olur. Tüccarlar lambdanın düşük olmasındansa yüksek olmasından daha çok endişe duyarlar. Ders, sipariş akışı şeffaflığına ve bu bilgilerin tüm satıcılara sunulması gerekip gerekmediğine ilişkin tartışmaya odaklanacak olan bir sonraki bölüme değinilerek sona erer.

Dersin bir sonraki bölümünde, konuşmacı, sipariş akışı şeffaflığı kavramını ve piyasadaki tüm satıcılar tarafından kullanılabilirliğiyle ilgili süregelen tartışmayı irdeliyor. Sipariş akışı şeffaflığı, alıcıların ve satıcıların kimlikleri, sipariş miktarı ve işlemlerin zamanlaması dahil olmak üzere sipariş akışına ilişkin bilgilerin görünürlüğü anlamına gelir.

Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığının evrensel olarak erişilebilir olup olmayacağı konusunda farklı görüşler olduğunu kabul eder. Taraftarlar, artan şeffaflığın bilgi asimetrisini azaltarak ve daha adil fiyat keşfini kolaylaştırarak daha verimli bir pazara izin verdiğini savunuyorlar. Emir akışı bilgilerinin tüm piyasa katılımcılarına sunulmasının sağlıklı rekabeti teşvik ettiğine ve genel piyasa sonuçlarını iyileştirdiğine inanıyorlar.

Ancak muhalifler, sipariş akış bilgilerine sınırsız erişimin olumsuz sonuçlara yol açabileceğini savunuyor. Piyasa yapıcılar veya yüksek frekanslı tüccarlar gibi büyük kurumsal yatırımcıların bu bilgi avantajını kendi çıkarları için kullanabileceklerini ve potansiyel olarak daha küçük yatırımcılara veya perakende tüccarlara zarar verebileceklerini iddia ediyorlar. Ek olarak, emir akışı bilgilerine erişimi olan tacirlerin kişisel çıkarları için bundan yararlanabilecekleri önde gitme konusundaki endişeler tartışmayı daha da alevlendiriyor.

Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı konusunda düzenleyiciler tarafından alınan farklı yaklaşımları keşfetmeye devam ediyor. Bazı ülkelerde düzenlemeler, tüm piyasa katılımcıları için eşit koşullar sağlamak amacıyla emir akışı bilgilerinin açıklanmasını zorunlu kılar. Bu tür şeffaflık, haksız avantajları önlemeyi ve pazar bütünlüğünü desteklemeyi amaçlar.

Ancak alternatif yaklaşımlar da var. Örneğin, bazı düzenleyiciler, sipariş akışı bilgilerinin daha kontrollü bir şekilde yayılmasını tercih ediyor. Potansiyel olumsuz etkileri azaltmak için bu verilere erişimi sınırlayabilir veya gecikmeli raporlama sunabilirler.

Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı ile piyasa verimliliği arasında doğru dengeyi sağlamanın karmaşık bir görev olduğunu vurguluyor. Düzenleyicilerin, piyasanın boyutu ve yapısı, katılımcıların niteliği ve sipariş akışı bilgilerine sınırsız erişimle ilişkili potansiyel riskler dahil olmak üzere çeşitli faktörleri dikkate alması gerekir.

Düzen akışı şeffaflığının pratik sonuçlarını göstermek için öğretim görevlisi gerçek dünyadan bir örnek sağlar. Tam sipariş akışı şeffaflığına sahip bir piyasanın artan ticaret faaliyeti, azalan alış-satış marjları ve iyileştirilmiş likidite deneyimlediği varsayımsal bir senaryoyu tartışıyorlar. Bu durumda piyasa katılımcıları, emirlerin akışı hakkında kapsamlı bilgilere erişebilir ve bu da onların daha bilinçli alım satım kararları vermelerine olanak tanır.

Öte yandan, öğretim görevlisi olası sakıncaları da vurgulamaktadır. Kurumsal yatırımcılar gibi belirli piyasa katılımcılarının, rekabet avantajını sürdürmek için sipariş akış bilgilerini stratejik olarak nasıl saklayabileceklerini açıklarlar. Bu davranış şeffaflığı engelleyebilir ve çarpık piyasa sonuçlarına yol açabilir.

Ders, öğretim görevlisinin daha fazla düşünmeyi ve tartışmayı teşvik etmek için düşündürücü sorular sormasıyla sona erer. Seyirciyi, sipariş akışı şeffaflığı, farklı piyasa katılımcıları üzerindeki potansiyel etki ve düzenlemelerin doğru dengeyi sağlamadaki rolü ile ilgili değiş tokuşları düşünmeye teşvik ederler.

Emir akışı şeffaflığının nüanslarını ve sonuçlarını inceleyerek, ders, bu konuyu çevreleyen süregelen tartışmalara ilişkin değerli bilgiler sağlar ve dinleyicileri finansal piyasalarda şeffaflığın önemini eleştirel bir şekilde değerlendirmeye teşvik eder.

Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı konusundaki tartışmayı takiben, odak noktasını daha geniş piyasa şeffaflığı kavramına ve bunun piyasa sonuçları üzerindeki etkisine kaydırır. Piyasa şeffaflığı, piyasa dinamiklerini ve katılımcı davranışını şekillendirmede çok önemli bir rol oynayan finansal piyasalardaki bilgilerin mevcudiyetini ve erişilebilirliğini ifade eder.

Öğretim görevlisi, tarihsel fiyat ve ticaret verilerinin bolluğu nedeniyle finansal piyasaların genellikle şeffaf olarak kabul edilse de, ilgili tüm bilgilere eşit derecede erişilebilir olmadığının kabul edilmesinin önemli olduğunu açıklıyor. Farklı pazarlar, piyasa katılımcıları için gözlemlenebilir veya hazır hale getirdikleri bilgilerin türü ve kapsamı açısından farklılık gösterebilir.

Piyasa şeffaflığının etkilerini daha fazla araştırmak için, öğretim görevlisi üç bilgi kategorisi arasında ayrım yapar: ticaret öncesi bilgiler, ticaret sırasında mevcut olan bilgiler ve ticaret sonrası bilgiler. Alım satım öncesi bilgiler, alım satım kararlarını ve fiyat oluşumunu etkileyebilecek alış-satış farkı, emir defteri derinliği ve bekleyen emirler hakkındaki verileri kapsar. İşlem sırasında mevcut olan bilgiler, yürütülen işlemlerle ilgili gerçek zamanlı güncellemeleri ifade ederken, işlem sonrası bilgiler, fiyatlar ve hacimler gibi tamamlanmış işlemlerle ilgili ayrıntıları içerir.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının herkese uyan tek bir kavram olmadığını vurgular. Farklı şeffaflık türleri, piyasa sonuçları üzerinde farklı etkilere sahip olabilir. Örneğin, artan ticaret öncesi şeffaflık, fiyat etkinliğini artırabilir ve piyasa katılımcıları arasındaki bilgi asimetrisini azaltarak daha doğru fiyatlandırmaya yol açabilir. Öte yandan, ticaret sırasındaki aşırı şeffaflık, tacirlerin niyetlerini ve stratejilerini potansiyel olarak ortaya çıkarabilir ve uygun fiyatlarla alım satım yapma yeteneklerini olumsuz etkileyebilir.

Öğretim görevlisi ayrıca, borsaların piyasa verilerini satarak kar elde ettiğini de kabul eder. Borsalar, adil fiyatlar oluşturmak için yeterli bilgiyi yayınlamak ile verileri ücretsiz olarak vermekten veya rakiplerine yardım etmekten kaçınmak arasında bir denge kurmayı amaçlasa da, çıkar çatışmaları ortaya çıkabilir. Öğretim görevlisi, bu dinamiğin piyasada sürtüşmeler yaratabilecek ve ticaret davranışını etkileyebilecek asimetrik bilgilerin varlığına katkıda bulunduğunu açıklıyor.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığıyla ilgili zorlukları ele almak için hem Avrupa'da hem de Amerika Birleşik Devletleri'nde uygulanan düzenleyici çerçevenin altını çiziyor. Bu düzenlemeler, bilgili ve daha az bilgili tacirler arasındaki bilgi asimetrisinin derecesini azaltarak, işlemler yapılmadan önce ilgili bilgilerin ifşa edilmesini sağlamayı amaçlamaktadır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, Ulusal Pazar Yeri Sistemi (NMS), çeşitli finansal varlıklardaki işlemler hakkında bilgi toplayan, şeffaflığı teşvik eden ve piyasa bütünlüğünü artıran merkezi bir sistem olarak hizmet vermektedir.

Piyasa şeffaflığının pratik sonuçlarını göstermek için öğretim görevlisi, bir müzik icracısının bir müzik hizmetini satın almasını içeren gerçek dünyadan bir örnek sunar. Şeffaflığın sonuçları, özellikle icracı tarafından hisselerin geri alınmasıyla ilgili olarak, piyasa katılımcılarının bilgiye erişiminin onların karar verme süreçlerini ve müteakip piyasa sonuçlarını nasıl şekillendirebileceğini göstermektedir.

Ders, piyasa şeffaflığının ve düzenlemesinin nüanslarını inceleyerek, finansal piyasalar üzerindeki etkisinin kapsamlı bir şekilde anlaşılmasını sağlar. Adil ve şeffaf piyasa uygulamalarının sağlanmasında düzenlemelerin rolünün yanı sıra şeffaflık ve piyasa etkinliği arasında bir dengenin kurulmasının önemini vurgulamaktadır.

Ders sona ererken, dinleyiciler piyasa şeffaflığıyla ilgili faydaları ve zorlukları eleştirel bir şekilde değerlendirmeye teşvik edilir. Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının dinamik doğasını ve düzenleyicilerin, piyasa katılımcılarının ve akademisyenlerin şeffaf ve verimli finansal piyasaları teşvik etmek için ortaya çıkan sorunları uyarlama ve ele alma ihtiyacının devam ettiğini vurgular.

  • 00:00:00 Mali piyasaların mikro yapısıyla ilgili dersin bu bölümünde piyasa şeffaflığına odaklanılıyor. Öğretim görevlisi, pazar parçalanmasının maliyetleri ve faydaları hakkında konuşan önceki dersin hızlı bir şekilde gözden geçirilmesiyle başlar. Bugünkü ders ilgili bir konuyu, piyasa şeffaflığını ve bunun piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfedecek. Tarihsel fiyat ve ticaret verilerinin mevcudiyeti nedeniyle finansal piyasalar genellikle şeffaf olarak görülse de, bazı önemli bilgiler mevcut değildir. Piyasalar, neyi gözlemlenebilir veya erişilebilir kıldıklarına göre farklılık gösterir. Farklı şeffaflık türlerinin de piyasada farklı etkileri olabilir.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki piyasa şeffaflığını tartışır. Piyasa şeffaflığının, tüm piyasa katılımcılarının aynı tür bilgileri gözlemlemesi anlamına geldiği ve parçalanma sorununu ortadan kaldırdığı açıklanmaktadır. Üç şeffaflık kategorisi, ticaret öncesi bilgiler, ticaret sırasında ve ticaret sonrası bilgilerdir. Öğretim görevlisi, borsaların bu verileri satmaktan kar elde ettiğini vurgular, ancak makul bir fiyat belirlemek için yeterli bilgiyi yayınlamayı ve verileri ücretsiz olarak dağıtmayı veya rakiplerine yardım etmeyi dengelemeyi amaçlar. Öğretim görevlisi, farklı tüccarların farklı bilgi parçalarına sahip olacağını ve bunun da piyasada sürtüşmelere yol açabilecek asimetrik bilgilere yol açacağını açıklıyor.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığı kavramını ve bunun hem Avrupa'da hem de ABD'de mali piyasalarda yasalar ve kurallar aracılığıyla nasıl düzenlendiğini tartışır. Bu düzenlemelerin amacı, ticaret öncesi yeterli bilginin serbest bırakılmasını ve firmaların, bilgili ve daha az bilgili tüccarlar arasındaki piyasadaki bilgi asimetrisinin derecesini azaltmak için ilgili bilgileri ifşa etmesini sağlamaktır. Ders, ABD'de finansal varlıklarda gerçekleşen tüm işlemler hakkında bilgi toplayan Ulusal Pazar Yeri Sistemi (NMS) adı verilen merkezi bir sistemden bahsediyor. Bölüm, bir müzik sanatçısının bir müzik hizmetini nasıl elde ettiğine ve icracı tarafından hisse senetlerinin geri alınmasına ilişkin şeffaflığın sonuçlarına dair gerçek dünyadan bir örnekle sona eriyor.

  • 00:15:00 Konuşmacı, rapçi Jay-Z'nin akış hizmeti Tidal'ı geri satın alma girişimiyle ilgili olarak piyasa şeffaflığının veya şeffaflığın eksikliğinin bir örneğini tartışıyor. Hisse senedi fiyatı, alım satım durdurulmadan önce benzeri görülmemiş bir seviyeye yükseldi ve bazı tüccarların bir krondan satmak zorunda kalacakları 11 krondan hisse senedi almasına neden oldu. Konuşmacı, şeffaflığın yalnızca mevcut bilgiyle ilgili olmadığını, aynı zamanda erişilebilir, ucuz ve sindirilebilir olması gerektiğini belirtiyor. Ders daha sonra üç tür şeffaflığı ve bunların pazarlar arasında nasıl değiştiğini inceler. Bazı pazarlarda fiyat teklifleri kolayca bulunurken, OTC pazarları gibi diğerlerinde fiyatlar hakkında bilgi almak için bayilerle aktif olarak iletişime geçmeniz gerekir.

  • 00:20:00 Öğretim görevlisi, Elmas Zincir Mağaza Paradoksunu ve bunun finansal piyasaların mikro yapısına nasıl uygulandığını tartışır. Paradoks, tüketicilerin sırayla en iyi fiyatı aradığı bir pazarda, tüm firmaların rekabetçi kalabilmek için aynı fiyatı belirlemesi gerektiğini, ancak bunu yaparken her firmanın pazar gücüne sahip olduğunu ve denge fiyatından daha yüksek bir fiyat talep edebileceğini belirtir. Mali piyasalar söz konusu olduğunda, bu, bayilerin karı maksimize eden teklif ve fiyat teklifleri talep ettiği ve genellikle rekabete yol açan indirimin artık geçerli olmadığı anlamına gelir. Tüccarlar, en iyi fiyatı elde etmek için birden fazla bayiye başvurmak zorunda kalıyor ve bu da fiyatlarda geniş bir dağılıma yol açıyor. Çözüm, bayilerin herkesin görmesi için fiyatlarını yayınlayabildiği piyasa şeffaflığıdır.

  • 00:25:00 Eğitmen mikro yapıda piyasa şeffaflığını tartışır. Finansal piyasalarda arama maliyeti kavramı tanıtılmakta ve bunun tacirlerin ve tacirlerin piyasa gücünü nasıl etkilediği anlatılmaktadır. Daha az görünürlük nedeniyle daha fazla pazar gücüne sahip olan satıcılar, pazar şeffaf olmadığında mutlu olurken, tacirler daha büyük bir arama maliyetiyle karşı karşıya kalır ve şeffaflığın olmadığı durumlarda daha geniş marjlar nedeniyle zarar görür. Bu tür bir durumda işlem maliyetleri nedeniyle piyasanın etkinliği daha düşük olacaktır. Düzenleyiciler, bayileri ve piyasa yapıcıları verimlilik sağlamaya zorlamak için şeffaflığı zorunlu kılar ve fiyat tekliflerini yayınlamalarını zorunlu kılar. Piyasada en iyi alış ve satış fiyatı bulunsa da, piyasanın derinliğini ve emir büyüklüğündeki bir değişikliğe tepkisini ölçmek zordur.

  • 00:30:00 Konuşmacı, finansal piyasalardaki derinlik belirsizliğinin etkilerini indirgenmiş Kyle modeli kullanarak tartışıyor. Model, derinlik lambdasının piyasa yapıcılar için fiyatlandırma kuralını temsil ettiğini varsayar, ancak tüccarlar, ticari davranışlarını etkileyen lambda değerinden emin değildir. Şeffaf piyasalarda tüccarlar lambdayı gözlemleyebilir, ancak opak piyasalarda gözlemleyemezler. Optimum ticaret büyüklüğü, şeffaf bir piyasada 1/lambda ile ve opak bir piyasada 1/beklenen lambda ile ters orantılıdır. Bir dışbükey fonksiyonun beklenen değerinin, beklenen değerin dışbükey fonksiyonundan büyük veya ona eşit olduğunu belirten Jensen eşitsizliğinin kullanımı da tanıtılmaktadır.

  • 00:35:00 Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının işlem hacmini nasıl etkilediğini açıklıyor. Gayri resmi tüccarlar arasındaki riskten kaçınma nedeniyle, şeffaf bir piyasada beklenen ticaret hacmi, opak bir piyasada olduğundan daha fazladır. Öğretim görevlisi, farklı lambda değerleri için tüccar karları ve sipariş büyüklüğü arasındaki ilişkiyi ve lambda hakkındaki belirsizliğin ticaret davranışını nasıl etkilediğini göstermek için bir grafik kullanır. Gayri resmi bir tüccar piyasanın derinliği hakkında emin değilse, X'in beklenen değerinde ticaret yapacaktır, bu da şeffaf bir piyasada olduğundan daha düşük ticaret hacmine neden olur.

  • 00:40:00 Konuşmacı lambda'nın veya fiyat etki katsayısının ortalama X seviyesini düşürme üzerindeki etkisini ve bunun piyasa şeffaflığını nasıl etkilediğini tartışıyor. Lambda'nın yüksek olduğu senaryolarda, X'i biraz düşürmenin daha güçlü bir fiyat etkisine yol açacağını açıklıyor. Öte yandan, lambda düşükse, fiyatı küçük bir miktar düşürmenin önemli bir etkisi olmayacaktır. Konuşmacı, trader'ların lambda'nın düşük olmasındansa yüksek olmasından daha çok endişe duyduğunu vurguluyor. Ayrıca konuşmacı, sipariş akışının şeffaflığına ve bu bilgilerin tüm bayilere sunulması gerekip gerekmediğine odaklanacak olan bir sonraki bölümü anlatıyor.
Lecture 9, part 1: Market Transparency (Financial Markets Microstructure)
Lecture 9, part 1: Market Transparency (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.01
  • www.youtube.com
Lecture 9, part 1: Market TransparencyFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
 

Ders 9, bölüm 2: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)



Ders 9, bölüm 2: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)

Akış şeffaflığının sonuçlarını anlamak için öğretim görevlisi basit bir model sunar. Model, eşit olasılıkla yüksek veya düşük olabilen temel bir değere sahip bir varlığın varlığını varsayar. Ek olarak, piyasada en az iki bayi ve emir veren iki tüccar vardır. Tüccarlar ya her ikisi de bilgilendirilebilir ya da her ikisi de bilgilendirilmeyebilir. Öğretim görevlisi, bu modele dayanarak, sipariş akışının korelasyonu ve likidite tüccarlarının davranışı hakkında sonuçlar çıkarır.

Öğretim görevlisi, tüccarlar bilgilendirildiğinde, sipariş akışı arasında daha yüksek bir korelasyon olacağını açıklıyor. Bu, bilgili tüccarlar tarafından verilen emirlerin birbirine daha çok benzeyeceği anlamına gelir. Öte yandan, genellikle bilgisiz olan likidite tüccarlarından gelen emirlerin birbiriyle daha az korelasyonu olacaktır.

Öğretim görevlisi devam ederken iki senaryoyu tartışıyor: piyasa şeffaflığı ve piyasa şeffaflığı. Opak bir piyasada, satıcılar tüm piyasa sipariş akışını tam olarak görmeden fiyat teklifinde bulunurlar. Teklif fiyatını elde etme olasılığına güvenirler. Buna karşılık, şeffaf bir piyasada, bayiler hem siparişleri görebilir hem de tekliflerini toplam sipariş akışına dayandırabilir. Bu, daha iyi fiyat keşfine ve daha dağınık bir pazara yol açar.

Öğretim görevlisi, piyasadaki tesadüfi korelasyonların bu sonuçların daha az sert versiyonlarına yol açabileceğini vurgular. Bununla birlikte, genel tema aynı kalıyor; şeffaflık, daha iyi fiyat keşfi ve pazar verimliliğini teşvik ediyor.

Ayrıca öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının farklı tüccar türlerini nasıl etkileyebileceğini açıklar. Şeffaf piyasalarda, bilgisiz tacirler bu şekilde kolayca tanımlanabildikleri için daha iyi durumdalar. Sonuç olarak, ters seçim primi ödemek zorunda kalmazlar ve sıfır farkla karşı karşıya kalırlar. Öte yandan, bilgili tacirler şeffaf piyasalarda daha kötü durumdadır çünkü daha kolay tespit edilebilirler ve sonuç olarak daha geniş marjlar öderler.

Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığının tacir tanımlama şeffaflığının yerine geçebileceğini belirtiyor. Ancak şeffaf piyasalarda bilgilendirilmiş emir akışında azalma olabilir. Bu, şeffaflığı teşvik etmek ile yeterli düzeyde bilgilendirilmiş ticaret faaliyetini sürdürmek arasında hassas bir dengedir.

Satıcı davranışına odaklanan öğretim görevlisi, bilgilerin şeffaf olmadığı pazarlarda bayilerin karlılığını analiz eder. Bu tür senaryolarda, bayiler en yüksek fiyatı teklif etmelerine rağmen kar elde edebilirler. Bilgisiz tüccarın ortalama karı sıfır olacaktır. Bu model, sipariş akışını çekmenin bayilere karlılıklarına yol açan bir bilgi avantajı sağladığını göstermektedir. Alış ve satış fiyatları arasındaki fark olan spread, statik limitli sipariş modelinden daha küçük olacaktır.

Öğretim görevlisi, bu durumun, bayilerin gelecekteki işlemler karşılığında büyük tüccarlara genellikle negatif spreadler sağladığı gerçekte gözlemlenebilir olduğuna dikkat çekiyor. Bu uygulama, sipariş akışını çekmenin stratejik önemini vurgulamaktadır.

Ek olarak, öğretim görevlisi piyasa şeffaflığının bayi davranışı üzerindeki etkilerini tartışır. Sipariş akışını çekme girişimleri, bayileri diğer bayilere göre bilgi avantajı elde etmek için daha dar marjlar teklif etmeye zorlayabilir. Ancak bayiler her zaman şeffaflık taahhüdü verme eğiliminde değildir. Geçmiş ticaret bilgilerinin ifşa edilmesi, potansiyel olarak gizli anlaşmalara ve bayiler arasında daha geniş yayılmalara yol açacak şekilde rekabet avantajlarını açığa çıkaracaktır.

Ders daha sonra piyasa şeffaflığının piyasa organizasyonu ve tüccar itibarı üzerindeki etkisini araştırır. Şeffaflık, piyasadaki firmaların kimin hangi koşullarda ticaret yaptığını belirlemesini sağlayarak, önceden belirlenmiş anlaşmalardan sapmaların tespit edilmesini kolaylaştırır. Daha fazla şeffaflık, bilgisiz tüccarlar için fiyat iyileştirmelerine neden olabilir ve limitli tüccarların kurumsal yatırımcılardan gelen piyasa emirlerine hızlı bir şekilde tepki vermesine izin verebilir. Bununla birlikte, bilgili tacirlerin itibarları nedeniyle kötü fiyatlar ve elverişsiz marjlar almasına da yol açabilir. Bu da piyasada bir ayrışma yaratıyor.

Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığı nedeniyle zenginlik ve refahın içeriden bilgisiz tüccarlara yeniden tahsis edilmesini tartışarak bitirir. İçeridekiler şeffaflıktan zarar görebilirken, bilgisiz tüccarlar daha iyi ticaret şartları elde ederek fayda sağlar. Bu, düzenleyicilerin neden bilgisiz tacirleri korumayı amaçlayarak piyasalarda şeffaflığı savunduklarını açıklıyor. Bununla birlikte, içerideki kişiler tipik olarak piyasa organizasyonu üzerinde bilgisiz tüccarlardan daha fazla etkiye sahip olduğundan, piyasa şeffaflığa direnebilir. Bilgili tüccarlar üzerindeki olumsuz etki, bilgisiz tüccarlar için faydalardan daha ağır basar. Nihayetinde, şeffaflığın önemli sonuçları vardır ve likidite sağlayan bilgisiz tüccarları destekler.

Son olarak, öğretim görevlisi, simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz etkilerini sınırlamada opaklığın potansiyel faydalarını kabul eder. Gizli limit emirler, tacirlerin piyasadaki diğer kişiler tarafından görülmeden gerçekleştirilen emirleri sunabileceği bir örnek teşkil eder. Bu, bilgisiz tüccarlar için sigorta sağlar ve piyasa fiyatını etkilemeden uzun pozisyon tuttukları hisse senetleri için limit satış emirleri vermelerine olanak tanır. Şeffaflık, asimetrik bilgiyi azalttığı ve daha dengeli bir pazar ortamını desteklediği için toplum için faydalı olabilir.

Öğretim görevlisi, opaklık kavramını ve simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz sonuçlarını sınırlama üzerindeki olumlu etkilerini daha da genişletir. Tüccarların gizli limit emirleri vermelerine izin vererek piyasa, görünür emirlerin anında uygulanmasından kaynaklanan ani fiyat hareketlerinden kaçınabilir. Bu sigorta benzeri mekanizma, piyasa fiyatlarını etkilemeden emirlerini yerine getirebildikleri için bilgisiz tüccarlara fayda sağlar.

Şeffaf olmayan piyasa koşulları, piyasa katılımcıları arasındaki bilgi asimetrisini azaltmaya da yardımcı olur. Belirli emirler diğerlerinden gizlendiğinde, bilgilerin anında yayılmasını engeller ve tüccarların piyasadaki her ticarete tepki vermek yerine kendi analizlerine dayalı kararlar vermelerine olanak tanır. Bu, daha istikrarlı ve dengeli bir piyasa ortamına katkıda bulunabilir.

Bununla birlikte, öğretim görevlisi, şeffaflığın belirli alanlarda şeffaflık ihtiyacı ile dikkatli bir şekilde dengelenmesi gerektiğini vurgulamaktadır. Opaklık, ters seçimi azaltmak ve bilgi asimetrisini sınırlamak açısından fayda sağlayabilirken, aşırı opaklık da piyasa manipülasyonu ve haksız uygulamalar için fırsatlar yaratabilir.

Düzenleyiciler ve piyasa katılımcıları, adil ve verimli bir piyasa sağlamak için şeffaflık ve şeffaflık arasında bir denge kurmalıdır. Şeffaflık, fiyat keşfini teşvik eder ve bilgisiz tüccarları korurken, opaklık simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz etkilerini hafifletmeye yardımcı olur. Şeffaflık ve opaklığın doğru kombinasyonunu bulmak, piyasa bütünlüğünü korumak ve genel piyasa refahını desteklemek için çok önemlidir.

Öğretim görevlisinin piyasa şeffaflığı ve opaklığı hakkındaki tartışması, bunların piyasa sonuçları, tüccar davranışı ve genel piyasa refahı üzerindeki önemli etkilerini vurgulamaktadır. Şeffaflık, fiyat keşfini geliştirir ve bilgisiz tüccarlara fayda sağlarken, bilgili tüccarları potansiyel olarak dezavantajlı duruma düşürür. Öte yandan opaklık, olumsuz sonuçları sınırlayabilir ve istikrarı teşvik edebilir, ancak piyasa manipülasyonunu önlemek için dikkatli bir şekilde dengelenmelidir. Adil, verimli ve sağlam bir pazar ortamı yaratmak için doğru düzeyde şeffaflık ve şeffaflık bulmak çok önemlidir.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, akış şeffaflığının sonuçlarını anlamak için basit bir modeli tartışır. Model, temel değeri eşit olasılıkla yüksek veya düşük olabilen bir varlık olduğunu ve piyasada en az iki satıcı olduğunu varsayar. Model ayrıca, her iki siparişin de bilgili tüccarlardan veya her iki emrin de bilgisiz tüccarlardan geldiği iki tüccarın emir verdiğini varsayar. Bu modele dayanarak öğretim görevlisi, tüccarlar bilgilendirildiğinde emir akışı arasında daha yüksek korelasyon olacağı ve likidite tüccarlarından gelen emirlerin birbiriyle daha az korelasyonlu olacağı sonucuna varır.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, piyasa opaklığı ve piyasa şeffaflığının iki senaryosunu tartışıyor. Opak piyasada, bayiler tüm piyasa emri akışını görmeden teklif verir ve teklif fiyatını elde etme olasılığını oluşturur. Öte yandan şeffaf piyasa, bayilerin hem siparişleri görmelerine hem de tekliflerini toplam sipariş akışına göre belirlemelerine olanak tanıyarak daha iyi fiyat keşfine ve daha dağınık bir pazara yol açar. Öğretim görevlisi ayrıca, piyasadaki tesadüfi korelasyonların bu sonuçların daha az sert versiyonlarına yol açabileceğine, ancak genel temanın aynı kaldığına işaret ediyor.

  • 00:10:00 Profesör, piyasa şeffaflığının piyasa sonuçlarını nasıl etkileyebileceğini tartışıyor. Şeffaf piyasalar, bilgisiz tacirler için daha iyidir, çünkü bu şekilde tanımlanırlar ve bu nedenle ters seçim primleri ödemek zorunda kalmazlar ve sıfır yayılma ile karşı karşıya kalırlar. Öte yandan, bilgili tacirler şeffaf piyasalarda daha kötü durumdadır çünkü daha kolay tespit edilebilirler ve daha geniş spreadler öderler. Profesör, sipariş akışı şeffaflığının, şeffaf piyasalarda bilgilendirilmiş sipariş akışında bir azalma olsa da, tacir tanımlama şeffaflığının yerine geçebileceğini belirtiyor. Tartışma daha sonra ticaret sonrası bilgilerin ifşa edilmesinin etkilerine ve satıcı davranışı açısından şeffaf piyasaların opak piyasalarla nasıl karşılaştırıldığına geçer.

  • 00:15:00 Analiz, satıcıların farklı bilgi düzeylerine sahip olacağı varsayımıyla başlar: bir bayi (I) ilk dönem siparişinin ne olduğunu bilecek, diğeri ise bilmeyecek. Bayiler sırayla hareket eder, önce bilgisiz satıcı kodu ayarlar, ardından bilgili tüccar gelir. Bilgisi olmayan bayi, ilk dönem ticaretinin ne olduğunu bilemez. Analiz, ikinci dönemde bu piyasada neler olduğuna, özellikle de satıcının varlığın değeri olan V beklentilerine dayalı olarak belirlemeye istekli olacağı fiyatlara odaklanır. Satıcı, maksimum sayı VH olmak üzere, Miu ve VH arasında herhangi bir fiyat talep etmeye istekli olacaktır.

  • 00:20:00 Öğretim görevlisi, bilgisiz bir tüccarın bilgili bir tüccarla etkileşiminin senaryolarını ve olası sonuçlarını açıklıyor. Bilgisiz tüccar, en yüksek satış fiyatının altında bir fiyat teklif edebilir, ancak bilgili tüccar ticaret yapmamayı tercih eder. Bu nedenle, dengedeki tek olası durum, bilgisiz satıcının en yüksek satış fiyatını teklif etmesidir ve bilgili satıcı, fiyatı zar zor düşürür. Bu son durum, bilgilendirilmiş satıcının, varlığın en yüksek talep fiyatına değdiğini bilerek önemli bir kâr elde etmesiyle sonuçlanacaktır.

  • 00:25:00 Eğitmen, bilginin şeffaf olmadığı bir pazarda bayilerin karlılığını tartışır. İkinci periyotta, spread yeterince büyükse, bayilerin H fiyatını teklif etmelerine rağmen kar elde edebileceklerini ve bilgisiz bir tüccarın ortalama karının sıfır olacağını açıklıyor. Birinci dönemde bayiler, sipariş akışını çekmek için daha düşük teklif verecek ve böylece rekabetçi pazarlarda daha dar bir yayılmaya yol açacaktı. Bu model, sipariş akışını çekmenin bayilere nasıl bilgi avantajı sağladığını, kârlılıklarına yol açtığını ve yayılmanın statik limitli sipariş modelinden daha küçük olacağını gösterir. Eğitmen, bu durumun, bayilerin gelecekteki işlemler karşılığında büyük tüccarlara genellikle negatif spreadler koyduğu gerçekte gözlemlenebilir olduğunu not eder.

  • 00:30:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısındaki piyasa şeffaflığını ve sipariş akışını çekmeye yönelik girişimlerin, bayileri diğer bayilere göre bilgi avantajı elde etmek için nasıl daha dar marjlar teklif etmeye zorlayabileceğini tartışıyor. Öğretim görevlisi ayrıca şeffaflığın bilgisiz tüccarlar için toplam işlem maliyetini artırdığını, şeffaflığın ise onlara fayda sağladığını açıklıyor. Ancak, bayilerin şeffaflık taahhüdü vermek istemeyeceklerini çünkü bu, onlara rekabet avantajı sağlayan geçmiş ticaret bilgilerini ifşa etmeyi gerektirecektir. Ek olarak, şeffaflıktan kaynaklanan geçmiş verilerin mevcudiyetinin bayiler arasında nasıl gizli anlaşmalara ve daha geniş yayılmalara yol açabileceğini açıklıyor.

  • 00:35:00 Profesör, piyasa şeffaflığı kavramını ve bunun finansal piyasalarda gizli anlaşmayı nasıl beslediğini tartışıyor. Başarılı gizli anlaşma, önceden belirlenmiş anlaşmalardan sapmaları tespit etme yeteneğine dayanan fiziksel bir cezalandırma tehdidi gerektirir. Daha fazla şeffaflık, piyasadaki firmaların kimin hangi koşullarda ticaret yaptığını belirlemesine olanak tanıyarak, sapmaların tespit edilmesini ve gerekirse cezalandırılmasını kolaylaştırır. Ayrıca, piyasa şeffaflığı tüccarlara sunulan fiyatları etkiler; bilgisiz tüccarlar bayilerden iyi fiyatlar ve fiyat iyileştirmeleri alırken, limitli tüccarlar kurumsal yatırımcılardan geldiğini gördükleri piyasa emirlerine hızla tepki vermeye çalışırlar. Tüccarları tanımlayan giriş bilgileri, onlara sunulan fiyatları da etkiler.

  • 00:40:00 Bunun nedeni, bilgili tacirlerin itibarları nedeniyle muhtemelen kötü fiyatlar ve elverişsiz marjlar almalarıdır, bu da piyasada bir ayrıma neden olur. Bununla birlikte, bu şeffaflık, tüccar itibarı oluşturmak veya bilgileri ifşa etmek için güneş ışığı ticareti gibi sinyal mekanizmalarını kullanmak için de avantajlı olabilir. Benzer sonuçlar, büyük bankaların kendi kendini uygulayan bir dengeye yol açan kremalı kaymağı alma uygulamaları nedeniyle ortaya çıkabilir. Bu nedenle, tacir kimliğine ilişkin şeffaflığın pazarın mikro yapısı üzerinde önemli etkileri olabilir.

  • 00:45:00 Video, piyasa şeffaflığının servet ve refahın içeriden bilgisiz tüccarlara nasıl yeniden tahsis edilmesine yol açtığını tartışıyor. İçeridekiler şeffaflıktan zarar görürken, bilgisizler aslında daha iyi ticaret şartları elde ettikçe fayda sağlıyor. Bu, düzenleyicilerin neden bilgisiz tacirleri korumayı amaçlayarak piyasalarda şeffaflık için baskı yaptığını açıklamaya yardımcı olur. Bununla birlikte, içerideki kişiler genellikle piyasa organizasyonu üzerinde bilgisiz tüccarlardan daha fazla etkiye sahip olduğundan, piyasa şeffaflığa direnebilir. Ek olarak, bilgili tacirlerin içeriden biri olarak tanımlanmaktan muzdarip oldukları kayıp, onları bilgisiz tacirlerin faydalarından daha fazla vurur. Nihayetinde şeffaflık, piyasada genel olarak likidite sağlayan veya teşvik eden bilgisiz tüccarlar için yeniden tahsis edilmiş sonuçlara ve faydalara sahiptir.

  • 00:50:00 Profesör, simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz etkilerini sınırlamada opaklığın nasıl faydalı olabileceğini tartışıyor. Gizli limitli emirler, tacirlerin piyasadaki diğer kişiler tarafından görülmeden gerçekleştirilen emirleri sunabildiği buna bir örnektir. Bu gizli emirler, piyasa fiyatını etkilemeden uzun pozisyona sahip oldukları hisse senetleri üzerinde limit satış emirleri vermek için bilgisiz tüccarlar için bir tür sigorta görevi görebilir. Bazı siparişler piyasa fiyatını değiştirmeden sunulabileceği ve bu nedenle daha az asimetrik bilgiye yol açabileceği için şeffaflık toplum için iyi olabilir.
Lecture 9, part 2: Market Transparency (Financial Markets Microstructure)
Lecture 9, part 2: Market Transparency (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.01
  • www.youtube.com
Lecture 9, part 2: Market TransparencyFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
 

Ders 10, bölüm 1: Likidite Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 10, bölüm 1: Likidite Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders sırasında, eğitmen çeşitli duyurular yapar ve etkileşimli etkinlikler aracılığıyla dinleyicilerin ilgisini çeker. İlk olarak, eğitmen derste etkileşimi ve aktif öğrenmeyi geliştirmek için ders boyunca küçük yıldırım sınavlarının dahil edilmesi hakkında öğrencileri bilgilendirir. Bu sınavlar, öğrencilerin materyali anlamalarını test etmek ve katılımı teşvik etmek için tasarlanmıştır.

Daha sonra eğitmen bazı idari konuları ele alır. Paskalya Cuma günü egzersiz sınıfının iptal edilmesinden bahsediyorlar ve sınıfın daha sonraki bir tarihe, Paskalya'dan yaklaşık iki ya da üç hafta sonraya ertelenmesi olasılığını öneriyorlar. Bu, öğrencilerin kaçırdıkları materyalleri tamamlama ve dersin sürekliliğini sağlama fırsatı bulmalarını sağlar.

Eğitmen ayrıca iki numaralı problem setinin yakında yayınlanacağını duyurur ve öğrencilerin bunu yakında almayı beklemeleri gerektiğini belirtir. Bu, öğrencilerin problem seti üzerinde çalışmak için yeterli zaman hazırlamasına ve ayırmasına olanak tanır, etkili öğrenmeyi ve ödevlerin zamanında tamamlanmasını teşvik eder.

Ayrıca eğitmen, ders sırasında ses kalitesinin önemini kabul eder ve izleyicilere ses kurulumlarıyla ilgili sorunları çözdüklerini garanti eder. Ancak eğitmen, herkes için sorunsuz bir öğrenme deneyimi sağlamak için öğrencileri herhangi bir sorun fark etmeleri halinde geri bildirimde bulunmaya teşvik eder.

Ders içeriğine odaklanan eğitmen, likidite konusunu ve bunun varlık değeri üzerindeki etkisini derinlemesine inceler. Bir önceki haftanın oturumunu temel alarak şeffaflığın kısa bir incelemesini sunarak tartışmayı başlatırlar. Eğitmen, sınırlı likidite kavramını ve bunun fiyatlar üzerindeki etkisini göstermek için ABD Hazine bonolarını ve bonolarını içeren motive edici bir örnek sunar. Bu gerçek dünya senaryosu, kısıtlı likiditenin fiyatlandırmada verimsizliklere nasıl yol açabileceğini göstermektedir.

Ders, likidite ve varlık değeri arasındaki ilişkiyi vurgulayarak ilerler. Eğitmen, sınırlı likidite nedeniyle gelecekte satılmasıyla ilişkili ek maliyetler nedeniyle daha az likit varlıkların indirimli olarak alınıp satılma eğiliminde olduğunu açıklıyor. Yatırımcılar, varlığa değer biçerken bu maliyetleri hesaba katar ve likidite kısıtlamalarıyla ilişkili riskleri telafi etmek için daha yüksek bir getiri talep eder. Ayrıca eğitmen, likiditenin zaman içinde değişebileceğini ve varlık fiyatlarında dalgalanmalara neden olabileceğini vurgulamaktadır.

Konuyu derinlemesine inceleyen öğretim görevlisi, likidite riskini ve bunun varlık fiyatlandırması üzerindeki etkilerini araştırıyor. Likidite riskinin gerçekten de varlık fiyatlarını etkileyebileceğini ve bu olgunun ampirik verilerde gözlemlenebileceğini vurguluyorlar. Mendelson'un oyuncak bir likidite primi modelini tanıtan ders, bir varlığın getiri oranını belirlemeye, özellikle de orta fiyatın piyasada nasıl büyüdüğüne odaklanıyor. Getiri oranını etkileyen çeşitli faktörler tartışılarak, likidite riskinin varlık fiyatlandırması üzerindeki etkisinin kapsamlı bir şekilde anlaşılmasına katkıda bulunulur.

Ders, gerekli getiri oranı formülünü kullanarak bir varlığın nominal getiri oranının nasıl hesaplanacağının açıklanmasıyla devam eder. Nominal getiri oranı, varlığın orta fiyatına ve yarı spread için ayarlanmış gelecekteki beklenen ödemeye dayalı olarak türetilir. Bu formülün türetilmesiyle, öğrenciler bu değişkenler arasındaki matematiksel ilişki hakkında içgörü kazanırlar.

Eğitmen, finansal piyasalarda fiyat artışına dayalı olarak gerçek getiri (küçük R) ile ortalama getiri (büyük R) arasındaki farkı analiz etmek için yaklaşım kavramını tanıtır. Eğitmen, logaritmik ifadeler kullanarak ve X'in küçük değerleri için yaklaşık log 1 + X = X gibi uygun varsayımlar yaparak, büyük R ve küçük R arasındaki fark için bir ifade elde eder. Bu, gerçek getirinin genel olarak nasıl daha küçük olduğunu açıklar. alış ve satış fiyatları arasındaki fark ve işlem maliyetlerinin dahil edilmesi gibi faktörlerden kaynaklanan ortalama getiri.

Bu anlayış üzerine inşa edilen ders, sınırlı likiditenin varlık fiyatlandırması üzerindeki etkisini araştırır. Eğitmen, varlık fiyatının büyüme oranını temsil eden nominal getirinin, alım satım maliyetleri, marjlar ve yatırımcıların orta teklifin üzerindeki fiyatlardan alıp altındaki fiyatlardan satması nedeniyle gerçek getiriyi aşma eğiliminde olduğunu vurgular. . Alım satım maliyeti sabit bir maliyet olarak kabul edilir ve yatırımcılar varlığı daha uzun süre tuttukça bu maliyetin etkisi azalır. Nominal getiri ile gerçek getiri arasındaki tutarsızlık, likidite primi olarak adlandırılır ve tacirlerin varlığın sabit likiditesi göz önüne alındığında işlem yapmaya istekli olması için varlık fiyatının artması gereken oranı temsil eder.

İleriye dönük olarak ders, nominal getiri oranı ve varlık büyüme oranlarından gerekli küçük R getiri oranını çıkarma sürecini ele alır. Eğitmen, küçük R'nin büyük R'den nasıl belirleneceği sorusunu, iki ifadenin varlığını göz önünde bulundurarak ve birincisini mi, ikincisini mi kullanacağını veya ikisini birden göz ardı edip nominal oran ortalamasına mı güveneceğini ele alır. Eğitmen, seçimin olumlu veya olumsuz arzın varlığına bağlı olduğunu netleştirir. Pozitif arz olduğunda, alıcılar yüksek bir nominal getiri oranından yararlanır, ancak düşük küçük bir R'den zarar görürken, satıcılar düşük küçük bir R'den yararlanır, ancak yüksek olduğunda zarar görür.

Tartışma, finansal piyasa mikro yapısındaki likiditenin değerini ve bunun gerekli getiri oranı üzerindeki etkisini keşfederek devam ediyor. Eğitmen, tercih edilen getiri oranının piyasada daha fazla pazarlık gücüne sahip alıcılar tarafından belirlendiğini ve bunun da pozitif veya negatif toplam arza yol açtığını açıklar. Ampirik kanıtlar, hisse senetleri ve tahviller için önemini gösteren pozitif bir likidite primi ortaya koymaktadır. Ek olarak, bekletme dönemlerindeki heterojenliğin etkisinden kısaca bahsedilerek daha fazla araştırma için potansiyel yollar önerilmiştir.

Finansal piyasa mikro yapısındaki likidite değerine odaklanan ders, farklı spreadlere sahip iki varlık ve farklı elde tutma sürelerine sahip iki tür yatırımcı içeren basit bir örnek kullanır. Eğitmen, yatırımcıların özelliklerine göre farklı varlıkların ticaretini nasıl kendi kendine seçtiklerini vurgular. Daha kısa elde tutma süresine sahip olanlar, daha düşük nominal getirilere ve daha yüksek işlem maliyetlerine rağmen daha küçük marjlara sahip varlıkları tercih ediyor. Buna karşılık, daha uzun elde tutma süresine sahip yatırımcılar, daha yüksek marjlara ve daha büyük nominal getirilere sahip daha az likit varlıkları seçerler ve sonuç olarak daha yüksek bir reel getiri oranı sağlarlar. Denge kavramı tanıtıldı ve bunun yalnızca daha düşük elde tutma süresine sahip yatırımcılar düşük spreadli varlıklarla ve daha uzun elde tutma süresine sahip olanlar daha az likit varlıklarla ticaret yaptığında var olabileceğini gösteriyor.

Dersi sonlandıran eğitmen, yatırımcı özelliklerine dayalı olarak uzmanlaşma konusu üzerinde derinlemesine düşünür. Eğitmen, emeklilik fonlarının daha riskli varlıklarla ticaret yaparken ters seçim nedeniyle daha az riskli varlıklarla ticaret yaptığını öne süren sonucun durumu tam olarak açıklamayabileceğini kabul etmekle birlikte, yatırımcı özelliklerine dayalı ilgi çekici uzmanlaşma kavramını kabul ediyor. Bu yönü finansal piyasa mikro yapısı bağlamında daha fazla keşfetmeyi öneriyorlar.

  • 00:00:00 Eğitmen, kursu daha etkileşimli hale getirmek için ders sırasında birkaç küçük sınav duyurusu yapar. Ayrıca Paskalya Cuma günü egzersiz dersinin iptal edilmesinden ve dersin iki veya üç hafta içinde yeniden planlanmasından ve iki numaralı problem setinin yakında piyasaya sürülmesinden bahsediyor. Eğitmen ayrıca ses kurulumunu çözdüğünü not eder ve seyirciden bir sorun olup olmadığını kendisine bildirmesini ister.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, likiditenin değerini ve sınırlı likiditenin varlık değerini nasıl etkileyebileceğini tartışır. Ders, bir önceki haftaki oturumdan şeffaflık üzerine bir tazeleme ile başlar. Öğretim görevlisi daha sonra, sınırlı likiditenin fiyatlarda nasıl verimsizliğe yol açabileceğini açıklamak için ABD Hazine bonoları ve bonolarıyla ilgili motive edici bir örnek verir. Ders, aynı görünen değerlere sahip iki varlık arasında ikincil piyasada hangisinin daha ucuz olduğunu soran bir yıldırım sınavıyla sona erer.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, likidite ve varlık değeri arasındaki ilişkiyi tartışır. Daha az likit varlıkların, sınırlı likidite nedeniyle gelecekte satılmaya çalışıldığında ortaya çıkan ek işlem maliyetleri nedeniyle genellikle iskontolu olarak alınıp satıldığını açıklıyor. Yatırımcılar, bu maliyetleri varlığın mevcut değerlemesine dahil eder ve telafi etmek için daha yüksek bir getiri gerektirir. Ek olarak, likidite zaman içinde değişebilir, dolayısıyla likiditedeki dalgalanmalar da varlık fiyatını etkileyebilir.

  • 00:15:00 Öğretim görevlisi, likidite riski kavramını ve bunun varlık fiyatlaması üzerindeki etkisini tartışır, likidite riskinin varlık fiyatlarını etkileyebileceğini ve bunu verilerde görmenin mümkün olduğunu vurgular. Ders, acentelerin satın aldıkları varlığın yeniden satış değerini açıkça önemsediği, Mendelson'a bağlı oyuncak bir likidite primi modeline geçiyor. Model, piyasada orta fiyatın büyüme hızı olan varlığın getiri oranını bulmaya odaklanır. Yatırımcı, sabit bir getiri düzeyi gerektirir ve ders, varlığın getiri oranını etkileyen farklı faktörleri araştırır. Ders, likidite riski ve bunun varlık fiyatlandırması üzerindeki etkisi hakkında daha fazla tartışma içeren günün genel planının ana hatlarını çizerek sona erer.

  • 00:20:00 Öğretim görevlisi, bir yatırımcının belirli bir varlığa yatırım yapmak için ihtiyaç duyduğu minimum getiri oranı olan gerekli getiri oranı formülünü kullanarak bir varlığın nominal getiri oranının nasıl belirleneceğini açıklar. Nominal getiri oranı, varlığın orta fiyatı ve yarı spread için ayarlanmış gelecekteki beklenen ödeme cinsinden hesaplanır. Nominal getiri oranı formülü, gerekli getiri oranı tanımı kullanılarak türetilir ve varlığın orta fiyatı ve yarı spread için ayarlanmış beklenen gelecekteki ödemesi ile bir denklem olarak ifade edilir.

  • 00:25:00 Konuşmacı, finansal piyasalarda fiyat artışına dayalı olarak gerçek getiri (küçük R) ile ortalama getiri (büyük R) arasındaki farkı göstermek için bir yaklaşımın kullanımını açıklıyor. Bunu yapmak için, logaritmik ifadeler kullanırlar ve tüm değerlerin 1 + X = X yaklaşım logunu kullanacak kadar küçük olduğu varsayımını yaparlar. bir varlığın alış ve satış fiyatları arasındaki farkı gösterir ve gerçek getirinin ortalama getiriden küçük olduğunu gösterir. Konuşmacı ayrıca küçük R ile büyük R arasındaki farkı ve küçük R'nin yatırımcıların alım satım maliyetleri hesaba katıldıktan sonra elde ettikleri gerçek getiriyi temsil ederken, büyük R'nin varlığın fiyatının ortalama olarak nasıl arttığını açıklıyor.

  • 00:30:00 Konuşmacı, sınırlı likidite, spread ve yatırımcıların bir varlığı orta seviyenin üzerinde bir fiyattan satın alması nedeniyle nominal getirinin (varlık fiyatının büyüme oranı) gerçek getirinin üzerinde olacağını açıklıyor. teklif edin ve orta teklifin altında bir fiyattan satın. Alım satım maliyeti temel olarak sabit bir maliyettir ve bir yatırımcı varlığı ne kadar uzun süre elinde tutarsa, bu maliyet o kadar az alakalı hale gelir. Likidite primi, nominal getiri ile gerçek getiri arasındaki farktır ve varlığın sabit likiditesi göz önüne alındığında, tacirlerin işlem yapmaya istekli olması için varlık fiyatının ne kadar hızlı artması gerektiğine bağlıdır.

  • 00:35:00 Konuşmacı, nominal getiri oranından ve varlıkların büyüme hızından gerekli küçük R getiri oranını geriye doğru izleme sürecini tartışıyor. Küçük R'nin büyük R'den nasıl öğrenileceği ve bunun için iki ifadenin mi kullanılacağı ve birincinin mi, ikincinin mi kullanılacağı veya her ikisinin de göz ardı edilip nominal oran ortalamasının mı kullanılacağı sorusu ortaya çıkar. Konuşmacıya göre cevap, pozitif bir arz olduğunda birincisini ve negatif arz olduğunda ikincisini kullanmaktır. Pozitif arz olduğunda, alıcılar yüksek nominal getiri oranından yararlanır ve düşük R'den zarar görürken, satıcılar R küçük olduğunda fayda sağlarken büyük olduğunda zarar görür.

  • 00:40:00 Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısındaki likiditenin değerini ve alıcı ve satıcı sayısının gerekli getiri oranı üzerindeki etkisini tartışıyor. Tercih edilen getiri oranının, piyasada daha fazla pazarlık gücüne sahip alıcılar tarafından seçildiğini ve bunun da pozitif veya negatif bir toplam arzla sonuçlanabileceğini açıklarlar. Konuşmacı, bu modelin birçok farklı katmanı olduğunu ve ampirik kanıtların hisse senetleri ve tahviller için pozitif bir likidite primi gösterdiğini belirtiyor. Son olarak, konuşmacı tutma sürelerindeki heterojenliğin model üzerindeki etkisini ele alır ve bu konunun daha fazla araştırılmasını önerir.

  • 00:45:00 Konuşmacı, farklı spreadlere sahip iki varlığın ve farklı elde tutma sürelerine sahip iki farklı yatırımcı tipinin basit bir örneğini kullanarak başlar. Yatırımcının fayda fonksiyonu, farklı nominal getirileri ve marjları olan bir varlık alanı içindeki seçimi olarak yorumlanır. Yatırımcı, bütçe setini temsil eden bir s ve R demeti seçer ve bunların kayıtsızlık eğrileri, verilen nominal getiri oranı ve yayılma oranı tarafından verilen gerekli getiri oranı tarafından verilen bir fayda fonksiyonundan üretilir. Sıklıkla işlem yapan tacirin elde tutma süresi düşüktür ve kayıtsızlık eğrileri negatif eğimli doğrusaldır, oysa daha seyrek işlem yapan tacirin elde tutma süresi geniştir ve bu da daha düz kayıtsızlık eğrilerine neden olur.

  • 00:50:00 Öğretim görevlisi, farklı yatırımcı türlerinin elde tutma sürelerine ve işlem maliyetlerinin boyutuna bağlı olarak farklı varlıkların ticaretini nasıl kendi kendine seçeceğini tartışıyor. Daha kısa elde tutma süresine sahip yatırımcılar, daha düşük nominal getiriye sahip olsalar bile, daha küçük marjlı varlıklarda işlem yapacak ve işlem maliyetlerinden daha fazla zarar göreceklerdir. Buna karşılık, daha uzun elde tutma süresine sahip yatırımcılar, daha yüksek marjlar ve daha büyük nominal getirilerle daha az likit varlıklarla ticaret yapacak, ancak sonuçta daha yüksek bir reel getiri oranı elde edecekler. Verilen örnek, bir dengenin ancak daha düşük elde tutma süresine sahip yatırımcıların düşük marjlı varlıklarla ve daha yüksek elde tutma süresine sahip yatırımcıların daha az likit varlıklarla işlem yapması durumunda var olabileceğini göstermektedir.

  • 00:55:00 Öğretim görevlisi, yatırımcıların özelliklerine göre nasıl uzmanlaşabileceklerini tartışır. Bununla birlikte, ters seçim nedeniyle emeklilik fonlarının daha riskli varlıklarla ticaret yaparken hedge fonların daha az riskli varlıklarla ticaret yaptığı sonucu tamamen doğru değildir. Bu model, acentelerin açık riskten kaçınmasını hesaba katmaz ve bu nedenle emeklilik fonlarının neden daha az riskli varlıklara yatırım yaptığını tam olarak açıklamaz. Buna rağmen, özelliklere dayalı uzmanlaşma fikri, finansal piyasaların mikro yapısı bağlamında keşfedilmesi gereken ilginç bir kavramdır.
 

Ders 10, bölüm 2: Likiditenin Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 10, bölüm 2: Likiditenin Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Ders, likidite riski ve bunun varlık getirileri üzerindeki etkisi konusuna geçerek, likiditenin zaman içindeki dalgalanmasını ve bunun sonucunda piyasa korelasyonlarındaki öngörülemezliği vurgular. Likidite CAPM modeli, likiditenin varlıkların beklenen getirisini nasıl etkilediğini anlamak için bir araç olarak sunulmuştur. Konuşmacı, yalnızca sistematik riskin sürpriz ortalamayı etkilediğini ve bu bilginin piyasadaki likiditeyi hesaba katmak için kullanıldığını vurgular.

Ardından ders, likiditenin CAPM denklemi üzerindeki etkisini ve yeni bir bağlamda betayı nasıl değiştirdiğini araştırıyor. Spesifik olarak, bir varlığın getirisi (SJ), risksiz oran değişmeden kalırken, SJ'nin spread'inin piyasadaki nominal getiriden (SG) çıkarılmasıyla hesaplanır. Beta katsayısı, belirli bir varlığın nominal getirileri (SHA) ile nominal piyasa getirileri arasındaki kovaryans tarafından belirlenir. Toplam beta, bir varlığın likidite spreadleri ile genel piyasa likiditesi arasındaki kovaryanstan etkilenen beta 2 ile dört ayrı betadan oluşur. Beta 3 ve 4 negatif korelasyonludur, bu da daha yüksek betaların güvenli bir varlık için avantajlı olduğunu ima eder.

Ders, finansal piyasa mikro yapısındaki likiditenin değerini, özellikle de likiditenin varlık getirileri üzerindeki etkisini ölçen ve bir varlığın piyasa likiditesine duyarlılığını tasvir etmede beta katsayılarının rolünü vurgulayan Likidite CAPM modelinde vurgulamaktadır. Ampirik olarak, tüm beta katsayılarının önemi vardır, ancak beta dört, yatırımcıların bireysel varlık likiditesi ile piyasa getirilerini nasıl hedge etmeyi düşündüklerini açıkladığı için, getirilere en önemli katkıyı yapar. Ders, ABD Hazine bonolarına karşı tahvil örneğine atıfta bulunarak, piyasadaki arbitraj fırsatlarının varlığına ilişkin bir soruyla sona eriyor. Sunulan seçenekler arasında, piyasa sürtüşmeleri nedeniyle arbitraj fırsatlarından yararlanmanın maliyetli olabileceği, ekonomi ve finansın temel ilkelerinin yanlış olma olasılığı veya piyasada arbitraj fırsatlarının olmaması yer alır.

Öğretim görevlisi, farklı pazarlarda varlık alıp satarak fiyat farklılıklarından yararlanmayı içeren arbitraj kavramını inceler. Öğretim görevlisi, teminat ve finansman giderleri gibi arbitrajla ilgili maliyetleri kabul ederken, bu maliyetlerin tek başına arbitraj fırsatlarının yokluğunu açıklamadığını savunuyor. Arbitrajcılar, sınırlı likidite, marjlar ve orta fiyatlardan sapmalar dahil olmak üzere normal tüccarlarla aynı işlem maliyetleriyle karşı karşıyadır. Sonuç olarak, arbitraj fırsatlarının yalnızca arbitraj maliyetleri nedeniyle var olmadığı argümanı yetersizdir. Öğretim görevlisi, verilen örneklerin arbitraj fırsatlarının olmadığını gösterdiğini iddia etmektedir.

Duffy Albay Patterson'ın yeni bir modelini tanıtarak sunum yapan kişiler, tezgah üstü (OTC) piyasalarda nakit akışı yaklaşımını kullanarak orta fiyatı ve spreadi aynı anda hesaplamaya çalışıyor. Bu model, varlığın sıfır veya bir birimini ellerinde tutabileceklerini ve gerekli getiri oranında faiz kazanma konusunda bir dış seçeneğe sahip olduklarını varsayarak, değişen temettü değerlemelerine sahip heterojen tüccarları veya yatırımcıları açıklar. Ek olarak model, varlığın popülasyonun yarısından daha az bir kısmına tedarik edildiğini varsayar, bu da modelin formülasyonunda çok önemli bir faktördür.

Konuşmacı, tacirlerin varlığa farklı değerler atayabilecekleri finansal piyasalardaki bir likidite modelini tartışıyor. Model, hem yüksek değerli hem de düşük değerli yatırımcılarla istikrarlı bir durum varsayar. Tüccarlar, bir tüccarın değerinin belirli bir dönemde değişme olasılığının SCI olarak gösterildiği bir Markov sürecine tabidir. Kararlı durumda, yüksek değerli ve düşük değerli yatırımcıların payları eşittir ve toplamı birdir. Konuşmacı, durağan durumdaki yüksek değerli ve düşük değerli yatırımcıların hisseleri için eşitliklerini gösteren denklemler türetiyor.

Video, varlık değerindeki değişikliklerin bir ekonomide ticareti nasıl oluşturduğunu inceliyor. Yüksek değerli tacirlerin varlığı elde tutmak istediği, düşük değerli tacirlerin ise istemediği varsayımı yapılır. Bununla birlikte, toplam arzın birden az ve yarıdan az olması nedeniyle,

tüm ajanların varlığı dengede tutması imkansızdır. Tüccarlar, varlıklarını takas etmek için aktif olarak tüccarlar aradıklarından, bu, ticaret yapma isteği yaratır. Bayiler, onları bulmanın zorluğu nedeniyle pazar gücüne sahiptir ve farklı fiyatlar teklif etmelerine izin verir. Alış ve satış fiyatları arasındaki fark, satıcıların pazarlık gücü parametresinden kaynaklanmaktadır. Ayrıca, belirli bir ilişki içinde ticaretten kazançlar vardır ve fazlanın dağılımı Z ile gösterilen bir parametre ile belirlenir.

Öğretim görevlisi, sırasıyla "bar" ve "B bar" değerlerini mümkün olan en yüksek alış fiyatı ve mümkün olan en düşük alış fiyatı olarak verir. Orta fiyat, bu değerler arasındaki merkez nokta olarak tanımlanır. Daha sonra odak, toplam arzın yarıdan az olması nedeniyle tüm yüksek değerli yatırımcıların varlığı dengede tutamayacağı varsayımına kayar. Böyle bir senaryoda, bir tacir varlığı satın almaya istekli olduğunda ve kendisine satış fiyatı teklif edildiğinde, satın alma ile almama arasında kayıtsız kalmalıdır. Alım satım yapma olasılığı, piyasadaki ticaret akışlarını eşitleyerek, tüm bayilerin dönem sonuna kadar pozisyonlarını temizlemesini sağlamalıdır.

Satıcıların az olması nedeniyle satış tarafında pazar gücünün olduğu ve bu sayede bir miktar kar elde ettikleri kabul edilmektedir. Bununla birlikte, satıcılar da bu etkileşimde güce sahiptir, bu da satış fiyatının B bar ile mu arasında düşmesine neden olur ve Z pazarlık parametresi, fazlanın satıcı ve satıcı arasındaki payını belirler. Daha büyük bir Z değeri, satıcı için daha küçük bir kâr ve bayi için daha büyük bir kâr anlamına gelir. Kârlar arasındaki bu ilişki, pazar gücü olarak yorumlanır.

Sunum yapan kişi, bir modelin dengesini belirlemek için değer fonksiyonlarının kullanımını tartışır. VG olarak gösterilen değer fonksiyonları, varlığa sahip olan veya olmayan bir tüccarın iskonto edilmiş ömür boyu faydasını temsil eder. VG değerleri, bir tüccarın varlık için ödemeye razı olacağı maksimum fiyatla ilgilidir. Ancak, bu değerler, tacirin kıymet takdiri ve varlığın mülkiyeti ile bağlantılı oldukları için alış ve satış fiyatlarından farklıdır. Sunum yapan kişi, tacirin varlığın ilk sahipliğine ve bunların değerlemesine dayanan değer fonksiyonları kullanılarak teklif fiyatının nasıl hesaplanabileceğini açıklar.

Daha sonra konuşmacı, piyasanın hem alım hem de satım tarafları için değer fonksiyonlarını hesaplamayı derinlemesine araştırır. Satın alma tarafı, temettüleri için varlığı satın almayı amaçlayan yüksek değerli tüccarlardan oluşurken, satış tarafı, temettü ödemeleri almak için varlıklarını satmayı amaçlayan düşük değerli tüccarları içerir. Ders, temettü aldıkları ve daha sonra ya yüksek değerli bir tüccar olarak kaldıkları ya da varlığı satmak isteyen düşük değerli bir tüccara geçiş yaptıkları senaryoları kapsayan, varlığa sahip olan yüksek değerli tüccarlar için ömür boyu fayda fonksiyonlarını türetmektedir. Bu özyinelemeli değer formülasyonu, 1 artı R'lik bir normalizasyon sabiti içerir.

Konuşmacı, finansal piyasa mikro yapısında likiditenin önemini vurgulamaktadır. Halihazırda varlığa sahip olmayan yüksek değerli bir yatırımcının değerini belirleme sürecini açıklarlar. Bu, yatırımcının düşük değerli bir tüccar olma ve temettü alma veya yüksek değerli bir tüccar olarak kalma ve piyasa işlemlerine katılma olasılıklarının hesaplanmasını içerir. Bu olasılıklar daha sonra tüccarın ve varlığın değerlerini hesaplamak için kullanılır ve ardından piyasadaki alış ve satış fiyatlarını etkiler. Satış fiyatı, satıcılar için arama maliyetleri de dahil olmak üzere piyasa sürtüşmelerinin maliyetini temsil eden likidite primi nedeniyle bir indirim içerir. Genel olarak, bu bölüm likidite değerinin finansal piyasalarda varlık fiyatlandırmasını nasıl etkilediğini vurgulamaktadır.

Konuşmacı ayrıca spread'i ve finansal piyasa mikro yapısındaki alış fiyatı ile ilişkisini tartışıyor. Azalan likidite, varlıkların değerlendirilmesinde azalmaya yol açarak likidite primi gerektirmekte ve yatırımcılar için likidite riskini artırmaktadır. Öğretim görevlisi, bu kavramları daha iyi anlamak için dokuzuncu bölümdeki birinci alıştırmayı analiz etmeyi, özellikle sıfır kuponlu tahvilleri ve temettüleri karşılaştırmayı önerir.

Dokuzuncu bölümün birinci alıştırmasında, öğretim görevlisi, likidite ve bunun varlık değerlendirmesi üzerindeki etkisi hakkında fikir edinmek için sıfır kuponlu tahvillerin ve temettülerin analizini ister. Kuponsuz tahviller, düzenli faiz veya temettü ödemeyen, ancak nominal değerinden iskontolu olarak satılan finansal araçlardır. Temettü ise, şirketlerin hissedarlarına kar dağıtımı olarak yaptıkları dönemsel ödemeleri ifade eder.

Alıştırma, sıfır kuponlu tahviller ve temettüler arasındaki likidite ve değerleme farklılıklarını incelemeyi amaçlamaktadır. Likidite, bir varlığın fiyatını önemli ölçüde etkilemeden ne kadar kolay alınıp satılabileceğinin belirlenmesinde çok önemli bir rol oynar. Daha yüksek likiditeye sahip varlıklar, daha düşük alış-satış marjlarına sahip olma eğilimindedir, bu da daha kolay ve daha dar bir fiyat aralığında alınıp satılabileceği anlamına gelir.

Kuponsuz tahvilleri ve temettüleri karşılaştırırken, bunların likidite özelliklerini göz önünde bulundurmak önemlidir. Sıfır kuponlu tahviller genellikle fiyatlarının piyasa arz ve talebine göre belirlendiği tahvil piyasaları gibi organize piyasalarda alınıp satılır. Bu tahvillerin bilinen bir gelecekteki nakit akışı vardır ve bu da değerlemelerini nispeten basit hale getirir. Buna karşılık, temettüler bireysel şirketler tarafından dağıtılır ve ödemeleri şirketin karlılığına ve yönetim kararlarına bağlıdır.

Sıfır kuponlu tahvillerle ilişkili likidite primi, temettülere kıyasla tipik olarak daha düşüktür. Bunun nedeni, sıfır kuponlu tahvillerin önceden belirlenmiş bir vadeye ve bilinen bir nakit akışına sahip olmasıdır, bu da onların ticaretini artırır. Öte yandan temettüler, şirket performansındaki değişiklikler, temettü politikaları ve piyasa koşulları gibi likiditelerini ve değerlemelerini etkileyebilecek çeşitli belirsizliklere tabidir.

Yatırımcılar, sıfır kuponlu tahvilleri ve temettüleri değerlendirirken, ilgili likidite risklerini göz önünde bulundururlar. Likidite riski, bir varlığın piyasa likiditesinin, alım satım kolaylığını ve fiyat oynaklığını etkileyerek dalgalanma potansiyeli anlamına gelir. Daha yüksek likidite riski, satın alınması veya satılması daha zor olan varlıklarla ilişkilidir, bu da daha geniş alış-satış marjlarına yol açar ve potansiyel olarak değerlemelerini etkiler.

Likidite ve varlık değerlemesi arasındaki ilişkiyi anlamak, yatırımcılar ve piyasa katılımcıları için çok önemlidir. Likiditenin beklenen getiriler ve beta katsayıları üzerindeki etkisini hesaba katan Likidite CAPM modeli gibi, likidite hususları varlık fiyatlandırma modellerinde önemli bir rol oynar.

Dokuzuncu bölümdeki analiz alıştırması, sıfır kuponlu tahviller ile temettüler arasındaki likidite ve değerleme farklarının incelenmesini içerir. Likidite, varlık fiyatlandırmasında kilit bir faktör olarak alım satım kolaylığını, alış-satış marjlarını ve varlıkların genel değerlemesini etkiler. Yatırımcılar bu dinamikleri anlayarak risk toleranslarına, yatırım hedeflerine ve piyasa koşullarına göre bilinçli kararlar alabilirler.

  • 00:00:00 Ders, likidite riski kavramını ve likiditenin zaman içinde nasıl dalgalanarak piyasa genelinde keyfi korelasyona yol açtığını tartışacak şekilde değişir. Likidite risk faktörleri gerçek piyasalarda fiyatlandırılabilir ve ders, likiditenin herhangi bir varlığın beklenen getirisini nasıl etkilediğini açıklamak için bir likidite CAPM modeli kullanır. Ders, yalnızca sistematik riskin sürpriz ortalamayı etkilediğini ve bunun piyasadaki likidite muhasebesi için nasıl geçerli olduğunu belirtiyor.

  • 00:05:00 Konuşmacı, likiditenin CAPM denklemi üzerindeki etkisini ve bunun yeni dünyada betayı nasıl etkilediğini tartışıyor. SJ'nin getirisi, risksiz oran değişmeden kalırken, SG'nin nominal getirisinden SJ'nin yayılmasına eşittir. Beta, SHA'daki nominal getiriler ile nominal piyasa getirileri arasındaki kovaryansa dayanan gerçek getirilerin kovaryansına eşittir. Toplam beta, dört ayrı betadan oluşur ve beta 2, belirli bir varlığın likiditesinin spreadleri ile piyasa varlığının likiditesi arasındaki kovaryanstan etkilenir. Beta 3 ve 4 negatif bir işaretle girer, bu da iyi bir güvenli varlık için yüksek betalara sahip olmanın iyi olduğu anlamına gelir.

  • 00:10:00 Mali piyasalardaki likiditenin mikro yapısındaki değerine, özellikle de likiditenin varlık getirileri üzerindeki etkisini ve beta katsayılarının bir varlığın piyasa likiditesine duyarlılığını göstermede nasıl bir rol oynadığını tahmin eden Likidite CAPM modeline odaklanılır. Ampirik olarak, tüm beta katsayıları önemlidir, ancak getirilere en önemli katkı, esas olarak yatırımcıların bireysel varlık likiditesi ile piyasa getirilerini koruma konusuna nasıl dikkat ettiklerini açıklayan beta dört tarafından verilmektedir. Ders, ABD Hazine bonolarına karşı tahvil örneğine atıfta bulunarak piyasada arbitraj fırsatlarının nasıl var olduğuna dair bir soruyla sona erer ve seçenekler arasında, ekonomi ve finansın temel yasasının yanlış olduğu, piyasadaki sürtüşmeler nedeniyle uygulamanın maliyetli olduğu arbitraj fırsatları yer alır. veya piyasada herhangi bir arbitraj fırsatı bulunmadığını.

  • 00:15:00 Öğretim görevlisi, fiyat farklılıklarından kar elde etmek için farklı pazarlarda varlık alıp satma uygulaması olan arbitraj kavramını inceler. Teminat ve finansman maliyetleri gibi arbitrajla ilgili maliyetlerin olduğu doğru olsa da öğretim görevlisi, belirli durumlarda arbitraj fırsatlarının bulunmamasının tek sebebinin bu olmadığını savunuyor. Arbitrajcılar, sınırlı likidite, spreadler ve orta fiyatlardan sapmalar dahil olmak üzere normal tüccarlarla aynı işlem maliyetlerine tabidir. Bu nedenle, sadece arbitraj maliyetleri nedeniyle arbitraj fırsatlarının bulunmadığı argümanı iyi bir açıklama değildir ve öğretim üyesi verilen örneklerde hiçbir arbitraj fırsatının olmadığını iddia etmektedir.

  • 00:20:00 Sunucular, OTC piyasalarındaki nakit akışı yaklaşımına odaklanarak hem orta fiyatı hem de yayılmayı aynı anda hesaplamaya çalışan Duffy Colonel Patterson'ın yeni bir modelini tanıtıyor. Bu piyasada, tüccarlar veya yatırımcılar heterojendir, temettülere farklı değerler konur ve bunların bir sürekliliği vardır. Tüccarlar varlığın sıfır veya bir birimini elinde tutabilir ve her zaman bankaya gidip varlığın gerekli getiri oranı olacak olan faiz kazanma gibi bir dış seçeneğe sahiptirler. Ayrıca, varlığın nüfusun yarısından daha az bir kısmına tedarik edildiği varsayılmaktadır ki bu, bu model için çok önemli bir faktördür.

  • 00:25:00 Konuşmacı, tüccarların varlığa atanan değeri değiştirebildiği ve yüksek ve düşük değerli yatırımcıların istikrarlı bir durumunun olduğu finansal piyasalardaki bir likidite modelini tartışıyor. Model, tüccarların, herhangi bir dönemde, bir tüccarın değerinin değişme olasılığının SCI olduğu bir Markov sürecine tabi olduğunu varsayar. Durağan durumdaki yüksek ve düşük değerli yatırımcıların payları eşittir ve toplamı bir olmalıdır. Konuşmacı, durağan durumdaki yüksek ve düşük değerli yatırımcıların payları için denklemler çıkarır ve bunların eşit olduğunu gösterir.

  • 00:30:00 Video, varlık değerindeki değişikliklerin bir ekonomide ticareti nasıl oluşturabileceği kavramını tartışıyor. Yüksek değerli tacirlerin varlığı tutmak isteyeceği, düşük değerli tacirlerin ise istemeyeceği varsayımı yapılmıştır, ancak toplam arz 1'den az ve 1/2'den az olduğunda, tüm aracıların varlığı dengede tutması imkansızdır. Bu, tüccarların varlıklarını değiş tokuş etme olasılığı olan bir satıcı arayacakları ticaret yapma isteği yaratır. Bayiler, bulma güçlüğü nedeniyle pazar gücüne sahiptir ve farkın pazarlık gücü parametresinden kaynaklandığı yerlerde farklı fiyatlar verebilirler. Son olarak, belirli bir ilişkide ticaretten kazançlar vardır ve fazlanın bölünmesi bir Z parametresine göre gerçekleşir.

  • 00:35:00 Öğretim görevlisi, sırasıyla mümkün olan en yüksek satış ve mümkün olan en düşük teklif olarak bar ve B bar değerlerini tanıtır. Orta fiyatı bu değerler arasındaki merkez nokta olarak tanımlarlar. Daha sonra odak, toplam arz yarıdan az olduğu için tüm yüksek değerli yatırımcıların varlığı dengede tutamayacağı varsayımına kayar. Böyle bir senaryoda, bir tacir varlığı satın almaya istekli olduğunda ve satış fiyatı kote edildiğinde, satın almak veya almamak arasında kayıtsız kalmalıdır. İşlem yapma olasılığı, piyasadaki işlem akışlarını eşitlemeli ve dönem sonunda tüm satıcılar pozisyonlarını temizlemelidir.

  • 00:40:00 Daha az satıcı nedeniyle satış tarafında pazar gücünün olduğunu biliyoruz, bu da bir miktar kar elde edebilecekleri anlamına geliyor. Bununla birlikte, bayilerin de bu etkileşimde gücü vardır ve ortaya çıkan satış fiyatı B-bar ile mu arasında olacaktır ve Z pazarlık parametresi, fazlanın satıcı ve bayi arasında paylaştırılmasını belirler. Z ne kadar büyükse, satıcının karı o kadar küçük ve bayinin karı o kadar büyük olur. Kârlar arasındaki bu ilişki, bizim pazar gücü yorumumuzdur.

  • 00:45:00 Sunucu, bir modelin dengesini belirlemek için değer fonksiyonlarının kullanımını tartışıyor. VG olarak gösterilen değer fonksiyonları, söz konusu varlığa sahip olan veya olmayan bir tüccarın iskonto edilmiş ömür boyu faydasını temsil eder. VG değerleri, bir tüccarın varlık için ödemeye razı olacağı maksimum fiyatla ilgilidir, ancak bu değerler, tüccarın kıymet takdirine ve varlığın mülkiyetine bağlı olduğundan, alış ve satış fiyatları ile aynı değildir. Sunum yapan kişi, tüccarın varlığın ilk mülkiyetine ve bunların değerlemesine dayanan değer fonksiyonları kullanılarak teklif fiyatının nasıl hesaplanabileceğini açıklamaya devam ediyor.

  • 00:50:00 Konuşmacı, piyasanın hem alım hem de satım tarafları için değer fonksiyonlarının nasıl hesaplanacağını tartışıyor. Satın alma tarafı, temettüleri için varlığı satın almak isteyen yüksek değerli tüccarlardan oluşurken, satış tarafı, temettü ödemeleri için varlıklarını satmak isteyen düşük değerli tüccarlardan oluşur. Konuşmacı, varlığa sahip olan yüksek değerli tüccarlar için bir temettü aldıkları ömür boyu fayda fonksiyonlarını ve ardından yüksek değerli bir tüccar olarak kalma veya varlığı satmak isteyen düşük değerli bir tüccar olma olasılığını türetiyor. Bu, 1 artı R normalleştirme sabiti ile özyinelemeli bir değer formülasyonuna yol açar.

  • 00:55:00 Konuşmacı, finansal piyasaların mikro yapısında likiditenin değerini tartışıyor. Şu anda bir varlığa sahip olmayan yüksek değerli bir yatırımcının değerini bulma sürecini açıklarlar; bu, yatırımcının düşük değerli bir tüccar olma ve temettü alma veya yüksek değerli bir tüccar olarak kalma ve ticaret yapmak için piyasaya gitme olasılıklarının belirlenmesini içerir. Olasılıklar, tüccarın ve varlığın değerlerini hesaplamak için kullanılır ve bunlar daha sonra piyasadaki alış ve satış fiyatlarını bulmak için kullanılır. Alış fiyatına, satıcılar için arama maliyetleri nedeniyle piyasadaki sürtüşmelerin maliyetini temsil eden likidite primi nedeniyle bir indirim dahildir. Genel olarak bu bölüm, likidite değerinin finansal piyasalarda varlık fiyatlandırmasını nasıl etkilediğini vurgulamaktadır.

  • 01:00:00 Konuşmacı, spread'i ve bunun finans piyasalarının mikro yapısındaki satış fiyatıyla ilişkisini tartışıyor. Azalan likidite, varlıklar için daha düşük bir değerlendirmeye yol açarak likidite primi gerektirebilir ve yatırımcılar için likidite riskini artırabilir. Konuşmacı, dokuzuncu bölümdeki birinci alıştırmayı analiz etmek için sıfır kuponlu tahvilleri ve temettüleri karşılaştıran bir alıştırma önerir.
Lecture 10, part 2: Value of Liquidity (Financial Markets Microstructure)
Lecture 10, part 2: Value of Liquidity (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.08
  • www.youtube.com
Lecture 10, part 2: Value of LiquidityFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.y...
 

Ders 11, bölüm 1: Kurumsal Yönetişim (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 11, bölüm 1: Kurumsal Yönetişim (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Dersin bu bölümünde profesör, likiditenin piyasa değerlemesi üzerindeki etkisine ve sınırlı likidite koşullarında fiyatları belirlemek için kullanılan farklı yaklaşımlara odaklanan önceki haftanın konusunu gözden geçirerek başlar. Likiditenin finansal piyasalardaki önemi, özellikle sermaye maliyeti ve işlemlerin verimliliği üzerindeki etkisi açısından vurgulanmıştır.

Ders daha sonra likidite ve kurumsal politikanın kesişim noktasına geçerek, piyasa likiditesinin ve organizasyonel faktörlerin kurumsal politikaları nasıl etkilediğini ve bunun kurumsal yönetişim üzerindeki etkilerini inceler. Profesör, firmaların birincil piyasalarda sermayeye erişimi için likiditenin önemini vurguluyor. Likidite, girişimleri finanse etmede, yatırımcıları çekmede ve bir firmanın yaşam döngüsü boyunca sahiplik geçişlerini kolaylaştırmada çok önemli bir rol oynar. Ders, büyümelerinin farklı aşamalarındaki firmalara sunulan çeşitli finansman kaynaklarını gösteren bir grafik içerir; erken aşamadaki projeler iş melekleri tarafından finanse edilir ve risk sermayedarları ilk halka arzların (IPO'lar) yolunu açar.

Likiditenin sahiplik geçişindeki etkisini göstermek için öğretim görevlisi, sosyal ağ Tumblr'ın hikayesini paylaşıyor. Verizon'un platformdaki her türlü pornografiyi yasaklama kararı, önemli bir kullanıcı kaybına neden olarak Verizon'u başka bir alıcı aramaya yöneltti. Pornhub gibi potansiyel teklifler gerçekleşmedi ve sonunda Tumblr, WordPress'ten sorumlu şirket olan Automattic tarafından satın alındı. Bu gerçek dünya örneği, piyasa likiditesinin sahiplik değişiklikleri üzerindeki etkisini ve ardından şirket politikaları üzerindeki etkisini vurgulamaktadır.

Ders daha sonra ilk halka arz (IPO'lar) sürecini derinlemesine inceler. Bir şirket halka açılmaya karar verdiğinde, sigortacı olarak hareket etmesi için bir yatırım bankasıyla anlaşır. Yatırım bankası, potansiyel yatırımcılara yaklaşarak onlardan belirli bir fiyattan hisse senedi satın almak için limit emir vermelerini ister. Yatırım bankası bu siparişleri bir defterde toplar ve halka arz fiyatı belirlenene ve hisseler yatırımcılara satılana kadar talep toplama sürecini sürdürür. Ampirik kanıtlarla desteklendiği üzere, likit olmayan varlıkların likit varlıklara kıyasla daha belirgin bir düşük fiyatlama etkisi sergileme eğiliminde olduğuna dikkat çekerek, halka arzlarda düşük fiyatlama kavramı da açıklanır.

Ardından, ders finansal piyasalar ve kurumsal yönetişim arasındaki bağlantıları araştırıyor. Ortaya çıkan sorunlardan biri, özellikle mülkiyet ve kontrol ayrıldığında, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşviklerin potansiyel uyumsuzluğudur. Bu farklılık, sahiplerin hedefleri ile yöneticilerin eylemleri arasında bir boşluk yaratabilir. Tazminat planları, bu yanlış hizalamayı hafifletmenin bir yolu olarak tartışılmaktadır, ancak nihai olarak, mal sahipleri müdahale etmeye ve gerekirse yöneticileri değiştirmeye istekli olmalıdır. Bununla birlikte, hissedarların kısa vadeli kazançlar yerine uzun vadeli karlılığa öncelik verip vermedikleri ve şirket yönetişimini iyileştirmeye gerçekten bağlı olup olmadıkları konusunda sorular ortaya çıkıyor. Ders, hissedarların kurumsal yönetişimi etkilemedeki rolünün önemini ve bunun genel şirket değeri üzerindeki etkisini vurgular.

Kurumsal yönetişim sorunu, hissedarların her zaman şirketin çıkarları doğrultusunda hareket etmeyebileceğinin ve bunun da şirketin değerinde bir azalmaya yol açabileceğinin kabul edildiği 1930'lara kadar uzanır. Çok sayıda küçük hissedarı olan geniş çaplı şirketlerde, şirket performansı ve yönetiminde sorumluluk eksikliği olabilir, bu da kusurlu karar verme ve yönetişimle sonuçlanır. Ders, yönetişimi iyileştirmeye kendini adamış çoğunluk yatırımcısı ile konsantre mülkiyetin potansiyel bir çözüm olabileceğini öne sürüyor. Ek olarak, likit olmayan piyasalarda aktivistler için hisse satın almanın daha az cazip olduğu ancak hisse satmanın zorluğu nedeniyle kurumsal aktivizm için daha faydalı olduğu belirtilmektedir. Amaç, asimetrik likidite yaratmak, şirkete girmeyi kolaylaştırmak, ancak hisse satmayı zorlaştırmak ve böylece kurumsal aktivizmi teşvik etmektir.

Ders ayrıca finansal piyasalarda kurumsal yönetişim ile ilgili olarak hisse senedi alım satımının düzenlenmesini de araştırıyor. Kanunlar, bir şirkette önemli miktarda hisseye sahip olan yatırımcıların, şeffaflığı sağlamak için alım ve satım faaliyetlerini ifşa etmelerini şart koşuyor. Ancak bu, bilgili yatırımcıların olumsuz piyasa tepkileriyle karşı karşıya kalsalar da hisselerini satma olasılıklarının daha düşük olduğu bir durum yaratır. Bilgi açısından şirket yöneticileri ile piyasa arasındaki ilişki tartışılarak, şirketlerin piyasa tepkilerini gözlemleyerek yönetimsel kararları bilgilendirmek için piyasa bilgilerini çıkarabilecekleri mekanizma vurgulanıyor. Bununla birlikte, hem öğretim üyesi hem de sohbet katılımcıları, satışlar, gelir ve marjlar gibi dahili göstergelere daha fazla erişim nedeniyle pazarın nadiren firmadan daha iyi bilgiye sahip olduğu konusunda hemfikirdir.

Sonuç olarak, dersin bu bölümü likidite ve piyasa değerlemesi arasındaki etkileşimi, likiditenin kurumsal politikalar ve yönetişim üzerindeki etkisini, halka arz ve düşük fiyatlama sürecini ve finansal piyasalar ile kurumsal yönetim arasındaki ilişkiyi kapsıyordu. Ders, birincil piyasalarda likiditenin önemini, fonlama ve mülkiyet geçişlerinde piyasa likiditesinin rolünü ve farklı piyasa koşullarında kurumsal yönetimin zorluklarını ve sonuçlarını vurguladı. Genel amaç, firmaların eylemlerinin ikincil piyasaları nasıl etkileyebileceğine ve firmaların bu piyasalarda olup bitenleri neden önemsediğine dair içgörü sağlamaktı.

  • 00:00:00 Profesör, önceki hafta likiditenin piyasa değerini nasıl etkilediği konusunu ve sınırlı likidite koşullarında fiyatları belirlemek için kullanılan çeşitli yaklaşımları gözden geçiriyor. Daha sonra odak, likidite ve kurumsal politikanın kesiştiği noktaya, özellikle de piyasa likiditesinin ve organizasyonun kurumsal politikaları nasıl etkilediğine ve kurumsal yönetişim üzerindeki etkilerine kayar. Ders ayrıca dijital pazarlar konusunu da kapsayacaktır.

  • 00:05:00 İlk yarı likidite ile birincil piyasalarda firmaların sermayeye erişimi arasındaki bağlantıyı tartışırken, ikinci kısım dijital devrimin finansal piyasaları nasıl dönüştürdüğüne odaklanıyor ve konulara değinerek bugüne kadarki gidişata kısa bir genel bakış sunuyor. blockchain ve kripto para birimi dahil. Bu bölüm ayrıca kursun neden öncelikle ikincil piyasalara odaklandığını ve çok çeşitli farklı piyasa biçimleri nedeniyle birincil piyasaları genelleştirmenin zorluklarını açıklamaktadır. Genel olarak, bu bölüm bağımsızlığı ortadan kaldırmayı ve firmaların ikincil piyasalarda olup bitenleri neden önemsediklerini ve eylemlerinin piyasayı nasıl etkileyebileceğini açıklamayı amaçlamaktadır.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, sermaye maliyeti ve işlemlerin verimliliği açısından piyasa likiditesinin önemini vurgular. Piyasalar ne kadar likit olursa, girişimleri finanse etmenin ve yatırımcıları çekmenin o kadar kolay olduğunu ve likiditenin firmaların yaşam döngüsü ve geçiş mülkiyeti boyunca ilerlemesine nasıl yardımcı olduğunu açıklıyor. Bir grafik, erken aşamadaki projeleri finanse eden iş melekleri ve halka arz için yol açan risk sermayedarları ile büyümelerinin farklı aşamalarında firmalara sunulan farklı finansman kaynaklarını göstermektedir. Öğretim görevlisi ayrıca sosyal ağ Tumblr ve sahiplik geçişinde piyasa likiditesinin nasıl bir rol oynadığı hakkında bir hikaye paylaşıyor.

  • 00:15:00 Öğretim görevlisi, Tumblr'ın öyküsünü ve Verizon'un platformdaki her türlü pornografiyi yasaklama kararının, kullanıcılarının neredeyse üçte birini kaybetmesine neden olarak Verizon'u başka bir alıcı aramaya nasıl sevk ettiğini tartışıyor. Pornhub'dan bir teklif geldi ama asla gerçekleşmedi. Sonunda Tumblr, WordPress'ten sorumlu şirket olan Automattic tarafından satın alındı. Ders daha sonra, bir şirketin sigortacı olarak hareket eden bir yatırım bankasına gitmesi ve potansiyel yatırımcılara şirketin hisselerini satın almaları için yaklaşmasıyla halka arzların nasıl çalıştığını inceler. Yatırım bankası bir limit veya defter oluşturur ve talep toplama süreci halka arz fiyatı belirlenene kadar devam eder ve hisseler yatırımcılara satılır.

  • 00:20:00 Halka arzlarda talep toplama kavramı açıklanır. Yatırım bankası, çeşitli yatırımcılara yaklaşır ve alım tarafı yatırım bankası tarafından doldurularak, belirli bir fiyattan hisse senedi satın almak için bir limit emri vermelerini ister. Bu, ticaretin başlangıcında hisse senetleri için tek tip bir fiyat oluşturur, ancak genellikle bu fiyat günün ilerleyen saatlerinde belirlenen fiyattan daha düşüktür. Bu düşük fiyatlama etkisi, ampirik kanıtların da gösterdiği gibi, likit olmayan varlıklar için likit varlıklara kıyasla daha belirgindir.

  • 00:25:00 Öğretim görevlisi finansal piyasalar ve kurumsal yönetişim arasındaki olası bağlantıları tartışır. Bir sorun, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşviklerin potansiyel olarak yanlış hizalanmasıdır. Bu, sahiplik ve kontrol ayrıldığında ortaya çıkabilir ve sahiplerin ne istediği ile yöneticilerin ne yaptığı arasında bir ayrıma yol açar. Tazminat programları bu durumu hafifletmeye yardımcı olabilir, ancak nihayetinde mal sahipleri müdahale etmeye ve gerekirse yöneticileri değiştirmeye istekli olmalıdır. Ancak, hissedarların kısa vadeli kazançlar yerine uzun vadeli kâra öncelik vermeye istekli olup olmadıkları ve şirket yönetişimini iyileştirmeye gerçekten bağlı olup olmadıkları sorusu var. Yatırımcılar tamamen spekülatif ise, o zaman yöneticiler esasen kontrol dışıdır ve bu da şirketin genel değerine zarar verebilir.

  • 00:30:00 Konuşmacı, kurumsal yönetim sorununun 1930'dan beri hissedarların şirketin çıkarları doğrultusunda çalışmadığı ve şirket değerinin düşmesine yol açtığını tartışıyor. Çok sayıda küçük hissedarı olan geniş çaplı şirketler için, şirket performansı veya yönetimi konusunda sorumluluk duygusu yoktur, karar verme ve yönetişimi kusurlu hale getirir. Yönetişimi iyileştirmeye istekli çoğunluk yatırımcısı ile konsantre sahiplik gerekli olabilir. Likit olmayan piyasalarda, aktivistler için hisse satın almak daha az caziptir, ancak hisse satmak da daha zordur, bu da şirket aktivizmi için daha faydalı hale getirir. Amaç, şirket aktivizmini teşvik etmek için şirkete girişi kolaylaştırıp hisse satışını zorlaştırarak likiditeyi asimetrik hale getirmektir.

  • 00:35:00 Konuşmacı, finansal piyasalarda kurumsal yönetim ile ilgili hisse senedi alım satım düzenlemesini tartışıyor. Yasalar, bir şirkette büyük hisseye sahip olan yatırımcıların alım satım faaliyetlerini ifşa etmelerini zorunlu kılar, bu da onların şirketin hisselerinin büyük bir bölümünü şeffaflık olmadan biriktirmelerine olanak tanır. Bu, bilgili yatırımcıların hisse senetlerini satma olasılığının düşük olduğu ancak aynı zamanda olumsuz piyasa tepkileriyle karşılaşma olasılıklarının yüksek olduğu bir durum yaratır. Ek olarak, konuşmacı şirket yöneticileri ile pazar arasındaki ilişkiyi bilgi açısından araştırıyor. Kitap, şirketin bir karara piyasanın tepkisini gözlemleyerek yönetim kararlarını bilgilendirmek için piyasa bilgilerini çıkarabileceği bir mekanizmanın ana hatlarını çiziyor. Bununla birlikte, konuşmacı ve sohbet katılımcıları, firmanın elindeki daha fazla bilgi nedeniyle piyasanın nadiren firmadan daha iyi bildiği konusunda hemfikirdir.

  • 00:40:00 Öğretim görevlisi, firmaların rakipleri hariç, pazar üzerindeki bilgi avantajlarını tartışır. Firmanın satışları, gelirleri ve marjları gibi dahili göstergelere erişimi vardır. Ancak, tüm verileri analiz etmek maliyetli olabilir, bu nedenle firma analiz etmek ve karar vermek için piyasaya güvenir. Hisse senedi fiyatı, bir şirketin performansının bir göstergesidir ve şirketler, CEO'nun işini etkileyebileceği için hisse senedi fiyatlarını önemser. Ders ayrıca, pazarın hangi tedarikçinin suçlu olduğunu belirlemede NASA'dan daha hızlı olduğu ve araştırması dört ay süren Amerikan uzay mekiği Challenger kazasıyla ilgili bir vaka çalışmasından da bahsediyor.
Lecture 11, part 1: Corporate Governance (Financial Markets Microstructure)
Lecture 11, part 1: Corporate Governance (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.15
  • www.youtube.com
Lecture 11, part 1: Corporate GovernanceFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www...
 

Ders 11, bölüm 2: Dijital Piyasalar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 11, bölüm 2: Dijital Piyasalar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Dersin bu bölümünde profesör, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşvik sorunlarını hafifletmenin bir yolu olarak idari tazminat planları kavramını tartışıyor. İdeal şema, hissedarlar için uygun maliyetli olurken, doğru şeyi yaptıkları için yöneticileri ödüllendiren ve yanlış şeyi yaptıkları için onları cezalandıran bir şemadır. Ancak, yönetim performansını değerlendirmek ve yöneticileri teşvik etmek zor olabilir.

Konsepti açıklamak için öğretim görevlisi, bir yöneticinin çabasının iyi bir sonuç olasılığını etkilediği ve çaba sarf etmenin bir bedeli olduğu hızlı ve basit bir model sunar. İdeal bir dünyada, en iyi sözleşme, yöneticiye çabalarına göre bir maaş ödemek ve eğer çaba göstermezlerse sıfır ödeme yapmaktır. Bununla birlikte, gerçekte, çaba her zaman kısalabilir değildir, yani mükemmel bir şekilde gözlemlenemez veya ölçülemez. Sonuç olarak, yöneticinin tazminatı şirket değerine veya gerçekleşen karlara bağlı hale getirilebilir.

Öğretim görevlisi, çabanın daraltılabilir olmadığı bir şirkette bir yönetici için en uygun sözleşmenin hisse senedi fiyatına bağlı olan sözleşme olduğunu açıklıyor. Bunun nedeni, hisse senedi fiyatının yöneticinin çabalarına daha duyarlı olması ve dolayısıyla hissedarlar için daha ucuz olmasıdır. Böyle bir sözleşme, şirket başarısız olursa yöneticiye hiçbir şey ödemez, ancak iyi performans gösterirse, birinci en iyi sözleşme kavramına uygun olarak yüksek ödeme sunar.

Ancak öğretim görevlisi, yönetici tazminatını hisse senedi fiyatına bağlamanın istenmeyen sonuçları olabileceğini kabul ediyor. Böyle bir sonuç, yöneticilerin şirketin uzun vadeli çıkarlarına en uygun kararları vermek yerine itibarlarını en üst düzeye çıkarmaya öncelik verebilecekleri kariyer endişeleri sorunudur. Bu davranış çeşitli verimsizliklere yol açabilir.

Bu konuyu ele almak için öğretim görevlisi, eğer bir şirket hisse senedi fiyatını önemsiyorsa, hisse senetlerinin likiditesini artırmaya istekli olabileceğini öne sürüyor. Daha yüksek likidite, hisse senetlerini daha değerli kılar ve bu artan değer yöneticiyi dolaylı olarak teşvik edebilir. Öğretim görevlisi, şirketlerin likiditeyi etkilemek için sahip oldukları üç aracı sunar: ilk halka arzı (IPO) gerçekleştirmek, başka bir borsada listelenmek ve şeffaflığı ve finansal raporlamayı geliştirmek.

Bir borsada listelenmek, şeffaflık gereklilikleriyle birlikte gelse de, bir şirketin hisse senetlerine erişilebilirliği artırabilir. Ek olarak, nispeten agresif limit emirleri yayınlayan özel bir piyasa yapıcıyı işe almak likiditeyi artırabilir. Ayrıca şirketler, varlıklarının likidite seviyelerine bağlı olarak likidite için en uygun sermaye yapısını seçebilirler.

Ders, kurumsal finansın birincil sermaye piyasalarını daha ayrıntılı inceleyen bir alan olduğundan ve bu konuyu incelemek isteyenler için daha fazla fikir sağlayabileceğinden bahsederek sona eriyor.

Dersin bu bölümü, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşvik sorunlarını ele almak için idari tazminat planları kavramına odaklandı. Öğretim görevlisi, yönetim performansını değerlendirmenin zorluklarını açıkladı ve şirket değerine veya hisse senedi fiyatına dayalı şarta bağlı tazminat fikrini sundu. Bu yaklaşımın potansiyel sakıncaları ve likiditenin yöneticileri dolaylı olarak teşvik etmedeki rolü tartışıldı. Ders ayrıca, bu kavramların kapsamlı bir şekilde anlaşılması için birincil sermaye piyasalarını ve kurumsal finansmanı anlamanın önemini vurguladı.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşvik sorunlarını hafifletmek için idari tazminat planları kavramını tartışır. İdeal program, hissedarlar için ucuz olurken, doğru şeyi yaptıkları için yöneticileri ödüllendirmek ve kötü şeyi yaptıkları için onları cezalandırmaktı. Zorluk, yöneticiyi teşvik etmek için yönetim performansını değerlendirmede yatmaktadır. Öğretim görevlisi, bir yöneticinin çabasının iyi bir sonuç olasılığını etkilediği ve çaba sarf etmenin maliyetli olduğu hızlı ve basit bir model oluşturur. Maaş planının, herkes tarafından görülebilen ve bu nedenle yöneticiyi dolaylı olarak teşvik edebilen şirket değerine veya hisse senedi fiyatına bağlı olabileceğini öne sürüyor.

  • 00:05:00 Öğretim görevlisi, çabanın azaltılabilir olmadığı bir şirkette bir yönetici için en uygun sözleşmeyi tartışıyor. En iyi sözleşmenin yöneticiye çabalarına göre bir maaş ödemek olduğunu, çaba göstermezlerse sıfır ödeme olacağını açıklayarak başlarlar. Bununla birlikte, gerçek dünyada, çaba her zaman kısalabilir değildir, bu nedenle yöneticinin tazminatı, şirket değerine veya gerçekleşen kârlara bağlı olabilir. Optimal sözleşme, yöneticinin çabalarına daha duyarlı olduğundan ve bu nedenle hissedarlar için daha ucuz olduğundan, hisse senedi fiyatına bağlı olan sözleşmedir. Bu sözleşme, yöneticiye şirket başarısız olursa hiçbir ödeme yapmaz ve iyi performans gösterirse yüksek ödeme yapar, bu da onu ilk en iyi sözleşmeyle tutarlı hale getirir.

  • 00:10:00 Öğretim görevlisi, zaman yöneticisinin hisse senedi fiyatına tazminat konusunu ve bunun istenmeyen sonuçlara yol açabileceği için soruna nasıl mükemmel bir çözüm olmayabileceğini tartışır. Bu sonuçlardan biri, yöneticilerin itibarlarını maksimize etmeye çalışacakları ve bunun çeşitli verimsizliklere yol açabilecekleri kariyer kaygıları sorunudur. Bununla birlikte, şirket hisse senedi fiyatını önemsiyorsa, hisse senetlerinin likiditesini artırmaya istekli olabilir çünkü daha yüksek likidite, hisse senetlerinin daha değerli olduğu anlamına gelir. Öğretim görevlisi, şirketin bu likiditeyi etkilemek için sahip olduğu, halka arz, başka bir borsada listeleme ve şeffaflığı ve finansal raporlamayı iyileştirme dahil olmak üzere üç araç sunar.

  • 00:15:00 Konuşmacı, şirketlerin finansal piyasaların mikro yapısı aracılığıyla likiditelerini artırabilecekleri yolları tartışıyor. Seçeneklerden biri, bir şirketin bir borsada listelenmesidir, ancak bu şeffaflık gereklilikleriyle birlikte gelir. Diğer bir seçenek de, şirketin likiditeyi artırmak için nispeten agresif limit emirleri yayınlayacak özel bir piyasa yapıcıyı işe almasıdır. Şirket ayrıca varlıklarının farklı likidite seviyelerine bağlı olarak likidite için en uygun sermaye yapısını seçerek toplam likiditesini artırabilir. Son olarak konuşmacı, kurumsal finansın birincil sermaye piyasalarını daha detaylı inceleyen bir alan olduğunu ve bu konu hakkında daha fazla bilgi edinmek isteyenler için faydalı olabileceğini belirtiyor.

  • 00:20:00 Video, her şeyin dijitalleşmesinin ve bilgisayarlaşmasının finansal piyasaları nasıl dönüştürdüğünü tartışıyor. Ders, 1929'dan 2009'a kadar her yedi buçuk yılda bir ABD borsa kapitalizasyonunun her on yılda bir ikiye katlanmasına ve Dow Jones Endüstriyel Ortalamasındaki işlem hacminin iki katına çıkmasına ve bu hızın son on yılda nasıl hızlandığına değiniyor. Ders, bu ilerlemeyi Moore yasasıyla karşılaştırıyor ve finansal piyasaların bilgisayarlaşmasının daha fazla ticarete nasıl izin verdiğini açıklıyor. Ancak bu aynı zamanda piyasalarda daha fazla bütünleşmeye ve karşılıklı bağımlılığa yol açarak başarısızlıkların daha önemli hale gelmesine neden olabilir. Ders, bu bilgilerin piyasalarda ticaretin nasıl ilerlediğini belirleyen farklı faktörleri değerlendirmek için nasıl kullanılacağını tartışarak sona erer.

  • 00:25:00 Öğretim görevlisi, bir dizi test aracılığıyla dijitalleşmenin finansal piyasalardaki farklı faktörleri nasıl etkilediğini tartışıyor. İlk sınav, piyasanın dijitalleşmesi nedeniyle önemli ölçüde azalan ticaret maliyetlerine odaklanıyor. İkinci sınav, yatırımcıların riski daha kolay çeşitlendirebildikleri için bir dereceye kadar azalan riskten kaçınma ile ilgilidir. Bununla birlikte, daha geniş bir varlık yelpazesine erişim nedeniyle yatırımcıların riskten kaçınması da daha katı hale gelmiş olabilir. Son olarak ders, algoritmaların piyasaların düzenlenme şeklini nasıl değiştirdiğini, otomatik sipariş eşleştirmeye olanak tanıdığını ve satıcıların rolünü azalttığını vurgular.

  • 00:30:00 Öğretim görevlisi, pazarın dijitalleştirilmesinin pazarın parçalanması ve şeffaflık üzerindeki etkisini tartışıyor. Mesafe artık daha az faktör olduğundan ve konsolidasyon mümkün olduğundan, dijitalleşme bazı orijinal pazarların önemini azalttı. Ayrıca, tacirler artık birden fazla değiş tokuştan bilgilere kolayca erişebildiğinden, parçalanmanın rolü büyük ölçüde azaldı. Bununla birlikte, bilgiye erişim artık her zamankinden daha kolay olduğundan piyasa şeffaflığı üzerindeki etki daha karmaşıktır, ancak fiziksel ticaret zeminleri görünürlük açısından hâlâ avantajlar sunmaktadır. Genel olarak, dijitalleşme finansal piyasaların dinamiklerini değiştirmiş olsa da, etkiler kolayca tamamen olumlu veya olumsuz olarak kategorize edilemez.

  • 00:35:00 Video, dijital pazarların şeffaflığı azaltmak ve ticareti daha anonim hale getirmek için olası yollar yelpazesini nasıl genişlettiğini tartışıyor. Ek olarak, ticaretteki azalan gecikme, fiyat keşfini teşvik eden ve piyasalar arasında fiyatları dengeleyen arbitraj gibi yeni ticaret stratejileri ve ticaret yaklaşımları yarattı. Bununla birlikte, yatırımcılar arasındaki gecikmenin heterojenliği, yüksek frekanslı ticarette bir sorun haline geldi. Video ayrıca yaklaşan sınava da değiniyor ve muhtemelen modellerle ve deneme sorularıyla ilgili problemlerden oluşacağı ancak çoktan seçmeli soruları içermeyeceğinden bahsediyor.

  • 00:40:00 Profesör, tacirlerin, fiyatlar veya portföy değeri gibi belirli kriterlere dayalı olarak kendi adlarına işlemleri otomatik olarak yürütmek için algoritmaları kullanmalarına izin veren algoritmik ticaret kavramını tartışıyor. Bu, piyasa likiditesini büyük ölçüde iyileştirdi ve tüccarları risk almaya daha istekli hale getirdi, ancak aynı zamanda benzer algoritmik emirler ani piyasa çöküşlerine yol açabileceğinden piyasayı daha kırılgan hale getirdi. Profesör ayrıca bir sonraki dersin yüksek frekanslı ticarete ayrılacağından ve bunun topluma herhangi bir fayda veya zarar getirip getirmeyeceğinden bahseder.

  • 00:45:00 Konuşmacı, algoritmik ticaret nedeniyle önemli piyasa etkisi potansiyelinden bahsediyor. Algoritmik ticaretin tarihini ve bunun sonucunda meydana gelen çeşitli başarısızlıkları anlatan bir anketten bahsediyor. Konuşmacı bu derste dijital piyasalarla ilgili zorunlu okumalar vermemeyi tercih etse de öğrencileri akademik dergileri okumaya ve piyasalarda dijitalleşmenin etkilerini daha iyi anlamak için dijital ekonomi seminerine katılmayı düşünmeye teşvik ediyor. Son olarak, konuşmacı, Bitcoin fiyat çizelgesine ve bu kavramlarla ilgili sorunlara atıfta bulunarak blok zinciri ve kripto para birimleri konusuna değiniyor.

  • 00:50:00 Öğretim görevlisi, blockchain teknolojisi kavramını ve bunun dağıtılmış ödeme sistemleri olarak işlev gören kripto para birimleri ile ilişkisini açıklar. Blockchain teknolojisinin benzersiz özelliği, işlem maliyetlerini düşürerek piyasanın verimliliğini artırabilecek borsalar veya ticaret platformları gibi aracılara ihtiyaç duymadan işlemlerin merkezi olmayan bir şekilde kaydedilmesine ve doğrulanmasına izin vermesidir. Bu teknolojinin finansal piyasalarda potansiyel uygulamaları olsa da, platformun dışında gerçekleşen işlemler nedeniyle hisse senetlerine ve hisse senetlerine kimin sahip olduğunu doğru bir şekilde belirleme ile ilgili zorluklar vardır.

  • 00:55:00 Blockchain teknolojisinde şeffaflık kavramı incelenir. İşlemlerin geçmişi herkese açık olsa da, gerçekten anonim değildir. Ek olarak, blok zincirinin sınırlı işleme kapasitesi, özellikle Bitcoin, büyük bir dezavantaj olarak kabul edilir. Ancak algoritmik ticaretin gelişmiş bir versiyonu olarak akıllı sözleşmelerin kullanılması önemli bir fayda olarak görülüyor. İleriye dönük veya gelecekteki sözleşmelerde akıllı sözleşmeler kullanma potansiyeli, potansiyel olarak karşı taraf risklerini azaltabilir.

  • 01:00:00 Öğretim görevlisi, özellikle işlemler için teklif vermekten kaynaklanan rekabet ve yürütme riski açısından, finansal işlemler için blockchain teknolojisi kullanmanın dezavantajlarını ve zorluklarını tartışır. Sipariş maliyetlerinin yanı sıra, işlemlerin bir sonraki bloğa dahil edilmesinde gecikme ve gecikme olabileceğinden, bu teklif verme süreci ekstra bir belirsizlik ve gecikme katmanı oluşturur. Bu, işlem maliyetlerinin oynaklığı ve öngörülemezliği ile birlikte, blockchain teknolojisinin finansal işlemler için karar verme sürecine dahil edilmesini biraz riskli ve belirsiz hale getiriyor. Öğretim görevlisi, blockchain teknolojisinin büyük bir potansiyele sahip olmasına rağmen, daha yaygın olarak kullanılmadan önce ele alınması gereken önemli dezavantajları olduğu sonucuna varıyor.

  • 01:05:00 Öğretim görevlisi, ticarette aracıların olmaması nedeniyle Bitcoin blok zincirinin dezavantajlarından bahsediyor ve bu da karşı taraf riskinin artmasına neden olabilir. Finansal piyasalarda borsaların ve güvenilir aracıların kurulması, bu riski emmeye yardımcı olabilir ve finansal raporların açıklanmasını zorunlu kılarak finansal şeffaflık sağlayabilir. OTC piyasalarına aracılar olmadan erişilebilse de, daha zayıf şeffaflık gerekliliklerine sahip olabilirler ve sonuç olarak daha az likit olabilirler. Genel olarak, tartışma aracıların finansal piyasalardaki önemini vurgulamaktadır.
Lecture 11, part 2: Digital Markets (Financial Markets Microstructure)
Lecture 11, part 2: Digital Markets (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.15
  • www.youtube.com
Lecture 11, part 2: Digital MarketsFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://www.yout...
 

Ders 12, bölüm 1: Yüksek Frekanslı ve Algoritmik Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 12, bölüm 1: Yüksek Frekanslı ve Algoritmik Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Öğretim görevlisi, önceki haftanın konularını özetleyerek, likidite ve kurumsal yönetişim arasındaki ilişkiyi ve dijital piyasaların alım satım üzerindeki dönüştürücü etkisini vurgulayarak oturuma başlar. Kripto para birimi ve blok zincirden kısaca bahsediyorlar ve bu teknolojilerin aşırı derecede reklamının yapılmış olabileceğine dikkat çekiyorlar. Öğretim görevlisi daha sonra günün ana odağına geçer: yüksek frekanslı ticaret. Ancak konuyu derinlemesine incelemeden önce, negatif fiyatlarla işlem gören ham petrol vadeli işlem sözleşmelerini içeren yakın tarihli bir olayı tartışıyorlar. Seyirciye, bu anormalliğin algoritmik ticaretten mi yoksa stratejik insan tüccarlarından mı kaynaklandığını düşünmelerini isteyen bir sınav sunulur. Nihayetinde öğretim görevlisi, sözleşmelerin gerçekten de negatif fiyatlarla alınıp satıldığını ortaya koyuyor ve bunun nedeni olarak algoritmik başarısızlığı veya sadece bir şakayı dışlıyor.

Ardından, konuşmacı birbiriyle bağlantılı iki konuya dalıyor. İlk olarak, ABD petrol fonunu içeren emtia piyasasında öngörülebilir bir ticaret modelini ve bu sözleşmelerin yenilenmesini öngören ve bunlardan yararlanan tüccarların neden olduğu müteakip negatif fiyatları tartışıyorlar. Keşfedilen ikinci konu, daha verimli emir yürütme için algoritmalar kullanan kurumsal ve perakende tüccarları da içerecek şekilde yüksek frekanslı ve profesyonel tüccarların ötesine geçen algoritmik ticarettir. Öğretim görevlisi, Beeson ve Warhol tarafından algoritmik ticaretin çeşitli uygulamalarını araştıran bir makaleye atıfta bulunur.

Buna dayanarak, konuşmacı, algoritmik ticaretin modern piyasalardaki bilgisiz tüccarların modellemesini nasıl etkilediğini inceleyen başka bir araştırma makalesini tanıtıyor. Makale, alım satımları gerçekleştirmek için yaygın olarak kullanılan algoritmaları kullanan bir aracı kurumdan alınan verileri analiz ediyor. Algoritmalar, fiyat etkisini en aza indirmek için kurumsal yatırımcılar tarafından gönderilen ana siparişleri alt siparişlere ayırır. Veriler, ortalama olarak, her ana siparişin, çalıştırma başına 3-9 alt öğe olmak üzere 63 çalıştırma oluşturduğunu ve bunun da ana sipariş başına 500'den fazla alt siparişle sonuçlandığını ortaya koyuyor. Bu veriler, bilgisiz tüccarların karmaşıklığını vurgular ve modellerin buna göre ayarlanması gerekebileceğini gösterir.

Öğretim görevlisi ayrıca tüccarların artan karmaşıklığını ve piyasa etkisini en aza indirmek için piyasa emirlerini alt emirlere bölme uygulamasını vurgular. İzleyicilere düşündürücü bir soru sunarlar ve bireysel yatırımcılara karşı kurumsal yatırımcılar için piyasa emirlerinin ve limit emirlerinin bileşimini tahmin etmelerini isterler. Açıklama, kurumsal yatırımcıların ağırlıklı olarak limit emirlere güvendiklerini, emirlerinin %80'inin limit emirleri, %0,4'ünden azının ise piyasa emirleri olduğunu gösteriyor. Piyasa fiyatlarına bağlı çanta siparişleri kavramı, ticaretin bu yönünü daha iyi göstermek için tanıtıldı.

Pazarlanabilir limit emir kavramı daha sonra piyasa emirlerine daha güvenli bir alternatif olarak açıklanır. Pazarlanabilir limitli emirler, alış-satış farkı içindeki fiyatlarda sunulur ve anında uygulamaya izin verir. Buna karşılık, geleneksel limit emirleri pasiftir ve alış-satış farkının dışındaki fiyatlara verilir ve daha sonra uygulanması öngörülür. Piyasaya sürülebilen limit emirlerin avantajı, mevcut en iyi fiyattan derhal gerçekleştirildikleri için ani fiyat değişikliklerine ve gecikmelere karşı daha az hassas olmalarıdır. Ancak, tüccar tarafından belirlenen belirli hacim veya fiyat kısıtlamaları nedeniyle pazarlanabilir limit emirlerinin doldurulmadığı durumlar vardır.

Konuşmacı, doldurulmamış limit emirlerinin bile piyasa üzerinde bir etkisi olabileceği fikrini detaylandırıyor. Hem doldurulmuş hem de doldurulmamış iptal edilen siparişlerin piyasa fiyatlarını nasıl etkileyebileceğini gösteren bir araştırma makalesini tartışıyorlar. Özellikle doldurulmayan emirler, doldurulan emirlere göre daha önemli bir etkiye sahiptir ve bu etki saniyeler içinde gerçekleşerek günümüz piyasasının hızını vurgulamaktadır. Ders daha sonra, araştırma makalelerini okumanın önemini vurgulayarak ve onlara etkili bir şekilde nasıl yaklaşılacağı konusunda rehberlik sağlayarak, yüksek frekanslı ticaretin ana konusuna geçer. Konuşmacı, bu modellerde yapılan varsayımlarla ilgili sakıncaları anlamanın önemini vurgular.

Öğretim görevlisi, finansal piyasa mikro yapısında yüksek frekanslı ve algoritmik ticareti (HFT) tartışmaya devam ediyor. HFT, ticaret stratejilerinin hızlı bir şekilde bilgisayar ortamında yürütülmesini ifade eder ve modern pazarlarda yaygın hale gelmiştir. HFT'nin ABD'deki ticaret hacminin %50'den fazlasını ve Avrupa'daki %25'ten fazlasını oluşturduğundan bahsediyorlar, ancak bilim camiasında piyasa üzerindeki etkileri ve düzenleme gerektirip gerektirmediği konusunda hala bir belirsizlik var. Bu sorulara ışık tutmak için ders, HFT'de hız kazanmayla ilgili avantajları ve yatırımları araştıran teorik makaleleri araştırıyor. Daha önceki modeller bilgili tüccarlara odaklanırken, son araştırmalar bilgisiz tüccarlar tarafından HFT kullanımını inceledi.

Ticarette hızın avantajlarını göstermek için konuşmacı, yüksek veya düşük özel değerlere sahip olarak kategorize edilen karı maksimize eden kurumların ticaretle uğraştığı iki dönemli basit bir model sunuyor. Bu tacirler, işlem yapmadan önce kendi özel değerlerini gözlemler ve önceki karşılaşmalarına dayanan yaklaşımları heterojen değerlemelerle birleştirir. Eşit olasılıkla yüksek veya düşük olabilen temel bir değer de tanıtılır. Hızlı kurumlar yatırım yaparken, yavaş kurumlar yavaş kalıyor ve ilki siparişleri daha erken vererek ve bu arada piyasadan daha fazla bilgi ve bilgi edinerek avantaj elde ediyor.

Öğretim görevlisi, yüksek frekanslı ticaretin karlı ticaret fırsatlarını belirlemede nasıl avantajlar sağladığını açıklar. Hızlı tüccarlar, emir verme anında temel değeri (V) gözlemleyebilirken, yavaş tüccarlar, emirlerini gönderene kadar V'yi gözlemleyemeyebilirler. Ayrıca, hızlı tüccarlar, emir vermeyi ertelerlerse limit emir defterinde daha fazla görünürlükleri olduğundan, kazançlı ticaret fırsatlarını keşfetme olasılıkları daha yüksektir. Konuşmacı, hem hızlı hem de yavaş tüccarların sahip olabileceği çeşitli özel bilgi türlerini ve davranışlarının bir denge çerçevesinde bu bilgilerden nasıl etkilendiğini derinlemesine inceler.

Profesör, bir ticaret modelini tartışarak, varlığın değeri hakkında bilgi sahibi olan ve olmayan tüccarlar arasındaki farkı vurgular. Tüccarlar ayrıca bilgisiz tüccarların alım satım davranışını etkileyen özel bir değerleme unsuruna sahiptir. Model, Gloucester Milgram modeline paraleldir ve benzer yöntemlerle çözülebilir. Yalnızca yavaş tüccarların bulunduğu senaryolarda, tüm emirler orta teklifte yürütülür. Bununla birlikte, hem hızlı hem de yavaş tüccarlar piyasaya katıldığında, öğretim görevlisi en aşırı tüccar tiplerine odaklanır. Simetrik bir dengede, yüksek özel değerlemeye sahip hızlı tüccarlar varlığı satın alırken, düşük değerlemeye ve kötü haber bilgisine sahip olanlar onu satarak altı farklı strateji oluşturur.

Konuşmacı, alım tarafı için denge fiyatlarının hesaplanmasını tartışmaya devam ediyor. Hızlı ve bilgisiz tüccarlardan, modellerindeki bilgili tüccarlara eşdeğer alım emirleri alma olasılıkları hesaplanarak, alış emirleri için denge fiyatı türetilebilir. Satıcı tarafından kote edilen satış fiyatı, bir satın alma emri alındığında varlığın koşullu değerlemesi ile belirlenir. Bölüm, öğretim görevlisinin tüccar davranışıyla ilgili sorular sorması ve derse ara verildiğini duyurmasıyla sona erer.

Aradan sonra ders, yüksek frekanslı ticaretin (HFT) piyasa sonuçları üzerindeki etkisi üzerine bir tartışma ile devam eder. Konuşmacı, HFT'nin piyasa likiditesi ve fiyat verimliliği üzerindeki etkilerini araştıran başka bir araştırma makalesi sunuyor. Makale, daha hızlı bilgiye ve yürütme yeteneklerine erişimi olan HFT tüccarlarının varlığının piyasa dinamiklerini nasıl etkilediğini incelemektedir.

Öğretim görevlisi, diğer piyasa katılımcılarının yanı sıra HFT tüccarlarını içeren bir model sunar. HFT tüccarlarının, emirlerini göndermeden önce varlığın temel değerini gözlemleme yetenekleriyle karakterize edildiğini açıklıyorlar. Buna karşılık, "düzenli tüccarlar" olarak adlandırılan HFT olmayan tüccarlar, temel değeri gözlemleyemez ve kendi özel değerlemelerine ve mevcut piyasa bilgilerine dayalı olarak kararlar veremezler.

Ders, hem HFT tüccarlarının hem de normal tüccarların davranışlarını göz önünde bulundurarak modelin denge analizini derinlemesine ele alıyor. Konuşmacı, bu farklı tüccar türleri arasındaki stratejik etkileşimleri ve bunların piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini anlamanın önemini vurguluyor. HFT yatırımcılarının bilgiye daha hızlı erişme ve daha hızlı alım satım kararları verme yeteneğinin piyasa likiditesini ve fiyat verimliliğini önemli ölçüde etkileyebileceğini vurguluyorlar.

Öğretim görevlisi, araştırma makalesinden elde edilen önemli bulguları sunarak, HFT tacirlerinin varlığının piyasada daha iyi fiyat verimliliğine ve daha dar teklif-satış marjlarına yol açabileceğinin altını çiziyor. Artan ticaret faaliyeti ve HFT tacirleri tarafından daha hızlı bilgi işleme, gelişmiş likiditeye ve yeni bilgilerin fiyatlara daha hızlı dahil edilmesine katkıda bulunur.

Ancak konuşmacı, artan piyasa oynaklığı olasılığı ve HFT stratejilerinin piyasa hareketlerini güçlendirme potansiyeli gibi HFT ile ilgili potansiyel endişelere de dikkat çekiyor. Bu dinamikleri daha iyi anlamak ve HFT ile ilişkili herhangi bir olumsuz sonucu hafifletmek için düzenleyici önlemlerin gerekli olup olmadığını değerlendirmek için daha fazla araştırmanın önemini vurguluyorlar.

Ders, yüksek frekanslı ticaretin avantajları ve potansiyel dezavantajları da dahil olmak üzere tartışılan ana noktaları özetleyerek sona erer. Konuşmacı, dinleyicileri, modern finans piyasalarında oynanan karmaşık dinamikleri daha derinden anlamak için konuyla ilgili araştırma makalelerini ve akademik literatürü keşfetmeye devam etmeye teşvik ediyor. Piyasanın işleyişi ve istikrarı için farklı ticaret stratejilerinin ve teknolojilerinin etkilerinin farkında olmanın ve eleştirel bir şekilde analiz etmenin önemini vurguluyorlar.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, likiditenin kurumsal yönetişimle nasıl etkileşime girdiği ve dijital piyasaların ticareti nasıl dönüştürdüğü hakkında geçen haftaki konuları özetleyerek başlar. Kripto para birimi ve blok zincirine kısaca değiniyor ve bunların kullanımları olmasına rağmen aşırı reklamı yapılmış olabileceğini belirtiyor. Ardından günün ana konusu olan yüksek frekanslı ticarete geçer, ancak önce bir aylık vadeli ham petrol vadeli sözleşmelerinin negatif fiyatlarla işlem gördüğü yakın tarihli bir olayı tartışır. Seyirciye bunun nasıl olabileceği konusunda sorular soruyor ve bunun algoritmik ticaretten mi yoksa stratejik insan tüccarlarından mı kaynaklandığını düşünmeyi öneriyor. Nihayetinde, sözleşmelerin aslında bu fiyattan alınıp satıldığını ve bunun algoritmik bir başarısızlık ya da şaka olmadığını ortaya koyuyor.

  • 00:05:00 Konuşmacı ticaretle ilgili iki konuyu tartışıyor. Birincisi, emtia piyasasında ABD petrol fonunun her ay petrol vadeli işlemlerinde öngörülebilir bir ticaret yaptığı ve birçok tacirin bu kontratların önüne geçerek devirden kâr elde etmesine karşın bazıları için negatif fiyatlara neden olduğu yakın tarihli bir olaydır. İkinci konu, algoritmaların yalnızca yüksek frekanslı tüccarlar ve profesyonel kâr amacı gütmeyen tüccarlar tarafından değil, aynı zamanda daha büyük kurumsal ve perakende tüccarlar tarafından emirlerin daha iyi yerine getirilmesi için kullanıldığı algoritmik ticarettir. Konuşmacı, Beeson ve Warhol'un algoritmik ticaretin kullanımlarını araştıran bir makalesini sunuyor.

  • 00:10:00 Konuşmacı, algoritmik ticaret ve bunun modern piyasalardaki bilgisiz tüccarların modellemesini nasıl etkilediği üzerine bir makaleyi tartışıyor. Makale, yaygın olarak kullanılan algoritmalar aracılığıyla alım satım yapan bir aracı kurumdan alınan verileri analiz ediyor. Kurumsal yatırımcılar, fiyat etkisini en aza indirmek için algoritmaların alt siparişlere ayırdığı ana siparişleri gönderir. Ortalama olarak, her ana sipariş, çalıştırma başına yaklaşık 3-9 çocuk olmak üzere 63 çalıştırma üretir ve ana sipariş başına toplamda 500'den fazla alt sipariş oluşturur. Makalenin değeri, bilgisiz tüccarların hala bilgili olduğunu ve gelişmiş yöntemlerle ticaret yaptığını gösteriyor ve bu da modellerin ayarlanması gerekebileceğini gösteriyor.

  • 00:15:00 Konuşmacı, tüccarların artan karmaşıklığını ve piyasa etkisini en aza indirmek için piyasa emirlerinin alt emirlere bölünmesini tartışıyor. Konuşmacı ayrıca siparişlerin çalışma süreleriyle ilgili verileri sorgular, ancak izleyicileri daha fazla bilgi için makaleyi okumaya teşvik eder. Daha sonra izleyiciden bireysel yatırımcılara karşı kurumsal yatırımcılar için piyasa emirlerinin ve limit emirlerinin bileşimini tahmin etmelerini isterler ve kurumsal yatırımcıların emirlerinin %80'inin limit emirler olduğunu ve %0,4'ten azının piyasa emirleri olduğunu ortaya koyarlar. Ayrıca çanta siparişleri kavramını ve bunların piyasa fiyatlarına nasıl bağlı olduğunu açıklarlar.

  • 00:20:00 Alış-satış spreadindeki fiyatlarla verilen ve çakışma oluşturan ve anında uygulanan emirler olan pazarlanabilir limit emirler kavramı tanıtıldı. Bu emirler, pasif olan ve gelecekte bir noktada uygulanma beklentisiyle alış-satış farkının dışındaki fiyatlarla verilen geleneksel limit emirlerden farklıdır. Pazarlanabilir limit emirlerin piyasa emirlerine göre avantajı, piyasa yapıcıların ellerinde bulundurdukları gecikmeler ve ani fiyat değişimlerine maruz kalma olasılıklarının daha düşük olmasıdır. Ancak, tacirin belirli hacim veya fiyat kısıtlamaları belirlemesi gibi, pazarlanabilir limit emirlerinin gerçekleştirilemediği durumlar da vardır.

  • 00:25:00 Konuşmacı, piyasa emirlerine daha güvenli bir alternatif olarak limit emirler kavramını açıklıyor, tacirlere uygulamak istedikleri fiyatlarda bir üst sınır vererek ani fiyat şoklarına karşı sigorta sağlıyor. Bununla birlikte, pazarlanabilir limit emirleri bile yerine getirilmeme riski taşır ve bu da bir miktar uygulama riski doğurur. Konuşmacı, tüccarların özel bilgilerinin varlıkların fiyatını nasıl etkileyebileceğine dair bir fikir veriyor ve limit emirlerin bilgilendirici olabileceği ve tüccarların varlığın temel değeri hakkındaki özel bilgilerini ortaya çıkarabileceği fikrini ortaya koyuyor. Doldurulmamış siparişlerin bile bir miktar fiyat etkisi olabilir, bu da tüccarın varlığın temel değeri hakkındaki bilgilerini gösterir.

  • 00:30:00 Konuşmacı, iptal edilen siparişlerin piyasa fiyatı üzerindeki etkisine ilişkin bir araştırma makalesini tartışıyor. Bulgular, iptal edilen siparişlerin bile bir fiyat etkisine sahip olabileceğini, doldurulmamış siparişlerin doldurulmuş olanlardan daha büyük bir etkiye sahip olduğunu gösteriyor. Bu etki, günümüz piyasasının hızını vurgulayan saniyeler ölçeğinde gerçekleşti. Ders daha sonra yüksek frekanslı ticarete geçer ve özet ve girişten başlayarak, içeriklere göz atarak ve model kurulumuna ve sonuçlara odaklanarak araştırma makalelerini okumanın önemini vurgular. Konuşmacı, yazarların varsayımlarının sakıncaları hakkında içgörü sağlayabileceklerini belirtiyor.

  • 00:35:00 Öğretim görevlisi, finansal piyasaların mikro yapısında yüksek frekanslı ve algoritmik ticareti (HFT) tartışır. HFT, günümüz piyasalarında yaygın bir uygulama haline gelen, çok yüksek hızda bilgisayarlı algoritmik ticareti ifade eder. Öğretim görevlisi, HFT'nin ABD'deki tüm ticaret hacminin %50'sinden fazlasını ve Avrupa'da %25'ten fazlasını oluşturduğunun tahmin edildiğini belirtiyor. Bununla birlikte, bilimsel topluluk, HFT'nin pazar üzerindeki etkisinden ve düzenleme gerektirip gerektirmediğinden hala emin değil. Ders, bu soruyu araştıran birkaç teorik makaleyi araştırıyor ve çoğu model bilgili tüccarlara odaklanırken, son çalışmaların HFT'nin avantajlarının ve ilgili yatırımların temel kavramlarını anlamak amacıyla bilgisiz tüccarlar tarafından kullanıldığını dikkate aldığını belirtiyor. hız kazanmakla.

  • 00:40:00 Konuşmacı, yüksek ya da düşük özel değere sahip olan ve ticaret yapmadan önce özel değerlerini gözlemleyen, karı maksimize eden kurumların ikili versiyonuyla basit bir iki dönemli modeli tanıtıyor. Tüccarlar ayrıca, eşit olasılıkla meydana gelen yüksek veya düşük olabilen temel bir değerle, daha önce görülen heterojen değerlemelere yönelik her iki yaklaşımı da birleştirir. Hızlı kurumlar yatırım yapanlardır, yavaş kurumlar ise yavaş kalır. Hız, hızlı kurumlara bir avantaj sağlar çünkü emirleri daha erken verebilirler ve varlığın gerçek değerini diğer tüccarlardan önce öğrenebilirler, bu da bu arada piyasadan daha fazla bilgi ve bilgi elde edilmesini sağlar.

  • 00:45:00 Konuşmacı, yüksek frekanslı ticaretin karlı ticaret fırsatları bulmada nasıl avantajlar sağlayabileceğini tartışıyor. Hızlı tüccarlar, emirlerini verdiklerinde temel değeri (V) görme avantajına sahipken, yavaş tüccarlar, emirlerini gönderene kadar V'yi gözlemleyemeyebilirler. Hızlı tüccarlar, emirlerini daha sonra verirlerse limit emir defterini daha fazla görebildikleri için kazançlı ticaret fırsatları bulma olasılıkları da daha yüksektir. Konuşmacı daha sonra hem hızlı hem de yavaş tüccarların sahip olabileceği çeşitli özel bilgi türlerini ve bu bilgiler bir dengede verildiğinde nasıl davranabileceklerini açıklamaya devam eder.

  • 00:50:00 Profesör, bazı tüccarların ticaret yaptıkları varlığın değerini bildikleri halde diğerlerinin bilmediği bir ticaret modelini tartışıyor. Tüccarlar ayrıca, bilgisiz tüccarların ticaretini daha kolay anlamayı sağlayan özel bir değerleme unsuruna sahiptir. Model profesöre Gloucester Milgram modelini hatırlatıyor ve benzer şekilde çözülebilir. Hızlı tüccar yoksa, tüm emirler orta teklifte yürütülür, ancak piyasada hem hızlı hem de yavaş tüccarlar varsa, profesör en aşırı tüccar türlerine bakar. Simetrik bir dengede, altı stratejiden, yüksek özel değerlemeye sahip hızlı tüccarlar varlığı satın alırken, düşük değerleme ve kötü haber bilgisine sahip olanlar onu satıyor olacak.

  • 00:55:00 Konuşmacı, dengeyi karakterize ettikten ve bir dizi beta verildiğinde optimal stratejileri belirledikten sonra, alıcı taraf için denge fiyatının nasıl hesaplanabileceğini tartışıyor. Bu, hızlı bir tüccardan, modellerindeki bilgili tüccara eşdeğer bir satın alma emri alma olasılığının ve bilgisiz bir tüccardan bir satın alma emri alma olasılığının hesaplanmasıyla yapılır. Satıcının teklif edeceği satış fiyatı, bir satın alma emri alındığında varlığın koşullu değerlemesinden türetilir. Bölüm, konuşmacının tacirlerin nasıl davranacakları sorusunu sorması ve ara vermesiyle sona erer.
Lecture 12, part 1: High-Frequency and Algorithmic Trading (Financial Markets Microstructure)
Lecture 12, part 1: High-Frequency and Algorithmic Trading (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.22
  • www.youtube.com
Lecture 12, part 1: High-Frequency and Algorithmic TradingFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course pla...
 

Ders 12, bölüm 2: Yüksek Frekanslı Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)



Ders 12, bölüm 2: Yüksek Frekanslı Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)

Aradan sonra devam eden ders, yüksek frekanslı bir ticaret modelinin denge analizine odaklanır ve piyasadaki kendi kendini gerçekleştiren beklentiler nedeniyle ortaya çıkabilecek çoklu dengelerin varlığını araştırır. Konuşmacı, bayi için fiyatlandırma stratejisinin, piyasadaki tüccarlar tarafından kullanılan kalan stratejilere dayalı olarak formüle edildiğini açıklıyor.

Öğretim görevlisi, çoklu denge konusunu ele almak için, tamamen gölgede bırakmasalar da, temellerin özel değerlemelerden daha önemli bir rol oynadığı varsayımını ortaya koyar. Piyasadaki tacirler, varlığın değerlerini kendi özel değerlemelerine ve haberlerine göre sıralar, bu da daha dar bir olası durumlar kümesi sağlar ve karar vermelerine rehberlik eder.

Ders, belirli koşullar altında P1, P2 ve P3 olarak adlandırılan üç farklı dengeyi tartışmaya devam ediyor. P1 dengesinde, her üç tacir türü de varlığı dar bir aralıkta satın alarak katılır. P2'de, hızlı tüccarlar yalnızca iyi haberleri ve yüksek özel değerleri varsa satın alırken, yavaş tüccarlar hala alım yapıyor. P3, yalnızca aşırı değerlemelere sahip hızlı tüccarların katıldığı, daha geniş bir dağılıma yol açan ve yavaş tüccarları piyasadan etkili bir şekilde dışlayan bir dengeyi temsil eder.

Konuşmacı, bu dengelerin varlığının, piyasada işlem yapılmayacak kadar genişleyen bir spread olasılığı da dahil olmak üzere çeşitli parametre değerlerine bağlı olduğunu vurgular. Ders, P3'ün her zaman var olmasına rağmen, P1'in varlığının belirli bir bilgili tüccar eşiğine bağlı olduğunu vurgular. P1'in Pareto baskın olduğu ve P3'e kıyasla tüm tüccarlar için daha iyi fiyatlar sağladığı bulundu. Sonuç olarak, bilgisiz tüccarlar bu modelde artık zararına ticaret yapmazlar, bu da ticaret sürecini tüm katılımcılar için daha stratejik ve faydalı hale getirir.

Profesör ayrıca P1 dengesinin hızlı ve yavaş tüccarların kârları üzerindeki etkilerini araştırıyor. Pazara daha hızlı rakipler girdikçe hızlı tacirlerin karı azalır, bu da artan rekabetin olumsuz bir etkisine işaret eder. Benzer şekilde, yavaş tüccarlar da benzer bir sonuçla karşılaşır, ancak kârları kendi özel değerlendirmelerine bağlıdır. Ders, eşitlik noktası sıfırı geçtiğinde, P1 dengesinin varlığının sona erdiğini ve diğerlerine bir dışsallık empoze ettiği için tüm piyasa katılımcıları için daha kötü bir sonuca yol açtığını vurgular. Genel olarak, alfa değeri arttıkça tüm tüccarlar için kar düşer.

Ders, kurumlar arasındaki heterojenliği göz önünde bulundurarak müştereklerin trajedisine daha incelikli bir çözüm getiriyor. Model, kurumların büyüklüklerini ve hızlı olmaktan kaynaklanan potansiyel kazançlarını belirleyen farklı tiplere sahip olduğunu varsayar. Bu, tüm tacirlerin mutlaka hızlı veya yavaş olmayacağı anlamına gelir, bunun yerine kurumlarının büyüklüğüne ve katılabilecekleri pazar sayısına bağlıdır.

Konuşmacı, hızlı olmaktan beklenen kâra göre hızlı veya yavaş olmayı seçme konusunda kurumların karar verme sürecini derinlemesine inceliyor. Hızlı olmanın kârının tüm pazarlarda aynı olduğunu ve yalnızca hızlı kurumların toplam payına bağlı olduğunu açıklıyorlar. Yalnızca tür olarak belirli bir sınırı aşan kurumlar hızlı olmayı seçecektir. Ders ayrıca, varsayılan dağılıma dayalı olarak, herhangi bir pazarda karşılaşılan tacir türlerinin dağılımının 0'dan M'ye nasıl tek biçimli bir dağılım izlediğini tartışır. Ek olarak, her pazarda bilinçli ticaret olasılığını temsil eden alfa değeri belirlenir.

Ders, hızlı olmaya değecek kadar büyük bir tüccarla karşılaşma olasılığının tekdüze dağılım tarafından belirlendiği bir dengeyi tanımlayan, yüksek frekanslı ticaret üzerine bir araştırma makalesinin bulgularına atıfta bulunur. Rapor ayrıca, hızlı olmanın maliyetinin piyasada daha az hızlı tüccara yol açtığını ve dolayısıyla alfayı düşürdüğünü ortaya koyuyor. Ayrıca yazarlar, ters seçimin olmadığı piyasaların, ters seçimin olduğu piyasalara kıyasla daha fazla refah ürettiğini öne süren bir refah sonucu sunarlar. Konuşmacı bunu, iyi işleyen piyasaların dengede aşırı miktarda yüksek frekanslı ticarete sahip olabileceğinin bir göstergesi olarak yorumluyor ve alfayı sıfıra ayarlamanın refahı en üst düzeye çıkaracağını öne sürüyor.

Dersin sonuna doğru sunum yapan kişi, her 0,1 saniyede bir toplu müzayedelerin yürütülmesine yönelik bir tekliften bahseder; bu, tüccarları önemli ölçüde geciktirmez, ancak yüksek frekanslı tüccarlar üzerinde potansiyel olarak olumsuz etkileri olabilir. Yaklaşan dersin bu öneriyi daha ayrıntılı olarak ele alacağını ve onu desteklemek için ampirik veriler sağlayacağını duyururlar. Sunucu, sunumun neden olduğu herhangi bir karışıklığı kabul eder ve izleyicilere dikkatleri için minnettarlığını ifade eder ve alıştırma dersinin Cuma günü yapılacağını duyurarak bitirir.

Derse devam eden sunum yapan kişi, önerilen toplu müzayede sistemini daha ayrıntılı olarak tartışmaya geçer. Toplu müzayedelerin, bir dizi siparişi birlikte gruplandırmayı ve bunları belirli bir zaman aralığında, örneğin her 0,1 saniyede bir yürütmeyi içerdiğini açıklıyorlar. Bu sistem çoğu tüccar için önemli gecikmelere neden olmasa da, potansiyel olarak yüksek frekanslı tüccarların stratejilerini ve karlılığını bozabilir.

Sunucu, yüksek frekanslı ticaretin, piyasa istikrarı ve adaleti üzerindeki etkisine ilişkin endişelerle tartışmalı bir konu haline geldiğini kabul ediyor. Toplu müzayedeler, daha yapılandırılmış ve kontrollü bir ticaret ortamı sunarak bu endişelerden bazılarını gidermek için potansiyel bir çözüm olarak görülüyor.

Ders daha sonra, önerilen toplu müzayede sisteminin fizibilitesini ve etkinliğini desteklemek için sonraki oturumlarda sunulacak olan ampirik veri kavramını tanıtmaktadır. Sunum yapan kişi, piyasa yapılarının ve ticaret stratejilerinin gerçek dünyadaki etkilerini anlamada ampirik kanıtların önemini vurgular.

Sunum sırasında meydana gelebilecek herhangi bir karışıklıktan dolayı tekrar özür dileyen sunum yapan kişi, sabırları ve katılımları için dinleyicilere şükranlarını sunar. Öğrencilerin tartışılan kavramları daha fazla uygulayabilecekleri ve uygulayabilecekleri alıştırma dersinin Cuma günü yapılacağını duyurarak oturumu sonlandırırlar.

  • 00:00:00 Öğretim görevlisi, yüksek frekanslı ticaret modelinin dengesini ve piyasaların kendi kendini gerçekleştiren beklentiler nedeniyle nasıl birden fazla dengeye sahip olabileceğini tartışıyor. Bayi için fiyatlandırma stratejisi, kalan stratejilere dayalı olarak tasarlanır ve çoklu denge sorunu, temellerin özel değerlemelerden daha önemli olduğu, ancak onları tamamen gölgede bırakmayacağı ölçüde varsayılarak ele alınır. Bu varsayım altında, tacirler, kendi özel değerlemelerine ve haberlerine dayalı olarak varlık için bir değer sıralamasına sahiptir. Sıralama, daha dar bir olası durumlar kümesi sağlar ve tacirlerin karar vermesine yardımcı olur.

  • 00:05:00 Konuşmacı, temel bir varlığın iyi haberlere ve düşük değerlemelere sahip hızlı tüccarlar için çekici olmadığı durumlar için P1, P2 ve P3 olarak adlandırılan üç olası dengeyi tartışıyor. P1 için, üç tüccar türü de varlığı dar bir farkla satın alırken, P2 için hızlı tüccarlar yalnızca iyi haberleri ve yüksek özel değerlemeleri varsa satın alırlar. Yavaş tüccarlar hala P2'de alım yapıyor, ancak çelişkili sinyallere sahip hızlı tüccarlar artık yüksek satış fiyatı ve düşük teklif fiyatı nedeniyle ticaret yapmayacak. P3, yalnızca aşırı değerlemelere sahip hızlı tüccarların ticaret yaptığı, yavaş tüccarları piyasadan kovduğu ve daha geniş bir yayılma yaratarak ticaret yapmalarını zorlaştıran bir dengedir.

  • 00:10:00 Konuşmacı, piyasada işlem yapamayacak kadar geniş bir spread içerebilen farklı parametre değerleri altında piyasada ortaya çıkabilecek farklı dengeleri tartışır. P1, P2 ve P3 dengeleri tartışılır, P3 her zaman mevcuttur, P1 ise piyasadaki bilgili tacirlerin belirli bir eşiğine bağlıdır. P1'in Pareto baskın olduğu ve P3'e kıyasla tüm tüccarlar için daha iyi fiyatlar sağladığı bulundu. Bu nedenle, bilgisiz tüccarlar bu modelde artık zararına işlem yapmıyorlar ve bu da ticareti herkes için daha stratejik hale getiriyor.

  • 00:15:00 Profesör, Hızlı ve Yavaş tüccarların kârlarının P1 dengesinin varlığından nasıl etkilendiğinden bahsediyor. Hızlı tüccarların karları alfada düşüyor, bu da pazarda daha hızlı rakiplere sahip olmaktan muzdarip oldukları anlamına geliyor. Öte yandan, Yavaş tüccarlar, Hızlı tüccarlarla benzer bir sonuca sahiptir, ancak kendi özel değerlemelerine bağlıdır. Eşitlik noktası sıfırı geçtiğinde, P1 dengesi durur ve bu herkes için bir dışsallık empoze ettiği için herkes için daha kötüdür. Genel olarak, alfa arttıkça tüm tüccarlar için kar azalır.

  • 00:20:00 Bu, müştereklerin trajedisine daha incelikli bir çözüm getiriyor, çünkü tüm tüccarlar mutlaka hızlı veya yavaş değil, daha ziyade kurumlarının büyüklüğüne ve katılabilecekleri piyasa sayısına bağlı. Model kurumlar arasında heterojenliği varsayar, her biri kendi büyüklüğünü ve hızlı olmanın potansiyel karını belirleyen bir türe sahiptir.

  • 00:25:00 Konuşmacı, hızlı olmaktan beklenen kârın yönlendirdiği hızlı veya yavaş olmayı seçme konusunda kurumların karar verme sürecini tartışıyor. Konuşmacı, hızlı olmanın kârının tüm pazarlarda aynı olduğunu ve yalnızca hızlı kurumların toplam payına bağlı olduğunu ve yalnızca tür olarak belirli bir sınırın üzerindeki kurumların hızlı olmayı seçeceğini açıklıyor. Konuşmacı daha sonra, varsayılan dağılımın şekli nedeniyle, herhangi bir pazarda karşılaşılan tacir türlerinin dağılımının 0'dan M'ye nasıl tekdüze olduğunu tartışır ve her pazarda bilinçli ticaret olasılığı olan alfayı belirler.

  • 00:30:00 Konuşmacı, yüksek frekanslı ticaretle ilgili bir makalenin bulgularını tartışıyor. Yazarlar, hızlı olmaya değecek kadar büyük bir tüccarla karşılaşma olasılığının tekdüze dağılım tarafından verildiği bir denge buluyorlar. Ayrıca, hızlı olmanın maliyetinin piyasada daha az hızlı tüccara yol açtığını ve bunun da alfayı düşürdüğünü buluyorlar. Buna ek olarak, yazarların, ters seçimin olmadığı piyasaların, ters seçimin olduğu piyasalardan daha fazla refah ürettiğini söyleyen bir refah sonucu var. Konuşmacı bunu iyi işleyen piyasaların dengede çok fazla yüksek frekanslı alım satıma sahip olduğu ve refahı maksimize etmenin yolunun alfayı sıfıra ayarlamak olduğu şeklinde yorumluyor.

  • 00:35:00 Sunum yapan kişi, tüccarlar için önemli gecikmelere neden olmayacak ancak yüksek frekanslı tüccarlara potansiyel olarak zarar verebilecek, her 0,1 saniyede bir toplu müzayedeler çalıştırma teklifini tartışıyor. Yaklaşan ders, bu öneriyi daha ayrıntılı olarak ele alacak ve onu desteklemek için ampirik veriler sağlayacaktır. Sunucu, sunumun neden olduğu karışıklıktan dolayı özür diler, ancak seyirciye kaldıkları için teşekkür eder ve egzersiz dersinin Cuma günü yapılacağını duyurur.
Lecture 12, part 2: High-Frequency Trading (Financial Markets Microstructure)
Lecture 12, part 2: High-Frequency Trading (Financial Markets Microstructure)
  • 2020.04.22
  • www.youtube.com
Lecture 12, part 2: High-Frequency TradingFinancial Markets Microstructure course (Masters in Economics, UCPH, Spring 2020)***Full course playlist: https://w...