Algoritmik ticaret - sayfa 30
Alım-satım fırsatlarını kaçırıyorsunuz:
- Ücretsiz alım-satım uygulamaları
- İşlem kopyalama için 8.000'den fazla sinyal
- Finansal piyasaları keşfetmek için ekonomik haberler
Kayıt
Giriş yap
Gizlilik ve Veri Koruma Politikasını ve MQL5.com Kullanım Şartlarını kabul edersiniz
Hesabınız yoksa, lütfen kaydolun
Ders 8, bölüm 1: Pazar Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)
Ders 8, bölüm 1: Pazar Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikroyapısı)
Öğretim görevlisi, tartışılan sipariş odaklı piyasalar ve piyasa tasarımı ile ilgili modelleri ve ölçütleri vurgulayarak, önceki derslerin kısa bir incelemesini sunarak başlar. Likiditeyi iyileştirmeye yönelik önlemlerin uygulanmasının olası ödünleşimlerini ve istenmeyen sonuçlarını vurgularlar.
Mevcut sınıfın odak noktası, aynı varlığın ticaretini yapan birden fazla pazarın varlığına atıfta bulunan pazar parçalanmasıdır. Öğretim görevlisi, pazar parçalanmasıyla ilişkili maliyet ve faydaları derinlemesine araştırır ve etkisini daha iyi anlamak için tarihsel ve düzenleyici bağlam sağlar.
Ders, finansal piyasaların mikro yapısının pazar parçalanmasına yol açarak nasıl geliştiğini araştırıyor. Geçmişte, varlıklar yalnızca listelendikleri borsada işlem görüyordu. Bununla birlikte, çapraz listeleme ve ticaret için kabul edilme ile varlıklar artık birden fazla borsada alınıp satılabilir. Öğretim görevlisi, bir şirketin başka bir borsada listelenmek için gereksinimleri karşıladığı çapraz listeleme ve Avrupa borsalarının şirketlerin açık bir prosedür olmadan ticaret yapmasına izin verdiği ticaret için kabul edilme kavramlarını açıklar. Bu değişiklik, çoğu hisse senedinin birden fazla borsada işlem görmesine yol açtı.
Politika yapıcılar, pazarın parçalanması sorununa farklı şekillerde yanıt verdiler. Bazıları, sanal yollarla parçalanmayı azaltmayı veya birden fazla pazar arasında bağlantılar kurmayı amaçlayan yapay konsolidasyonu seçti. Amerika Birleşik Devletleri'nde, emir koruması gibi düzenlemeler, piyasa emirlerinin otomatik olarak ulusal en iyi teklife veya teklife yönlendirilmesini gerektirerek birleşik bir emir defteri sağlar. Öte yandan, Avrupa Birliği düzenlemeleri, ulusal şirketlerin kendi seçtikleri borsalarda işlem yapmalarına izin vererek ve parçalanmayı teşvik ederek yoğunlaşma kurallarını yasaklamaktadır. Öğretim görevlisi, aynı fiyattaki emirler için farklı öncelik kurallarının bulunabileceği limit emir defterlerinin bulunduğu piyasalardaki öncelik kurallarının ihlal edilmesi dahil olmak üzere, parçalanmanın potansiyel etkilerini inceler.
Ders, finansal piyasa mikro yapısında sipariş önceliği kurallarını ve görünürlük önceliği kavramını derinlemesine inceler. Görünürlük önceliği, öncelikli kural ihlallerine yol açabilen, görünür olanlardan önce yürütülen gizli limit emirlerini ifade eder. Ek olarak, pazarın parçalanması, en iyi fiyatı aramayı zorlaştırabilir ve varlığın temel değeri hakkındaki bilgiler farklı pazarlara dağıldığından potansiyel olarak daha kötü fiyat keşfiyle sonuçlanabilir. Bu dağılım, daha yüksek işlem maliyetlerine yol açar ve fiyat keşfini engeller.
Piyasa parçalanması kavramı, işlem maliyetleri ve likidite üzerindeki etkisi açısından daha ayrıntılı olarak incelenmektedir. Parçalanmış piyasalar genel likiditeyi azaltabilirken, borsalar ve platformlar arasında artan rekabet nedeniyle daha düşük işlem maliyetlerine de yol açabilir. Bilgi birden çok pazara dağıtıldığından tüccarlar gelişmiş fiyat keşfinden de yararlanabilir. Ek olarak, parçalanmış piyasalar, daha fazla likidite sağlayıcı katıldıkça daha fazla toplam likiditeye neden olabilir ve potansiyel olarak daha fazla taciri çeker. Ders, yeni rakiplerin girişinin tacirler için daha düşük işlem maliyetlerine yol açtığı 2003 öncesi Hollanda borsasına bir örnek sunuyor.
Video, aynı enstrüman için birden çok ticaret platformunun varlığıyla karakterize edilen piyasa parçalanmasının, finansal piyasalardaki rekabeti ve fiyatları nasıl etkileyebileceğini vurgulamaktadır. Öğretim görevlisi, Hollanda hisse senetleri ticaretinde baskın bir piyasa oyuncusu olan ve Deutsche Bursa ve Londra Menkul Kıymetler Borsası'nın rekabetiyle karşı karşıya kalan Euronext örneğini aktarıyor. Buna cevaben, Euronext emir giriş ve yürütme ücretlerini düşürerek, tacirlerin yararlandığı fiyat indirimlerine yol açtı. Ancak parçalanma, emirlerini vermeden önce en iyi fiyatı bulmak için çeşitli borsalarda gezinmesi gereken tüccarlar için arama maliyetlerini de artırır.
Öğretim görevlisi, piyasa parçalanmasının ortaya çıkardığı zorlukları, özellikle de finansal piyasalarda en iyi fiyatı aramanın zorluğunu tartışır. Farklı pazarların derinliği, gizli siparişler ve karanlık likidite havuzları gibi faktörler, arama sürecinin karmaşıklığına ve maliyetine katkıda bulunur. Ek olarak, komisyoncular ve tüccarlar arasında teşvikler arasında bir uyumsuzluk vardır ve performansa dayalı sözleşmelerin uygulanması zorlaşır. Borsalar ayrıca, potansiyel olarak çıkar çatışmalarına yol açabilecek şekilde, belirli bir borsaya doğrudan sipariş akışına ödeme sunarak komisyoncu teşviklerini etkileyebilir.
Konuşmacı, düzen koruma kurallarının nasıl bozularak temsilci sorunlarına yol açabileceğinin altını çiziyor ve bu tür konuların ele alınmasında düzenlemelerin rolünü vurguluyor. ABD'de sipariş koruma kuralları, siparişlerin en iyi fiyattan yürütülmesini gerektirir, ancak bu mekanizma küçük siparişler için etkili bir şekilde çalışır. Daha büyük siparişler için, koruma kuralları, sipariş defterinde yukarı çıkmayı veya komisyoncuların siparişleri uygun gördükleri şekilde yönlendirmesine izin vermeyi gerektirir. Borsalar arasında değişim ücretlerinin ve farklı onay boyutlarının dahil edilmesinden de zorluklar ortaya çıkar. ABD düzenlemesi, sipariş koruma sistemine katılan tüm borsalar için minimum bir sentlik bir onay boyutunu zorunlu kılarken, Avrupa, komisyonculara en iyi uygulama kurallarını uygular.
Komisyoncu yürütme gereksinimlerinin formülasyonu, komisyoncuların ücretler ve yürütme süreleri gibi fiyatın ötesindeki faktörleri nasıl dikkate alabileceklerinin altını çizerek tartışılmıştır. Ders daha sonra, temel değerin normal dağılımına sahip riskli bir varlığı, üç tür aracıyı ve toplam sipariş akışını gözlemleyen ve varlığı beklenen temel değere göre fiyatlandıran bir piyasa yapıcıyı içeren Kyle modelini yeniden ele alır.
Öğretim görevlisi, modelin biri fiyatlandırma çizelgesi ve diğeri satıcının optimal sipariş boyutu için olmak üzere iki denklemden oluştuğunu açıklıyor. Bu noktada, geriye kalan tek bilinmeyen değişkenler, çözülebilen beta ve lambda'dır. Bu, doğrusal bir ticaret stratejisinin türetilmesine yol açar ve beta ve lambda'yı sigma'nın görüş varyansı ve V'nin varyansı gibi model parametreleri cinsinden ifade eder. Ayrıca, spekülatörün karı ve ortalama işlem maliyeti hesaplanabilir. Ders, modelin yalnızca bir pazarı değil, aradan sonra daha ayrıntılı olarak ele alınacak olan iki pazarı kapsadığından bahseder.
Ders 8, bölüm 2: Piyasa Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Ders 8, bölüm 2: Piyasa Parçalanması (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Kiral modelimize geri dönelim, ancak bu sefer parçalanmış pazarlarla. Tek bir pazar yerine artık iki pazarımız var. Her pazarın rekabetçi bir satıcısı olduğu kadar, varlığın değerini tam olarak bilen bir içeriden de vardır. Noise trader'lar U1 ve U2 olmak üzere iki gruba ayrılır ve bağımsız oldukları varsayılır. Buradaki fikir, iki parçalı piyasa durumunu, herkesin aynı piyasaya katıldığı veya sadece gürültücü tüccarların aynı piyasaya katıldığı durumla karşılaştırmaktır.
Bu yeni modeli çözmek için öncekiyle aynı yaklaşımı izliyoruz, ancak bazı değişikliklerle. Temel fark, artık her pazarda oynaklıklarımızın (Sigma UI) olmasıdır. Konsolide piyasa örneğine benzer bir ifade kullanarak her bir piyasada oluşacak fiyatları ek bir terim hariç hesaplayabiliriz.
Fiyatın beklenen değerini alırsak, U'nun beklentisi sıfır olduğu için son terim yok olur. Yani konsolide piyasada olduğu gibi her iki piyasada da ortalama fiyatlar aynı olacaktır. Ancak kısa vadede bu ek vade nedeniyle fiyatlar farklılık gösterebilir.
Fiyatların varyansını (P) dikkate aldığımızda, parçalanmış pazarlardaki her bir fiyatın varyansının konsolide pazardaki varyansla aynı olacağını buluruz. Bunun nedeni, Sigma UI teriminin U'nun varyansı ile birbirini götürmesidir.
Daha ilginç yönlere geçerek, parçalanmanın işlem hacimleri ve kârlar üzerindeki etkisini keşfedeceğiz. Her piyasada bilgili tacirlerin işlem hacimleri, oynaklık oranıyla verilen beta değerleri (Sigma UI / Sigma V) ile doğrusal stratejileri takip eder. İki piyasadaki toplam işlem hacimlerini toplarsak, konsolide piyasadaki emir büyüklüğü ile karşılaştırılabilecek bir ifade elde ederiz. Karşılaştırma, parçalanmış piyasalardaki toplam işlem hacminin konsolide piyasadakinden daha yüksek olduğunu ortaya koymaktadır.
Bununla birlikte, bilgili tüccarların bilgisiz tüccarların beklenen kayıplarına eşit olan karlarını hesapladığımızda, parçalanmış piyasada beklenen kaybın konsolide piyasada olduğundan daha fazla olduğunu görüyoruz. Bu, gürültü tüccarlarının parçalanmış pazarlarda daha büyük bir kayıp yaşadığı anlamına gelir ve bu, uzun vadede daha az gürültü tüccarlarının katılmasına yol açabilir.
Öte yandan, bilgili tüccarlar, kârları arttıkça parçalanmış pazarlarda başarılı olurlar. Bu, piyasa fiyatlarını bozduğu için arzu edilmeyebilir, ancak fiyat keşfine katkıda bulunur. Bu nedenle, bilinçli ticaret konusunda parçalanmış piyasaların artıları ve eksileri olsa da, bunun gürültücü tüccarların kayıpları ve genel piyasa likiditesi üzerindeki etkisini dikkate almak çok önemlidir.
İncelenmesi gereken bir diğer husus da pazar derinliğidir. Parçalanmış pazarlarda, her bir pazardaki derinlik konsolide pazardan daha düşüktür. Ancak, her iki pazardaki toplam derinlik dikkate alındığında, parçalanmış pazar toplam derinlik açısından daha derin olabilir.
Fiyat keşfi ile ilgili olarak, bilinçli ticaret genellikle fiyat keşfi için bir vekil olarak kabul edilir. Ne kadar bilgili ticaret gerçekleşirse, o kadar fazla fiyat keşfi beklenir. Fiyat denkleminin doğrusal formu, her iki piyasada ortaya çıkan bilgilere bağlı olarak temel değerin (V) dağılımı dikkate alındığında bile geçerlidir. Bu bilgi, ticaret miktarları veya sonuçta ortaya çıkan fiyatlar aracılığıyla gözlemlenebilir.
o, bayiler için bir sigorta aracı olarak hareket eden, her iki piyasada da işlem yapabilen bir tüccarımız var. Parçalanma bu sigorta mekanizmasını etkilemez. Ancak, bayilerin parçalanmış pazarlarda bile ticaret yapabildiklerini ve birbirlerine sigorta sağlayabildiklerini not etmek önemlidir, bu nedenle risk paylaşımı güdüsü konsolidasyon için güçlü bir neden değildir.
Şimdi, Clausten'in limit veya emir odaklı piyasa modelini kısaca tartışalım. Bu modelde, parçalanmış pazarın toplam derinliğinin konsolide pazarın derinliğinden daha büyük olduğunu görüyoruz. Bu sonuç, altta yatan nedenler farklı olsa da Kyle'ın modeliyle uyumludur.
Clausten'in modelinin belirli özelliklerine geçersek, iki asimetrik piyasa varsayıyoruz: bir yerleşik piyasa (I) ve yeni bir giriş piyasası (II). Piyasa katılımcıları, piyasa emirlerinin belirli olasılıklara dayalı olarak iki piyasa arasında bölünmesiyle, öncekine benzer şekilde davranır.
Model, parçalanmış pazardaki toplam derinliğin (Y çubuğu), konsolide pazardaki derinlikten daha büyük olduğunu ortaya koymaktadır. Bunun nedeni, parçalanmanın tüccarların fiyat önceliğini atlayarak daha büyük derinliklere yol açmasına izin vermesidir. Buradaki sezgi, oransal tahsisin daha derin pazarlarla sonuçlanabileceği oransal tahsise karşı zaman önceliği kavramına benzer. Ek olarak, tüccarların karmaşıklığının (gama) kritik bir değeri vardır ve bu değerin altında giriş piyasası hayatta kalamaz, bu da piyasanın canlılığı için kritik bir tüccar kitlesini çekmenin önemini vurgular.
Limit emirler için genellikle negatif görüntüleme maliyetlerine sahip olduğumuz gerçek dünyanın aksine, modelin pozitif onay boyutunu varsaydığını belirtmekte fayda var. Son olarak, pazar parçalanmasının hem avantajları hem de maliyetleri olduğunu, işlem maliyetlerini ve pazar derinliğini etkilediğini kabul ediyoruz.
Özetlemek gerekirse, parçalanmış piyasaların ticaret hacimleri, karlar, piyasa derinliği ve fiyat keşfi üzerinde etkileri vardır. Bilgili tüccarlar, parçalanmış pazarlardan yararlanma eğilimindeyken, gürültücü tüccarlar daha fazla zarar görür. Pazar derinliği bireysel pazarlarda azalabilir ancak toplamda artabilir. Fiyat keşfi, her iki pazardaki bilinçli ticaret seviyesinden etkilenir.
Bu noktada, pazar parçalanması tartışmasını sonlandırıyorum. Bu ödemelerin piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini keşfetmek için sipariş akışı ödemeleri alan komisyoncularla ilgili yedinci bölümdeki üçüncü alıştırmayı çözmenizi öneririm. Daha fazla okuma için epsilon hakkında birkaç ilgili makale de yükleyeceğim. Bugün için teşekkür ederim ve fazla uzattığım için özür dilerim. Unutmayın, bu cuma ders olmayacak ama haftaya Twitch'te buluşacağız. Bitirmeden önce herhangi bir soru sormaktan çekinmeyin. Güle güle, kendine dikkat et!
Ders 9, bölüm 1: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Ders 9, bölüm 1: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Ders, bir önceki oturumda pazarın parçalanması ve bunun maliyet ve faydalarına ilişkin tartışmanın gözden geçirilmesiyle başlar. Mevcut dersin odak noktası, piyasa şeffaflığı ve bunun piyasa sonuçları üzerindeki etkisidir. Tarihsel fiyat ve ticaret verilerinin mevcudiyeti nedeniyle finansal piyasalar genellikle şeffaf kabul edilirken, halen önemli bilgi asimetrileri mevcuttur. Farklı pazarların farklı şeffaflık düzeyleri vardır ve şeffaflık türünün pazar üzerinde değişen etkileri olabilir.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının tüm katılımcıların aynı türde bilgileri gözlemlemesi anlamına geldiğini ve parçalanma sorununu ortadan kaldırdığını açıklıyor. Şeffaflık üç türe ayrılabilir: işlem öncesi bilgiler, işlem sırasında mevcut olan bilgiler ve işlem sonrası bilgiler. Borsalar bu verileri satarak kazanç sağlar, ancak makul bir fiyat belirlemek için yeterli bilgiyi yayınlamak ile verileri ücretsiz olarak vermemek veya rakiplerine yardım etmek arasında bir denge kurmayı amaçlar. Farklı tacirlerin farklı bilgi parçalarına sahip olduğunu ve bunun da piyasada asimetrik bilgilere yol açarak pazar sürtüşmelerine yol açabileceğini not etmek önemlidir.
Düzenlemeler, finansal piyasalarda piyasa şeffaflığının sağlanmasında önemli bir rol oynamaktadır. Öğretim görevlisi, hem Avrupa'da hem de ABD'de yasaların ve kuralların piyasa şeffaflığını nasıl yönettiğini tartışır. Bu düzenlemelerin amacı, ticaret öncesi yeterli bilginin serbest bırakılmasını sağlamaktır ve firmaların bilgili ve daha az bilgili tüccarlar arasındaki bilgi asimetrisinin derecesini azaltmak için ilgili bilgileri ifşa etmeleri gerekmektedir. ABD'de, Ulusal Pazar Yeri Sistemi (NMS) adı verilen merkezi bir sistem, finansal varlıkların tüm alım satımları hakkında bilgi toplayarak şeffaflığı destekler.
Pazar şeffaflığının etkisini göstermek için ders, rapçi Jay-Z'nin akış hizmeti Tidal'ı geri satın alma girişimini içeren gerçek dünyadan bir örnek sunuyor. Tidal'ın hisse senedi fiyatı, ticaret durdurulmadan önce eşi görülmemiş bir seviyeye yükseldi ve bazı tüccarların daha sonra bir krondan satmak zorunda kalacakları 11 krondan hisse satın almasına neden oldu. Bu örnek, şeffaflığın yalnızca bilgilerin erişilebilir olmasıyla ilgili olmadığını, aynı zamanda kolayca erişilebilir, karşılanabilir ve anlaşılır olmasıyla ilgili olduğunu vurgulamaktadır.
Öğretim görevlisi, Elmas Zincir Mağaza Paradoksu ile ilgili olarak piyasa şeffaflığı kavramını tanıtıyor. Paradoks, tüketicilerin sırayla en iyi fiyatı aradığı bir pazarda, tüm firmaların rekabetçi kalabilmek için aynı fiyatı belirlemesi gerektiğini belirtir. Bununla birlikte, bunu yaparak, her firma pazar gücü elde eder ve dengeden daha yüksek bir fiyat talep edebilir. Mali piyasalarda bu, satıcıların kârı en üst düzeye çıkaran teklif ve fiyat teklifleri talep etmesi anlamına gelir ve olağan rekabet güdümlü altını kesmeyi ortadan kaldırır. Tüccarların daha sonra en iyi fiyatı elde etmek için birden fazla bayiye başvurması gerekir, bu da daha geniş fiyat dağılımlarına neden olur. Bu sorunun çözümü, bayilerin herkesin görmesi için fiyatlarını herkese açık bir şekilde yayınlayabildiği piyasa şeffaflığıdır.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının finansal piyasalardaki arama maliyetleri üzerindeki etkisini araştırır. Arama maliyetleri, satıcıların ve tüccarların pazar gücünü etkiler. Daha az görünürlük nedeniyle daha fazla pazar gücüne sahip olan bayiler, şeffaflığın olmamasını tercih eder. Buna karşılık, tüccarlar daha yüksek arama maliyetleriyle karşı karşıya kalır ve şeffaflık olmadığında daha geniş spreadlerden muzdariptir. Şeffaflığın olmaması, artan işlem maliyetleri nedeniyle piyasa etkinliğini azaltır. Düzenleyiciler, bayileri ve piyasa yapıcıları fiyat tekliflerini yayınlamalarını zorunlu kılarak verimlilik sağlamaya zorlamak için şeffaflığı zorunlu kılar. Piyasada en iyi alış ve satış fiyatları mevcutken, piyasanın derinliğini ve sipariş büyüklüğündeki değişikliklere tepkisini değerlendirmek zorlaşıyor.
Ders, derinlik belirsizliğinin finansal piyasalar üzerindeki etkilerini tartışmak için indirgenmiş bir Kyle modelini tanıtıyor. Model, lambda ile temsil edilen derinliğin piyasa yapıcılar için fiyatlandırma kuralını belirlediğini varsayar. Ancak tüccarlar, alım satım davranışlarını etkileyen lambda'nın değerinden emin değiller. Şeffaf piyasalarda tacirler lambda gözlemleyebilirken, opak piyasalarda gözlemleyemezler. Optimum işlem büyüklüğü şeffaf bir piyasada 1/lambda ile opak bir piyasada 1/beklenen lambda ile ters orantılıdır. Ders ayrıca, dışbükey bir fonksiyonun beklenen değerinin, beklenen değerin dışbükey fonksiyonundan büyük veya ona eşit olduğunu belirten Jensen eşitsizliğini de tanıtıyor.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının ticaret hacmini nasıl etkilediğini açıklar. Şeffaf piyasalarda, bilgili tüccarlar arasındaki riskten kaçınma nedeniyle beklenen ticaret hacmi, opak piyasalardan daha yüksektir. Ders, farklı lambda değerleri için tüccar karları ve sipariş büyüklüğü arasındaki ilişkiyi göstermek için bir grafik kullanır ve lambda hakkındaki belirsizliğin ticaret davranışını nasıl etkilediğini gösterir. Gayri resmi tacirler piyasa derinliği konusunda emin olmadıklarında, X'in beklenen değerine dayalı olarak ticaret yaparlar ve bu da şeffaf piyasalara kıyasla daha düşük ticaret hacmine neden olur.
Konuşmacı, fiyat etki katsayısı olan lambda'nın ortalama X seviyesini düşürmedeki önemini ve bunun piyasa şeffaflığı üzerindeki etkisini vurgular. Lambda'nın yüksek olduğu durumlarda, X'teki hafif bir düşüş bile daha güçlü bir fiyat etkisine yol açar. Öte yandan, lambda düşükse, küçük bir fiyat düşüşünün etkisi sınırlı olur. Tüccarlar lambdanın düşük olmasındansa yüksek olmasından daha çok endişe duyarlar. Ders, sipariş akışı şeffaflığına ve bu bilgilerin tüm satıcılara sunulması gerekip gerekmediğine ilişkin tartışmaya odaklanacak olan bir sonraki bölüme değinilerek sona erer.
Dersin bir sonraki bölümünde, konuşmacı, sipariş akışı şeffaflığı kavramını ve piyasadaki tüm satıcılar tarafından kullanılabilirliğiyle ilgili süregelen tartışmayı irdeliyor. Sipariş akışı şeffaflığı, alıcıların ve satıcıların kimlikleri, sipariş miktarı ve işlemlerin zamanlaması dahil olmak üzere sipariş akışına ilişkin bilgilerin görünürlüğü anlamına gelir.
Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığının evrensel olarak erişilebilir olup olmayacağı konusunda farklı görüşler olduğunu kabul eder. Taraftarlar, artan şeffaflığın bilgi asimetrisini azaltarak ve daha adil fiyat keşfini kolaylaştırarak daha verimli bir pazara izin verdiğini savunuyorlar. Emir akışı bilgilerinin tüm piyasa katılımcılarına sunulmasının sağlıklı rekabeti teşvik ettiğine ve genel piyasa sonuçlarını iyileştirdiğine inanıyorlar.
Ancak muhalifler, sipariş akış bilgilerine sınırsız erişimin olumsuz sonuçlara yol açabileceğini savunuyor. Piyasa yapıcılar veya yüksek frekanslı tüccarlar gibi büyük kurumsal yatırımcıların bu bilgi avantajını kendi çıkarları için kullanabileceklerini ve potansiyel olarak daha küçük yatırımcılara veya perakende tüccarlara zarar verebileceklerini iddia ediyorlar. Ek olarak, emir akışı bilgilerine erişimi olan tacirlerin kişisel çıkarları için bundan yararlanabilecekleri önde gitme konusundaki endişeler tartışmayı daha da alevlendiriyor.
Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı konusunda düzenleyiciler tarafından alınan farklı yaklaşımları keşfetmeye devam ediyor. Bazı ülkelerde düzenlemeler, tüm piyasa katılımcıları için eşit koşullar sağlamak amacıyla emir akışı bilgilerinin açıklanmasını zorunlu kılar. Bu tür şeffaflık, haksız avantajları önlemeyi ve pazar bütünlüğünü desteklemeyi amaçlar.
Ancak alternatif yaklaşımlar da var. Örneğin, bazı düzenleyiciler, sipariş akışı bilgilerinin daha kontrollü bir şekilde yayılmasını tercih ediyor. Potansiyel olumsuz etkileri azaltmak için bu verilere erişimi sınırlayabilir veya gecikmeli raporlama sunabilirler.
Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı ile piyasa verimliliği arasında doğru dengeyi sağlamanın karmaşık bir görev olduğunu vurguluyor. Düzenleyicilerin, piyasanın boyutu ve yapısı, katılımcıların niteliği ve sipariş akışı bilgilerine sınırsız erişimle ilişkili potansiyel riskler dahil olmak üzere çeşitli faktörleri dikkate alması gerekir.
Düzen akışı şeffaflığının pratik sonuçlarını göstermek için öğretim görevlisi gerçek dünyadan bir örnek sağlar. Tam sipariş akışı şeffaflığına sahip bir piyasanın artan ticaret faaliyeti, azalan alış-satış marjları ve iyileştirilmiş likidite deneyimlediği varsayımsal bir senaryoyu tartışıyorlar. Bu durumda piyasa katılımcıları, emirlerin akışı hakkında kapsamlı bilgilere erişebilir ve bu da onların daha bilinçli alım satım kararları vermelerine olanak tanır.
Öte yandan, öğretim görevlisi olası sakıncaları da vurgulamaktadır. Kurumsal yatırımcılar gibi belirli piyasa katılımcılarının, rekabet avantajını sürdürmek için sipariş akış bilgilerini stratejik olarak nasıl saklayabileceklerini açıklarlar. Bu davranış şeffaflığı engelleyebilir ve çarpık piyasa sonuçlarına yol açabilir.
Ders, öğretim görevlisinin daha fazla düşünmeyi ve tartışmayı teşvik etmek için düşündürücü sorular sormasıyla sona erer. Seyirciyi, sipariş akışı şeffaflığı, farklı piyasa katılımcıları üzerindeki potansiyel etki ve düzenlemelerin doğru dengeyi sağlamadaki rolü ile ilgili değiş tokuşları düşünmeye teşvik ederler.
Emir akışı şeffaflığının nüanslarını ve sonuçlarını inceleyerek, ders, bu konuyu çevreleyen süregelen tartışmalara ilişkin değerli bilgiler sağlar ve dinleyicileri finansal piyasalarda şeffaflığın önemini eleştirel bir şekilde değerlendirmeye teşvik eder.
Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığı konusundaki tartışmayı takiben, odak noktasını daha geniş piyasa şeffaflığı kavramına ve bunun piyasa sonuçları üzerindeki etkisine kaydırır. Piyasa şeffaflığı, piyasa dinamiklerini ve katılımcı davranışını şekillendirmede çok önemli bir rol oynayan finansal piyasalardaki bilgilerin mevcudiyetini ve erişilebilirliğini ifade eder.
Öğretim görevlisi, tarihsel fiyat ve ticaret verilerinin bolluğu nedeniyle finansal piyasaların genellikle şeffaf olarak kabul edilse de, ilgili tüm bilgilere eşit derecede erişilebilir olmadığının kabul edilmesinin önemli olduğunu açıklıyor. Farklı pazarlar, piyasa katılımcıları için gözlemlenebilir veya hazır hale getirdikleri bilgilerin türü ve kapsamı açısından farklılık gösterebilir.
Piyasa şeffaflığının etkilerini daha fazla araştırmak için, öğretim görevlisi üç bilgi kategorisi arasında ayrım yapar: ticaret öncesi bilgiler, ticaret sırasında mevcut olan bilgiler ve ticaret sonrası bilgiler. Alım satım öncesi bilgiler, alım satım kararlarını ve fiyat oluşumunu etkileyebilecek alış-satış farkı, emir defteri derinliği ve bekleyen emirler hakkındaki verileri kapsar. İşlem sırasında mevcut olan bilgiler, yürütülen işlemlerle ilgili gerçek zamanlı güncellemeleri ifade ederken, işlem sonrası bilgiler, fiyatlar ve hacimler gibi tamamlanmış işlemlerle ilgili ayrıntıları içerir.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının herkese uyan tek bir kavram olmadığını vurgular. Farklı şeffaflık türleri, piyasa sonuçları üzerinde farklı etkilere sahip olabilir. Örneğin, artan ticaret öncesi şeffaflık, fiyat etkinliğini artırabilir ve piyasa katılımcıları arasındaki bilgi asimetrisini azaltarak daha doğru fiyatlandırmaya yol açabilir. Öte yandan, ticaret sırasındaki aşırı şeffaflık, tacirlerin niyetlerini ve stratejilerini potansiyel olarak ortaya çıkarabilir ve uygun fiyatlarla alım satım yapma yeteneklerini olumsuz etkileyebilir.
Öğretim görevlisi ayrıca, borsaların piyasa verilerini satarak kar elde ettiğini de kabul eder. Borsalar, adil fiyatlar oluşturmak için yeterli bilgiyi yayınlamak ile verileri ücretsiz olarak vermekten veya rakiplerine yardım etmekten kaçınmak arasında bir denge kurmayı amaçlasa da, çıkar çatışmaları ortaya çıkabilir. Öğretim görevlisi, bu dinamiğin piyasada sürtüşmeler yaratabilecek ve ticaret davranışını etkileyebilecek asimetrik bilgilerin varlığına katkıda bulunduğunu açıklıyor.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığıyla ilgili zorlukları ele almak için hem Avrupa'da hem de Amerika Birleşik Devletleri'nde uygulanan düzenleyici çerçevenin altını çiziyor. Bu düzenlemeler, bilgili ve daha az bilgili tacirler arasındaki bilgi asimetrisinin derecesini azaltarak, işlemler yapılmadan önce ilgili bilgilerin ifşa edilmesini sağlamayı amaçlamaktadır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, Ulusal Pazar Yeri Sistemi (NMS), çeşitli finansal varlıklardaki işlemler hakkında bilgi toplayan, şeffaflığı teşvik eden ve piyasa bütünlüğünü artıran merkezi bir sistem olarak hizmet vermektedir.
Piyasa şeffaflığının pratik sonuçlarını göstermek için öğretim görevlisi, bir müzik icracısının bir müzik hizmetini satın almasını içeren gerçek dünyadan bir örnek sunar. Şeffaflığın sonuçları, özellikle icracı tarafından hisselerin geri alınmasıyla ilgili olarak, piyasa katılımcılarının bilgiye erişiminin onların karar verme süreçlerini ve müteakip piyasa sonuçlarını nasıl şekillendirebileceğini göstermektedir.
Ders, piyasa şeffaflığının ve düzenlemesinin nüanslarını inceleyerek, finansal piyasalar üzerindeki etkisinin kapsamlı bir şekilde anlaşılmasını sağlar. Adil ve şeffaf piyasa uygulamalarının sağlanmasında düzenlemelerin rolünün yanı sıra şeffaflık ve piyasa etkinliği arasında bir dengenin kurulmasının önemini vurgulamaktadır.
Ders sona ererken, dinleyiciler piyasa şeffaflığıyla ilgili faydaları ve zorlukları eleştirel bir şekilde değerlendirmeye teşvik edilir. Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının dinamik doğasını ve düzenleyicilerin, piyasa katılımcılarının ve akademisyenlerin şeffaf ve verimli finansal piyasaları teşvik etmek için ortaya çıkan sorunları uyarlama ve ele alma ihtiyacının devam ettiğini vurgular.
Ders 9, bölüm 2: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Ders 9, bölüm 2: Piyasa Şeffaflığı (Finansal Piyasaların Mikro Yapısı)
Akış şeffaflığının sonuçlarını anlamak için öğretim görevlisi basit bir model sunar. Model, eşit olasılıkla yüksek veya düşük olabilen temel bir değere sahip bir varlığın varlığını varsayar. Ek olarak, piyasada en az iki bayi ve emir veren iki tüccar vardır. Tüccarlar ya her ikisi de bilgilendirilebilir ya da her ikisi de bilgilendirilmeyebilir. Öğretim görevlisi, bu modele dayanarak, sipariş akışının korelasyonu ve likidite tüccarlarının davranışı hakkında sonuçlar çıkarır.
Öğretim görevlisi, tüccarlar bilgilendirildiğinde, sipariş akışı arasında daha yüksek bir korelasyon olacağını açıklıyor. Bu, bilgili tüccarlar tarafından verilen emirlerin birbirine daha çok benzeyeceği anlamına gelir. Öte yandan, genellikle bilgisiz olan likidite tüccarlarından gelen emirlerin birbiriyle daha az korelasyonu olacaktır.
Öğretim görevlisi devam ederken iki senaryoyu tartışıyor: piyasa şeffaflığı ve piyasa şeffaflığı. Opak bir piyasada, satıcılar tüm piyasa sipariş akışını tam olarak görmeden fiyat teklifinde bulunurlar. Teklif fiyatını elde etme olasılığına güvenirler. Buna karşılık, şeffaf bir piyasada, bayiler hem siparişleri görebilir hem de tekliflerini toplam sipariş akışına dayandırabilir. Bu, daha iyi fiyat keşfine ve daha dağınık bir pazara yol açar.
Öğretim görevlisi, piyasadaki tesadüfi korelasyonların bu sonuçların daha az sert versiyonlarına yol açabileceğini vurgular. Bununla birlikte, genel tema aynı kalıyor; şeffaflık, daha iyi fiyat keşfi ve pazar verimliliğini teşvik ediyor.
Ayrıca öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığının farklı tüccar türlerini nasıl etkileyebileceğini açıklar. Şeffaf piyasalarda, bilgisiz tacirler bu şekilde kolayca tanımlanabildikleri için daha iyi durumdalar. Sonuç olarak, ters seçim primi ödemek zorunda kalmazlar ve sıfır farkla karşı karşıya kalırlar. Öte yandan, bilgili tacirler şeffaf piyasalarda daha kötü durumdadır çünkü daha kolay tespit edilebilirler ve sonuç olarak daha geniş marjlar öderler.
Öğretim görevlisi, sipariş akışı şeffaflığının tacir tanımlama şeffaflığının yerine geçebileceğini belirtiyor. Ancak şeffaf piyasalarda bilgilendirilmiş emir akışında azalma olabilir. Bu, şeffaflığı teşvik etmek ile yeterli düzeyde bilgilendirilmiş ticaret faaliyetini sürdürmek arasında hassas bir dengedir.
Satıcı davranışına odaklanan öğretim görevlisi, bilgilerin şeffaf olmadığı pazarlarda bayilerin karlılığını analiz eder. Bu tür senaryolarda, bayiler en yüksek fiyatı teklif etmelerine rağmen kar elde edebilirler. Bilgisiz tüccarın ortalama karı sıfır olacaktır. Bu model, sipariş akışını çekmenin bayilere karlılıklarına yol açan bir bilgi avantajı sağladığını göstermektedir. Alış ve satış fiyatları arasındaki fark olan spread, statik limitli sipariş modelinden daha küçük olacaktır.
Öğretim görevlisi, bu durumun, bayilerin gelecekteki işlemler karşılığında büyük tüccarlara genellikle negatif spreadler sağladığı gerçekte gözlemlenebilir olduğuna dikkat çekiyor. Bu uygulama, sipariş akışını çekmenin stratejik önemini vurgulamaktadır.
Ek olarak, öğretim görevlisi piyasa şeffaflığının bayi davranışı üzerindeki etkilerini tartışır. Sipariş akışını çekme girişimleri, bayileri diğer bayilere göre bilgi avantajı elde etmek için daha dar marjlar teklif etmeye zorlayabilir. Ancak bayiler her zaman şeffaflık taahhüdü verme eğiliminde değildir. Geçmiş ticaret bilgilerinin ifşa edilmesi, potansiyel olarak gizli anlaşmalara ve bayiler arasında daha geniş yayılmalara yol açacak şekilde rekabet avantajlarını açığa çıkaracaktır.
Ders daha sonra piyasa şeffaflığının piyasa organizasyonu ve tüccar itibarı üzerindeki etkisini araştırır. Şeffaflık, piyasadaki firmaların kimin hangi koşullarda ticaret yaptığını belirlemesini sağlayarak, önceden belirlenmiş anlaşmalardan sapmaların tespit edilmesini kolaylaştırır. Daha fazla şeffaflık, bilgisiz tüccarlar için fiyat iyileştirmelerine neden olabilir ve limitli tüccarların kurumsal yatırımcılardan gelen piyasa emirlerine hızlı bir şekilde tepki vermesine izin verebilir. Bununla birlikte, bilgili tacirlerin itibarları nedeniyle kötü fiyatlar ve elverişsiz marjlar almasına da yol açabilir. Bu da piyasada bir ayrışma yaratıyor.
Öğretim görevlisi, piyasa şeffaflığı nedeniyle zenginlik ve refahın içeriden bilgisiz tüccarlara yeniden tahsis edilmesini tartışarak bitirir. İçeridekiler şeffaflıktan zarar görebilirken, bilgisiz tüccarlar daha iyi ticaret şartları elde ederek fayda sağlar. Bu, düzenleyicilerin neden bilgisiz tacirleri korumayı amaçlayarak piyasalarda şeffaflığı savunduklarını açıklıyor. Bununla birlikte, içerideki kişiler tipik olarak piyasa organizasyonu üzerinde bilgisiz tüccarlardan daha fazla etkiye sahip olduğundan, piyasa şeffaflığa direnebilir. Bilgili tüccarlar üzerindeki olumsuz etki, bilgisiz tüccarlar için faydalardan daha ağır basar. Nihayetinde, şeffaflığın önemli sonuçları vardır ve likidite sağlayan bilgisiz tüccarları destekler.
Son olarak, öğretim görevlisi, simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz etkilerini sınırlamada opaklığın potansiyel faydalarını kabul eder. Gizli limit emirler, tacirlerin piyasadaki diğer kişiler tarafından görülmeden gerçekleştirilen emirleri sunabileceği bir örnek teşkil eder. Bu, bilgisiz tüccarlar için sigorta sağlar ve piyasa fiyatını etkilemeden uzun pozisyon tuttukları hisse senetleri için limit satış emirleri vermelerine olanak tanır. Şeffaflık, asimetrik bilgiyi azalttığı ve daha dengeli bir pazar ortamını desteklediği için toplum için faydalı olabilir.
Öğretim görevlisi, opaklık kavramını ve simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz sonuçlarını sınırlama üzerindeki olumlu etkilerini daha da genişletir. Tüccarların gizli limit emirleri vermelerine izin vererek piyasa, görünür emirlerin anında uygulanmasından kaynaklanan ani fiyat hareketlerinden kaçınabilir. Bu sigorta benzeri mekanizma, piyasa fiyatlarını etkilemeden emirlerini yerine getirebildikleri için bilgisiz tüccarlara fayda sağlar.
Şeffaf olmayan piyasa koşulları, piyasa katılımcıları arasındaki bilgi asimetrisini azaltmaya da yardımcı olur. Belirli emirler diğerlerinden gizlendiğinde, bilgilerin anında yayılmasını engeller ve tüccarların piyasadaki her ticarete tepki vermek yerine kendi analizlerine dayalı kararlar vermelerine olanak tanır. Bu, daha istikrarlı ve dengeli bir piyasa ortamına katkıda bulunabilir.
Bununla birlikte, öğretim görevlisi, şeffaflığın belirli alanlarda şeffaflık ihtiyacı ile dikkatli bir şekilde dengelenmesi gerektiğini vurgulamaktadır. Opaklık, ters seçimi azaltmak ve bilgi asimetrisini sınırlamak açısından fayda sağlayabilirken, aşırı opaklık da piyasa manipülasyonu ve haksız uygulamalar için fırsatlar yaratabilir.
Düzenleyiciler ve piyasa katılımcıları, adil ve verimli bir piyasa sağlamak için şeffaflık ve şeffaflık arasında bir denge kurmalıdır. Şeffaflık, fiyat keşfini teşvik eder ve bilgisiz tüccarları korurken, opaklık simetrik olarak dağıtılmış bilginin olumsuz etkilerini hafifletmeye yardımcı olur. Şeffaflık ve opaklığın doğru kombinasyonunu bulmak, piyasa bütünlüğünü korumak ve genel piyasa refahını desteklemek için çok önemlidir.
Öğretim görevlisinin piyasa şeffaflığı ve opaklığı hakkındaki tartışması, bunların piyasa sonuçları, tüccar davranışı ve genel piyasa refahı üzerindeki önemli etkilerini vurgulamaktadır. Şeffaflık, fiyat keşfini geliştirir ve bilgisiz tüccarlara fayda sağlarken, bilgili tüccarları potansiyel olarak dezavantajlı duruma düşürür. Öte yandan opaklık, olumsuz sonuçları sınırlayabilir ve istikrarı teşvik edebilir, ancak piyasa manipülasyonunu önlemek için dikkatli bir şekilde dengelenmelidir. Adil, verimli ve sağlam bir pazar ortamı yaratmak için doğru düzeyde şeffaflık ve şeffaflık bulmak çok önemlidir.
Ders 10, bölüm 1: Likidite Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 10, bölüm 1: Likidite Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders sırasında, eğitmen çeşitli duyurular yapar ve etkileşimli etkinlikler aracılığıyla dinleyicilerin ilgisini çeker. İlk olarak, eğitmen derste etkileşimi ve aktif öğrenmeyi geliştirmek için ders boyunca küçük yıldırım sınavlarının dahil edilmesi hakkında öğrencileri bilgilendirir. Bu sınavlar, öğrencilerin materyali anlamalarını test etmek ve katılımı teşvik etmek için tasarlanmıştır.
Daha sonra eğitmen bazı idari konuları ele alır. Paskalya Cuma günü egzersiz sınıfının iptal edilmesinden bahsediyorlar ve sınıfın daha sonraki bir tarihe, Paskalya'dan yaklaşık iki ya da üç hafta sonraya ertelenmesi olasılığını öneriyorlar. Bu, öğrencilerin kaçırdıkları materyalleri tamamlama ve dersin sürekliliğini sağlama fırsatı bulmalarını sağlar.
Eğitmen ayrıca iki numaralı problem setinin yakında yayınlanacağını duyurur ve öğrencilerin bunu yakında almayı beklemeleri gerektiğini belirtir. Bu, öğrencilerin problem seti üzerinde çalışmak için yeterli zaman hazırlamasına ve ayırmasına olanak tanır, etkili öğrenmeyi ve ödevlerin zamanında tamamlanmasını teşvik eder.
Ayrıca eğitmen, ders sırasında ses kalitesinin önemini kabul eder ve izleyicilere ses kurulumlarıyla ilgili sorunları çözdüklerini garanti eder. Ancak eğitmen, herkes için sorunsuz bir öğrenme deneyimi sağlamak için öğrencileri herhangi bir sorun fark etmeleri halinde geri bildirimde bulunmaya teşvik eder.
Ders içeriğine odaklanan eğitmen, likidite konusunu ve bunun varlık değeri üzerindeki etkisini derinlemesine inceler. Bir önceki haftanın oturumunu temel alarak şeffaflığın kısa bir incelemesini sunarak tartışmayı başlatırlar. Eğitmen, sınırlı likidite kavramını ve bunun fiyatlar üzerindeki etkisini göstermek için ABD Hazine bonolarını ve bonolarını içeren motive edici bir örnek sunar. Bu gerçek dünya senaryosu, kısıtlı likiditenin fiyatlandırmada verimsizliklere nasıl yol açabileceğini göstermektedir.
Ders, likidite ve varlık değeri arasındaki ilişkiyi vurgulayarak ilerler. Eğitmen, sınırlı likidite nedeniyle gelecekte satılmasıyla ilişkili ek maliyetler nedeniyle daha az likit varlıkların indirimli olarak alınıp satılma eğiliminde olduğunu açıklıyor. Yatırımcılar, varlığa değer biçerken bu maliyetleri hesaba katar ve likidite kısıtlamalarıyla ilişkili riskleri telafi etmek için daha yüksek bir getiri talep eder. Ayrıca eğitmen, likiditenin zaman içinde değişebileceğini ve varlık fiyatlarında dalgalanmalara neden olabileceğini vurgulamaktadır.
Konuyu derinlemesine inceleyen öğretim görevlisi, likidite riskini ve bunun varlık fiyatlandırması üzerindeki etkilerini araştırıyor. Likidite riskinin gerçekten de varlık fiyatlarını etkileyebileceğini ve bu olgunun ampirik verilerde gözlemlenebileceğini vurguluyorlar. Mendelson'un oyuncak bir likidite primi modelini tanıtan ders, bir varlığın getiri oranını belirlemeye, özellikle de orta fiyatın piyasada nasıl büyüdüğüne odaklanıyor. Getiri oranını etkileyen çeşitli faktörler tartışılarak, likidite riskinin varlık fiyatlandırması üzerindeki etkisinin kapsamlı bir şekilde anlaşılmasına katkıda bulunulur.
Ders, gerekli getiri oranı formülünü kullanarak bir varlığın nominal getiri oranının nasıl hesaplanacağının açıklanmasıyla devam eder. Nominal getiri oranı, varlığın orta fiyatına ve yarı spread için ayarlanmış gelecekteki beklenen ödemeye dayalı olarak türetilir. Bu formülün türetilmesiyle, öğrenciler bu değişkenler arasındaki matematiksel ilişki hakkında içgörü kazanırlar.
Eğitmen, finansal piyasalarda fiyat artışına dayalı olarak gerçek getiri (küçük R) ile ortalama getiri (büyük R) arasındaki farkı analiz etmek için yaklaşım kavramını tanıtır. Eğitmen, logaritmik ifadeler kullanarak ve X'in küçük değerleri için yaklaşık log 1 + X = X gibi uygun varsayımlar yaparak, büyük R ve küçük R arasındaki fark için bir ifade elde eder. Bu, gerçek getirinin genel olarak nasıl daha küçük olduğunu açıklar. alış ve satış fiyatları arasındaki fark ve işlem maliyetlerinin dahil edilmesi gibi faktörlerden kaynaklanan ortalama getiri.
Bu anlayış üzerine inşa edilen ders, sınırlı likiditenin varlık fiyatlandırması üzerindeki etkisini araştırır. Eğitmen, varlık fiyatının büyüme oranını temsil eden nominal getirinin, alım satım maliyetleri, marjlar ve yatırımcıların orta teklifin üzerindeki fiyatlardan alıp altındaki fiyatlardan satması nedeniyle gerçek getiriyi aşma eğiliminde olduğunu vurgular. . Alım satım maliyeti sabit bir maliyet olarak kabul edilir ve yatırımcılar varlığı daha uzun süre tuttukça bu maliyetin etkisi azalır. Nominal getiri ile gerçek getiri arasındaki tutarsızlık, likidite primi olarak adlandırılır ve tacirlerin varlığın sabit likiditesi göz önüne alındığında işlem yapmaya istekli olması için varlık fiyatının artması gereken oranı temsil eder.
İleriye dönük olarak ders, nominal getiri oranı ve varlık büyüme oranlarından gerekli küçük R getiri oranını çıkarma sürecini ele alır. Eğitmen, küçük R'nin büyük R'den nasıl belirleneceği sorusunu, iki ifadenin varlığını göz önünde bulundurarak ve birincisini mi, ikincisini mi kullanacağını veya ikisini birden göz ardı edip nominal oran ortalamasına mı güveneceğini ele alır. Eğitmen, seçimin olumlu veya olumsuz arzın varlığına bağlı olduğunu netleştirir. Pozitif arz olduğunda, alıcılar yüksek bir nominal getiri oranından yararlanır, ancak düşük küçük bir R'den zarar görürken, satıcılar düşük küçük bir R'den yararlanır, ancak yüksek olduğunda zarar görür.
Tartışma, finansal piyasa mikro yapısındaki likiditenin değerini ve bunun gerekli getiri oranı üzerindeki etkisini keşfederek devam ediyor. Eğitmen, tercih edilen getiri oranının piyasada daha fazla pazarlık gücüne sahip alıcılar tarafından belirlendiğini ve bunun da pozitif veya negatif toplam arza yol açtığını açıklar. Ampirik kanıtlar, hisse senetleri ve tahviller için önemini gösteren pozitif bir likidite primi ortaya koymaktadır. Ek olarak, bekletme dönemlerindeki heterojenliğin etkisinden kısaca bahsedilerek daha fazla araştırma için potansiyel yollar önerilmiştir.
Finansal piyasa mikro yapısındaki likidite değerine odaklanan ders, farklı spreadlere sahip iki varlık ve farklı elde tutma sürelerine sahip iki tür yatırımcı içeren basit bir örnek kullanır. Eğitmen, yatırımcıların özelliklerine göre farklı varlıkların ticaretini nasıl kendi kendine seçtiklerini vurgular. Daha kısa elde tutma süresine sahip olanlar, daha düşük nominal getirilere ve daha yüksek işlem maliyetlerine rağmen daha küçük marjlara sahip varlıkları tercih ediyor. Buna karşılık, daha uzun elde tutma süresine sahip yatırımcılar, daha yüksek marjlara ve daha büyük nominal getirilere sahip daha az likit varlıkları seçerler ve sonuç olarak daha yüksek bir reel getiri oranı sağlarlar. Denge kavramı tanıtıldı ve bunun yalnızca daha düşük elde tutma süresine sahip yatırımcılar düşük spreadli varlıklarla ve daha uzun elde tutma süresine sahip olanlar daha az likit varlıklarla ticaret yaptığında var olabileceğini gösteriyor.
Dersi sonlandıran eğitmen, yatırımcı özelliklerine dayalı olarak uzmanlaşma konusu üzerinde derinlemesine düşünür. Eğitmen, emeklilik fonlarının daha riskli varlıklarla ticaret yaparken ters seçim nedeniyle daha az riskli varlıklarla ticaret yaptığını öne süren sonucun durumu tam olarak açıklamayabileceğini kabul etmekle birlikte, yatırımcı özelliklerine dayalı ilgi çekici uzmanlaşma kavramını kabul ediyor. Bu yönü finansal piyasa mikro yapısı bağlamında daha fazla keşfetmeyi öneriyorlar.
Ders 10, bölüm 2: Likiditenin Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 10, bölüm 2: Likiditenin Değeri (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders, likidite riski ve bunun varlık getirileri üzerindeki etkisi konusuna geçerek, likiditenin zaman içindeki dalgalanmasını ve bunun sonucunda piyasa korelasyonlarındaki öngörülemezliği vurgular. Likidite CAPM modeli, likiditenin varlıkların beklenen getirisini nasıl etkilediğini anlamak için bir araç olarak sunulmuştur. Konuşmacı, yalnızca sistematik riskin sürpriz ortalamayı etkilediğini ve bu bilginin piyasadaki likiditeyi hesaba katmak için kullanıldığını vurgular.
Ardından ders, likiditenin CAPM denklemi üzerindeki etkisini ve yeni bir bağlamda betayı nasıl değiştirdiğini araştırıyor. Spesifik olarak, bir varlığın getirisi (SJ), risksiz oran değişmeden kalırken, SJ'nin spread'inin piyasadaki nominal getiriden (SG) çıkarılmasıyla hesaplanır. Beta katsayısı, belirli bir varlığın nominal getirileri (SHA) ile nominal piyasa getirileri arasındaki kovaryans tarafından belirlenir. Toplam beta, bir varlığın likidite spreadleri ile genel piyasa likiditesi arasındaki kovaryanstan etkilenen beta 2 ile dört ayrı betadan oluşur. Beta 3 ve 4 negatif korelasyonludur, bu da daha yüksek betaların güvenli bir varlık için avantajlı olduğunu ima eder.
Ders, finansal piyasa mikro yapısındaki likiditenin değerini, özellikle de likiditenin varlık getirileri üzerindeki etkisini ölçen ve bir varlığın piyasa likiditesine duyarlılığını tasvir etmede beta katsayılarının rolünü vurgulayan Likidite CAPM modelinde vurgulamaktadır. Ampirik olarak, tüm beta katsayılarının önemi vardır, ancak beta dört, yatırımcıların bireysel varlık likiditesi ile piyasa getirilerini nasıl hedge etmeyi düşündüklerini açıkladığı için, getirilere en önemli katkıyı yapar. Ders, ABD Hazine bonolarına karşı tahvil örneğine atıfta bulunarak, piyasadaki arbitraj fırsatlarının varlığına ilişkin bir soruyla sona eriyor. Sunulan seçenekler arasında, piyasa sürtüşmeleri nedeniyle arbitraj fırsatlarından yararlanmanın maliyetli olabileceği, ekonomi ve finansın temel ilkelerinin yanlış olma olasılığı veya piyasada arbitraj fırsatlarının olmaması yer alır.
Öğretim görevlisi, farklı pazarlarda varlık alıp satarak fiyat farklılıklarından yararlanmayı içeren arbitraj kavramını inceler. Öğretim görevlisi, teminat ve finansman giderleri gibi arbitrajla ilgili maliyetleri kabul ederken, bu maliyetlerin tek başına arbitraj fırsatlarının yokluğunu açıklamadığını savunuyor. Arbitrajcılar, sınırlı likidite, marjlar ve orta fiyatlardan sapmalar dahil olmak üzere normal tüccarlarla aynı işlem maliyetleriyle karşı karşıyadır. Sonuç olarak, arbitraj fırsatlarının yalnızca arbitraj maliyetleri nedeniyle var olmadığı argümanı yetersizdir. Öğretim görevlisi, verilen örneklerin arbitraj fırsatlarının olmadığını gösterdiğini iddia etmektedir.
Duffy Albay Patterson'ın yeni bir modelini tanıtarak sunum yapan kişiler, tezgah üstü (OTC) piyasalarda nakit akışı yaklaşımını kullanarak orta fiyatı ve spreadi aynı anda hesaplamaya çalışıyor. Bu model, varlığın sıfır veya bir birimini ellerinde tutabileceklerini ve gerekli getiri oranında faiz kazanma konusunda bir dış seçeneğe sahip olduklarını varsayarak, değişen temettü değerlemelerine sahip heterojen tüccarları veya yatırımcıları açıklar. Ek olarak model, varlığın popülasyonun yarısından daha az bir kısmına tedarik edildiğini varsayar, bu da modelin formülasyonunda çok önemli bir faktördür.
Konuşmacı, tacirlerin varlığa farklı değerler atayabilecekleri finansal piyasalardaki bir likidite modelini tartışıyor. Model, hem yüksek değerli hem de düşük değerli yatırımcılarla istikrarlı bir durum varsayar. Tüccarlar, bir tüccarın değerinin belirli bir dönemde değişme olasılığının SCI olarak gösterildiği bir Markov sürecine tabidir. Kararlı durumda, yüksek değerli ve düşük değerli yatırımcıların payları eşittir ve toplamı birdir. Konuşmacı, durağan durumdaki yüksek değerli ve düşük değerli yatırımcıların hisseleri için eşitliklerini gösteren denklemler türetiyor.
Video, varlık değerindeki değişikliklerin bir ekonomide ticareti nasıl oluşturduğunu inceliyor. Yüksek değerli tacirlerin varlığı elde tutmak istediği, düşük değerli tacirlerin ise istemediği varsayımı yapılır. Bununla birlikte, toplam arzın birden az ve yarıdan az olması nedeniyle,
tüm ajanların varlığı dengede tutması imkansızdır. Tüccarlar, varlıklarını takas etmek için aktif olarak tüccarlar aradıklarından, bu, ticaret yapma isteği yaratır. Bayiler, onları bulmanın zorluğu nedeniyle pazar gücüne sahiptir ve farklı fiyatlar teklif etmelerine izin verir. Alış ve satış fiyatları arasındaki fark, satıcıların pazarlık gücü parametresinden kaynaklanmaktadır. Ayrıca, belirli bir ilişki içinde ticaretten kazançlar vardır ve fazlanın dağılımı Z ile gösterilen bir parametre ile belirlenir.
Öğretim görevlisi, sırasıyla "bar" ve "B bar" değerlerini mümkün olan en yüksek alış fiyatı ve mümkün olan en düşük alış fiyatı olarak verir. Orta fiyat, bu değerler arasındaki merkez nokta olarak tanımlanır. Daha sonra odak, toplam arzın yarıdan az olması nedeniyle tüm yüksek değerli yatırımcıların varlığı dengede tutamayacağı varsayımına kayar. Böyle bir senaryoda, bir tacir varlığı satın almaya istekli olduğunda ve kendisine satış fiyatı teklif edildiğinde, satın alma ile almama arasında kayıtsız kalmalıdır. Alım satım yapma olasılığı, piyasadaki ticaret akışlarını eşitleyerek, tüm bayilerin dönem sonuna kadar pozisyonlarını temizlemesini sağlamalıdır.
Satıcıların az olması nedeniyle satış tarafında pazar gücünün olduğu ve bu sayede bir miktar kar elde ettikleri kabul edilmektedir. Bununla birlikte, satıcılar da bu etkileşimde güce sahiptir, bu da satış fiyatının B bar ile mu arasında düşmesine neden olur ve Z pazarlık parametresi, fazlanın satıcı ve satıcı arasındaki payını belirler. Daha büyük bir Z değeri, satıcı için daha küçük bir kâr ve bayi için daha büyük bir kâr anlamına gelir. Kârlar arasındaki bu ilişki, pazar gücü olarak yorumlanır.
Sunum yapan kişi, bir modelin dengesini belirlemek için değer fonksiyonlarının kullanımını tartışır. VG olarak gösterilen değer fonksiyonları, varlığa sahip olan veya olmayan bir tüccarın iskonto edilmiş ömür boyu faydasını temsil eder. VG değerleri, bir tüccarın varlık için ödemeye razı olacağı maksimum fiyatla ilgilidir. Ancak, bu değerler, tacirin kıymet takdiri ve varlığın mülkiyeti ile bağlantılı oldukları için alış ve satış fiyatlarından farklıdır. Sunum yapan kişi, tacirin varlığın ilk sahipliğine ve bunların değerlemesine dayanan değer fonksiyonları kullanılarak teklif fiyatının nasıl hesaplanabileceğini açıklar.
Daha sonra konuşmacı, piyasanın hem alım hem de satım tarafları için değer fonksiyonlarını hesaplamayı derinlemesine araştırır. Satın alma tarafı, temettüleri için varlığı satın almayı amaçlayan yüksek değerli tüccarlardan oluşurken, satış tarafı, temettü ödemeleri almak için varlıklarını satmayı amaçlayan düşük değerli tüccarları içerir. Ders, temettü aldıkları ve daha sonra ya yüksek değerli bir tüccar olarak kaldıkları ya da varlığı satmak isteyen düşük değerli bir tüccara geçiş yaptıkları senaryoları kapsayan, varlığa sahip olan yüksek değerli tüccarlar için ömür boyu fayda fonksiyonlarını türetmektedir. Bu özyinelemeli değer formülasyonu, 1 artı R'lik bir normalizasyon sabiti içerir.
Konuşmacı, finansal piyasa mikro yapısında likiditenin önemini vurgulamaktadır. Halihazırda varlığa sahip olmayan yüksek değerli bir yatırımcının değerini belirleme sürecini açıklarlar. Bu, yatırımcının düşük değerli bir tüccar olma ve temettü alma veya yüksek değerli bir tüccar olarak kalma ve piyasa işlemlerine katılma olasılıklarının hesaplanmasını içerir. Bu olasılıklar daha sonra tüccarın ve varlığın değerlerini hesaplamak için kullanılır ve ardından piyasadaki alış ve satış fiyatlarını etkiler. Satış fiyatı, satıcılar için arama maliyetleri de dahil olmak üzere piyasa sürtüşmelerinin maliyetini temsil eden likidite primi nedeniyle bir indirim içerir. Genel olarak, bu bölüm likidite değerinin finansal piyasalarda varlık fiyatlandırmasını nasıl etkilediğini vurgulamaktadır.
Konuşmacı ayrıca spread'i ve finansal piyasa mikro yapısındaki alış fiyatı ile ilişkisini tartışıyor. Azalan likidite, varlıkların değerlendirilmesinde azalmaya yol açarak likidite primi gerektirmekte ve yatırımcılar için likidite riskini artırmaktadır. Öğretim görevlisi, bu kavramları daha iyi anlamak için dokuzuncu bölümdeki birinci alıştırmayı analiz etmeyi, özellikle sıfır kuponlu tahvilleri ve temettüleri karşılaştırmayı önerir.
Dokuzuncu bölümün birinci alıştırmasında, öğretim görevlisi, likidite ve bunun varlık değerlendirmesi üzerindeki etkisi hakkında fikir edinmek için sıfır kuponlu tahvillerin ve temettülerin analizini ister. Kuponsuz tahviller, düzenli faiz veya temettü ödemeyen, ancak nominal değerinden iskontolu olarak satılan finansal araçlardır. Temettü ise, şirketlerin hissedarlarına kar dağıtımı olarak yaptıkları dönemsel ödemeleri ifade eder.
Alıştırma, sıfır kuponlu tahviller ve temettüler arasındaki likidite ve değerleme farklılıklarını incelemeyi amaçlamaktadır. Likidite, bir varlığın fiyatını önemli ölçüde etkilemeden ne kadar kolay alınıp satılabileceğinin belirlenmesinde çok önemli bir rol oynar. Daha yüksek likiditeye sahip varlıklar, daha düşük alış-satış marjlarına sahip olma eğilimindedir, bu da daha kolay ve daha dar bir fiyat aralığında alınıp satılabileceği anlamına gelir.
Kuponsuz tahvilleri ve temettüleri karşılaştırırken, bunların likidite özelliklerini göz önünde bulundurmak önemlidir. Sıfır kuponlu tahviller genellikle fiyatlarının piyasa arz ve talebine göre belirlendiği tahvil piyasaları gibi organize piyasalarda alınıp satılır. Bu tahvillerin bilinen bir gelecekteki nakit akışı vardır ve bu da değerlemelerini nispeten basit hale getirir. Buna karşılık, temettüler bireysel şirketler tarafından dağıtılır ve ödemeleri şirketin karlılığına ve yönetim kararlarına bağlıdır.
Sıfır kuponlu tahvillerle ilişkili likidite primi, temettülere kıyasla tipik olarak daha düşüktür. Bunun nedeni, sıfır kuponlu tahvillerin önceden belirlenmiş bir vadeye ve bilinen bir nakit akışına sahip olmasıdır, bu da onların ticaretini artırır. Öte yandan temettüler, şirket performansındaki değişiklikler, temettü politikaları ve piyasa koşulları gibi likiditelerini ve değerlemelerini etkileyebilecek çeşitli belirsizliklere tabidir.
Yatırımcılar, sıfır kuponlu tahvilleri ve temettüleri değerlendirirken, ilgili likidite risklerini göz önünde bulundururlar. Likidite riski, bir varlığın piyasa likiditesinin, alım satım kolaylığını ve fiyat oynaklığını etkileyerek dalgalanma potansiyeli anlamına gelir. Daha yüksek likidite riski, satın alınması veya satılması daha zor olan varlıklarla ilişkilidir, bu da daha geniş alış-satış marjlarına yol açar ve potansiyel olarak değerlemelerini etkiler.
Likidite ve varlık değerlemesi arasındaki ilişkiyi anlamak, yatırımcılar ve piyasa katılımcıları için çok önemlidir. Likiditenin beklenen getiriler ve beta katsayıları üzerindeki etkisini hesaba katan Likidite CAPM modeli gibi, likidite hususları varlık fiyatlandırma modellerinde önemli bir rol oynar.
Dokuzuncu bölümdeki analiz alıştırması, sıfır kuponlu tahviller ile temettüler arasındaki likidite ve değerleme farklarının incelenmesini içerir. Likidite, varlık fiyatlandırmasında kilit bir faktör olarak alım satım kolaylığını, alış-satış marjlarını ve varlıkların genel değerlemesini etkiler. Yatırımcılar bu dinamikleri anlayarak risk toleranslarına, yatırım hedeflerine ve piyasa koşullarına göre bilinçli kararlar alabilirler.
Ders 11, bölüm 1: Kurumsal Yönetişim (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 11, bölüm 1: Kurumsal Yönetişim (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Dersin bu bölümünde profesör, likiditenin piyasa değerlemesi üzerindeki etkisine ve sınırlı likidite koşullarında fiyatları belirlemek için kullanılan farklı yaklaşımlara odaklanan önceki haftanın konusunu gözden geçirerek başlar. Likiditenin finansal piyasalardaki önemi, özellikle sermaye maliyeti ve işlemlerin verimliliği üzerindeki etkisi açısından vurgulanmıştır.
Ders daha sonra likidite ve kurumsal politikanın kesişim noktasına geçerek, piyasa likiditesinin ve organizasyonel faktörlerin kurumsal politikaları nasıl etkilediğini ve bunun kurumsal yönetişim üzerindeki etkilerini inceler. Profesör, firmaların birincil piyasalarda sermayeye erişimi için likiditenin önemini vurguluyor. Likidite, girişimleri finanse etmede, yatırımcıları çekmede ve bir firmanın yaşam döngüsü boyunca sahiplik geçişlerini kolaylaştırmada çok önemli bir rol oynar. Ders, büyümelerinin farklı aşamalarındaki firmalara sunulan çeşitli finansman kaynaklarını gösteren bir grafik içerir; erken aşamadaki projeler iş melekleri tarafından finanse edilir ve risk sermayedarları ilk halka arzların (IPO'lar) yolunu açar.
Likiditenin sahiplik geçişindeki etkisini göstermek için öğretim görevlisi, sosyal ağ Tumblr'ın hikayesini paylaşıyor. Verizon'un platformdaki her türlü pornografiyi yasaklama kararı, önemli bir kullanıcı kaybına neden olarak Verizon'u başka bir alıcı aramaya yöneltti. Pornhub gibi potansiyel teklifler gerçekleşmedi ve sonunda Tumblr, WordPress'ten sorumlu şirket olan Automattic tarafından satın alındı. Bu gerçek dünya örneği, piyasa likiditesinin sahiplik değişiklikleri üzerindeki etkisini ve ardından şirket politikaları üzerindeki etkisini vurgulamaktadır.
Ders daha sonra ilk halka arz (IPO'lar) sürecini derinlemesine inceler. Bir şirket halka açılmaya karar verdiğinde, sigortacı olarak hareket etmesi için bir yatırım bankasıyla anlaşır. Yatırım bankası, potansiyel yatırımcılara yaklaşarak onlardan belirli bir fiyattan hisse senedi satın almak için limit emir vermelerini ister. Yatırım bankası bu siparişleri bir defterde toplar ve halka arz fiyatı belirlenene ve hisseler yatırımcılara satılana kadar talep toplama sürecini sürdürür. Ampirik kanıtlarla desteklendiği üzere, likit olmayan varlıkların likit varlıklara kıyasla daha belirgin bir düşük fiyatlama etkisi sergileme eğiliminde olduğuna dikkat çekerek, halka arzlarda düşük fiyatlama kavramı da açıklanır.
Ardından, ders finansal piyasalar ve kurumsal yönetişim arasındaki bağlantıları araştırıyor. Ortaya çıkan sorunlardan biri, özellikle mülkiyet ve kontrol ayrıldığında, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşviklerin potansiyel uyumsuzluğudur. Bu farklılık, sahiplerin hedefleri ile yöneticilerin eylemleri arasında bir boşluk yaratabilir. Tazminat planları, bu yanlış hizalamayı hafifletmenin bir yolu olarak tartışılmaktadır, ancak nihai olarak, mal sahipleri müdahale etmeye ve gerekirse yöneticileri değiştirmeye istekli olmalıdır. Bununla birlikte, hissedarların kısa vadeli kazançlar yerine uzun vadeli karlılığa öncelik verip vermedikleri ve şirket yönetişimini iyileştirmeye gerçekten bağlı olup olmadıkları konusunda sorular ortaya çıkıyor. Ders, hissedarların kurumsal yönetişimi etkilemedeki rolünün önemini ve bunun genel şirket değeri üzerindeki etkisini vurgular.
Kurumsal yönetişim sorunu, hissedarların her zaman şirketin çıkarları doğrultusunda hareket etmeyebileceğinin ve bunun da şirketin değerinde bir azalmaya yol açabileceğinin kabul edildiği 1930'lara kadar uzanır. Çok sayıda küçük hissedarı olan geniş çaplı şirketlerde, şirket performansı ve yönetiminde sorumluluk eksikliği olabilir, bu da kusurlu karar verme ve yönetişimle sonuçlanır. Ders, yönetişimi iyileştirmeye kendini adamış çoğunluk yatırımcısı ile konsantre mülkiyetin potansiyel bir çözüm olabileceğini öne sürüyor. Ek olarak, likit olmayan piyasalarda aktivistler için hisse satın almanın daha az cazip olduğu ancak hisse satmanın zorluğu nedeniyle kurumsal aktivizm için daha faydalı olduğu belirtilmektedir. Amaç, asimetrik likidite yaratmak, şirkete girmeyi kolaylaştırmak, ancak hisse satmayı zorlaştırmak ve böylece kurumsal aktivizmi teşvik etmektir.
Ders ayrıca finansal piyasalarda kurumsal yönetişim ile ilgili olarak hisse senedi alım satımının düzenlenmesini de araştırıyor. Kanunlar, bir şirkette önemli miktarda hisseye sahip olan yatırımcıların, şeffaflığı sağlamak için alım ve satım faaliyetlerini ifşa etmelerini şart koşuyor. Ancak bu, bilgili yatırımcıların olumsuz piyasa tepkileriyle karşı karşıya kalsalar da hisselerini satma olasılıklarının daha düşük olduğu bir durum yaratır. Bilgi açısından şirket yöneticileri ile piyasa arasındaki ilişki tartışılarak, şirketlerin piyasa tepkilerini gözlemleyerek yönetimsel kararları bilgilendirmek için piyasa bilgilerini çıkarabilecekleri mekanizma vurgulanıyor. Bununla birlikte, hem öğretim üyesi hem de sohbet katılımcıları, satışlar, gelir ve marjlar gibi dahili göstergelere daha fazla erişim nedeniyle pazarın nadiren firmadan daha iyi bilgiye sahip olduğu konusunda hemfikirdir.
Sonuç olarak, dersin bu bölümü likidite ve piyasa değerlemesi arasındaki etkileşimi, likiditenin kurumsal politikalar ve yönetişim üzerindeki etkisini, halka arz ve düşük fiyatlama sürecini ve finansal piyasalar ile kurumsal yönetim arasındaki ilişkiyi kapsıyordu. Ders, birincil piyasalarda likiditenin önemini, fonlama ve mülkiyet geçişlerinde piyasa likiditesinin rolünü ve farklı piyasa koşullarında kurumsal yönetimin zorluklarını ve sonuçlarını vurguladı. Genel amaç, firmaların eylemlerinin ikincil piyasaları nasıl etkileyebileceğine ve firmaların bu piyasalarda olup bitenleri neden önemsediğine dair içgörü sağlamaktı.
Ders 11, bölüm 2: Dijital Piyasalar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 11, bölüm 2: Dijital Piyasalar (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Dersin bu bölümünde profesör, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşvik sorunlarını hafifletmenin bir yolu olarak idari tazminat planları kavramını tartışıyor. İdeal şema, hissedarlar için uygun maliyetli olurken, doğru şeyi yaptıkları için yöneticileri ödüllendiren ve yanlış şeyi yaptıkları için onları cezalandıran bir şemadır. Ancak, yönetim performansını değerlendirmek ve yöneticileri teşvik etmek zor olabilir.
Konsepti açıklamak için öğretim görevlisi, bir yöneticinin çabasının iyi bir sonuç olasılığını etkilediği ve çaba sarf etmenin bir bedeli olduğu hızlı ve basit bir model sunar. İdeal bir dünyada, en iyi sözleşme, yöneticiye çabalarına göre bir maaş ödemek ve eğer çaba göstermezlerse sıfır ödeme yapmaktır. Bununla birlikte, gerçekte, çaba her zaman kısalabilir değildir, yani mükemmel bir şekilde gözlemlenemez veya ölçülemez. Sonuç olarak, yöneticinin tazminatı şirket değerine veya gerçekleşen karlara bağlı hale getirilebilir.
Öğretim görevlisi, çabanın daraltılabilir olmadığı bir şirkette bir yönetici için en uygun sözleşmenin hisse senedi fiyatına bağlı olan sözleşme olduğunu açıklıyor. Bunun nedeni, hisse senedi fiyatının yöneticinin çabalarına daha duyarlı olması ve dolayısıyla hissedarlar için daha ucuz olmasıdır. Böyle bir sözleşme, şirket başarısız olursa yöneticiye hiçbir şey ödemez, ancak iyi performans gösterirse, birinci en iyi sözleşme kavramına uygun olarak yüksek ödeme sunar.
Ancak öğretim görevlisi, yönetici tazminatını hisse senedi fiyatına bağlamanın istenmeyen sonuçları olabileceğini kabul ediyor. Böyle bir sonuç, yöneticilerin şirketin uzun vadeli çıkarlarına en uygun kararları vermek yerine itibarlarını en üst düzeye çıkarmaya öncelik verebilecekleri kariyer endişeleri sorunudur. Bu davranış çeşitli verimsizliklere yol açabilir.
Bu konuyu ele almak için öğretim görevlisi, eğer bir şirket hisse senedi fiyatını önemsiyorsa, hisse senetlerinin likiditesini artırmaya istekli olabileceğini öne sürüyor. Daha yüksek likidite, hisse senetlerini daha değerli kılar ve bu artan değer yöneticiyi dolaylı olarak teşvik edebilir. Öğretim görevlisi, şirketlerin likiditeyi etkilemek için sahip oldukları üç aracı sunar: ilk halka arzı (IPO) gerçekleştirmek, başka bir borsada listelenmek ve şeffaflığı ve finansal raporlamayı geliştirmek.
Bir borsada listelenmek, şeffaflık gereklilikleriyle birlikte gelse de, bir şirketin hisse senetlerine erişilebilirliği artırabilir. Ek olarak, nispeten agresif limit emirleri yayınlayan özel bir piyasa yapıcıyı işe almak likiditeyi artırabilir. Ayrıca şirketler, varlıklarının likidite seviyelerine bağlı olarak likidite için en uygun sermaye yapısını seçebilirler.
Ders, kurumsal finansın birincil sermaye piyasalarını daha ayrıntılı inceleyen bir alan olduğundan ve bu konuyu incelemek isteyenler için daha fazla fikir sağlayabileceğinden bahsederek sona eriyor.
Dersin bu bölümü, şirket sahipleri ve yöneticiler arasındaki teşvik sorunlarını ele almak için idari tazminat planları kavramına odaklandı. Öğretim görevlisi, yönetim performansını değerlendirmenin zorluklarını açıkladı ve şirket değerine veya hisse senedi fiyatına dayalı şarta bağlı tazminat fikrini sundu. Bu yaklaşımın potansiyel sakıncaları ve likiditenin yöneticileri dolaylı olarak teşvik etmedeki rolü tartışıldı. Ders ayrıca, bu kavramların kapsamlı bir şekilde anlaşılması için birincil sermaye piyasalarını ve kurumsal finansmanı anlamanın önemini vurguladı.
Ders 12, bölüm 1: Yüksek Frekanslı ve Algoritmik Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 12, bölüm 1: Yüksek Frekanslı ve Algoritmik Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Öğretim görevlisi, önceki haftanın konularını özetleyerek, likidite ve kurumsal yönetişim arasındaki ilişkiyi ve dijital piyasaların alım satım üzerindeki dönüştürücü etkisini vurgulayarak oturuma başlar. Kripto para birimi ve blok zincirden kısaca bahsediyorlar ve bu teknolojilerin aşırı derecede reklamının yapılmış olabileceğine dikkat çekiyorlar. Öğretim görevlisi daha sonra günün ana odağına geçer: yüksek frekanslı ticaret. Ancak konuyu derinlemesine incelemeden önce, negatif fiyatlarla işlem gören ham petrol vadeli işlem sözleşmelerini içeren yakın tarihli bir olayı tartışıyorlar. Seyirciye, bu anormalliğin algoritmik ticaretten mi yoksa stratejik insan tüccarlarından mı kaynaklandığını düşünmelerini isteyen bir sınav sunulur. Nihayetinde öğretim görevlisi, sözleşmelerin gerçekten de negatif fiyatlarla alınıp satıldığını ortaya koyuyor ve bunun nedeni olarak algoritmik başarısızlığı veya sadece bir şakayı dışlıyor.
Ardından, konuşmacı birbiriyle bağlantılı iki konuya dalıyor. İlk olarak, ABD petrol fonunu içeren emtia piyasasında öngörülebilir bir ticaret modelini ve bu sözleşmelerin yenilenmesini öngören ve bunlardan yararlanan tüccarların neden olduğu müteakip negatif fiyatları tartışıyorlar. Keşfedilen ikinci konu, daha verimli emir yürütme için algoritmalar kullanan kurumsal ve perakende tüccarları da içerecek şekilde yüksek frekanslı ve profesyonel tüccarların ötesine geçen algoritmik ticarettir. Öğretim görevlisi, Beeson ve Warhol tarafından algoritmik ticaretin çeşitli uygulamalarını araştıran bir makaleye atıfta bulunur.
Buna dayanarak, konuşmacı, algoritmik ticaretin modern piyasalardaki bilgisiz tüccarların modellemesini nasıl etkilediğini inceleyen başka bir araştırma makalesini tanıtıyor. Makale, alım satımları gerçekleştirmek için yaygın olarak kullanılan algoritmaları kullanan bir aracı kurumdan alınan verileri analiz ediyor. Algoritmalar, fiyat etkisini en aza indirmek için kurumsal yatırımcılar tarafından gönderilen ana siparişleri alt siparişlere ayırır. Veriler, ortalama olarak, her ana siparişin, çalıştırma başına 3-9 alt öğe olmak üzere 63 çalıştırma oluşturduğunu ve bunun da ana sipariş başına 500'den fazla alt siparişle sonuçlandığını ortaya koyuyor. Bu veriler, bilgisiz tüccarların karmaşıklığını vurgular ve modellerin buna göre ayarlanması gerekebileceğini gösterir.
Öğretim görevlisi ayrıca tüccarların artan karmaşıklığını ve piyasa etkisini en aza indirmek için piyasa emirlerini alt emirlere bölme uygulamasını vurgular. İzleyicilere düşündürücü bir soru sunarlar ve bireysel yatırımcılara karşı kurumsal yatırımcılar için piyasa emirlerinin ve limit emirlerinin bileşimini tahmin etmelerini isterler. Açıklama, kurumsal yatırımcıların ağırlıklı olarak limit emirlere güvendiklerini, emirlerinin %80'inin limit emirleri, %0,4'ünden azının ise piyasa emirleri olduğunu gösteriyor. Piyasa fiyatlarına bağlı çanta siparişleri kavramı, ticaretin bu yönünü daha iyi göstermek için tanıtıldı.
Pazarlanabilir limit emir kavramı daha sonra piyasa emirlerine daha güvenli bir alternatif olarak açıklanır. Pazarlanabilir limitli emirler, alış-satış farkı içindeki fiyatlarda sunulur ve anında uygulamaya izin verir. Buna karşılık, geleneksel limit emirleri pasiftir ve alış-satış farkının dışındaki fiyatlara verilir ve daha sonra uygulanması öngörülür. Piyasaya sürülebilen limit emirlerin avantajı, mevcut en iyi fiyattan derhal gerçekleştirildikleri için ani fiyat değişikliklerine ve gecikmelere karşı daha az hassas olmalarıdır. Ancak, tüccar tarafından belirlenen belirli hacim veya fiyat kısıtlamaları nedeniyle pazarlanabilir limit emirlerinin doldurulmadığı durumlar vardır.
Konuşmacı, doldurulmamış limit emirlerinin bile piyasa üzerinde bir etkisi olabileceği fikrini detaylandırıyor. Hem doldurulmuş hem de doldurulmamış iptal edilen siparişlerin piyasa fiyatlarını nasıl etkileyebileceğini gösteren bir araştırma makalesini tartışıyorlar. Özellikle doldurulmayan emirler, doldurulan emirlere göre daha önemli bir etkiye sahiptir ve bu etki saniyeler içinde gerçekleşerek günümüz piyasasının hızını vurgulamaktadır. Ders daha sonra, araştırma makalelerini okumanın önemini vurgulayarak ve onlara etkili bir şekilde nasıl yaklaşılacağı konusunda rehberlik sağlayarak, yüksek frekanslı ticaretin ana konusuna geçer. Konuşmacı, bu modellerde yapılan varsayımlarla ilgili sakıncaları anlamanın önemini vurgular.
Öğretim görevlisi, finansal piyasa mikro yapısında yüksek frekanslı ve algoritmik ticareti (HFT) tartışmaya devam ediyor. HFT, ticaret stratejilerinin hızlı bir şekilde bilgisayar ortamında yürütülmesini ifade eder ve modern pazarlarda yaygın hale gelmiştir. HFT'nin ABD'deki ticaret hacminin %50'den fazlasını ve Avrupa'daki %25'ten fazlasını oluşturduğundan bahsediyorlar, ancak bilim camiasında piyasa üzerindeki etkileri ve düzenleme gerektirip gerektirmediği konusunda hala bir belirsizlik var. Bu sorulara ışık tutmak için ders, HFT'de hız kazanmayla ilgili avantajları ve yatırımları araştıran teorik makaleleri araştırıyor. Daha önceki modeller bilgili tüccarlara odaklanırken, son araştırmalar bilgisiz tüccarlar tarafından HFT kullanımını inceledi.
Ticarette hızın avantajlarını göstermek için konuşmacı, yüksek veya düşük özel değerlere sahip olarak kategorize edilen karı maksimize eden kurumların ticaretle uğraştığı iki dönemli basit bir model sunuyor. Bu tacirler, işlem yapmadan önce kendi özel değerlerini gözlemler ve önceki karşılaşmalarına dayanan yaklaşımları heterojen değerlemelerle birleştirir. Eşit olasılıkla yüksek veya düşük olabilen temel bir değer de tanıtılır. Hızlı kurumlar yatırım yaparken, yavaş kurumlar yavaş kalıyor ve ilki siparişleri daha erken vererek ve bu arada piyasadan daha fazla bilgi ve bilgi edinerek avantaj elde ediyor.
Öğretim görevlisi, yüksek frekanslı ticaretin karlı ticaret fırsatlarını belirlemede nasıl avantajlar sağladığını açıklar. Hızlı tüccarlar, emir verme anında temel değeri (V) gözlemleyebilirken, yavaş tüccarlar, emirlerini gönderene kadar V'yi gözlemleyemeyebilirler. Ayrıca, hızlı tüccarlar, emir vermeyi ertelerlerse limit emir defterinde daha fazla görünürlükleri olduğundan, kazançlı ticaret fırsatlarını keşfetme olasılıkları daha yüksektir. Konuşmacı, hem hızlı hem de yavaş tüccarların sahip olabileceği çeşitli özel bilgi türlerini ve davranışlarının bir denge çerçevesinde bu bilgilerden nasıl etkilendiğini derinlemesine inceler.
Profesör, bir ticaret modelini tartışarak, varlığın değeri hakkında bilgi sahibi olan ve olmayan tüccarlar arasındaki farkı vurgular. Tüccarlar ayrıca bilgisiz tüccarların alım satım davranışını etkileyen özel bir değerleme unsuruna sahiptir. Model, Gloucester Milgram modeline paraleldir ve benzer yöntemlerle çözülebilir. Yalnızca yavaş tüccarların bulunduğu senaryolarda, tüm emirler orta teklifte yürütülür. Bununla birlikte, hem hızlı hem de yavaş tüccarlar piyasaya katıldığında, öğretim görevlisi en aşırı tüccar tiplerine odaklanır. Simetrik bir dengede, yüksek özel değerlemeye sahip hızlı tüccarlar varlığı satın alırken, düşük değerlemeye ve kötü haber bilgisine sahip olanlar onu satarak altı farklı strateji oluşturur.
Konuşmacı, alım tarafı için denge fiyatlarının hesaplanmasını tartışmaya devam ediyor. Hızlı ve bilgisiz tüccarlardan, modellerindeki bilgili tüccarlara eşdeğer alım emirleri alma olasılıkları hesaplanarak, alış emirleri için denge fiyatı türetilebilir. Satıcı tarafından kote edilen satış fiyatı, bir satın alma emri alındığında varlığın koşullu değerlemesi ile belirlenir. Bölüm, öğretim görevlisinin tüccar davranışıyla ilgili sorular sorması ve derse ara verildiğini duyurmasıyla sona erer.
Aradan sonra ders, yüksek frekanslı ticaretin (HFT) piyasa sonuçları üzerindeki etkisi üzerine bir tartışma ile devam eder. Konuşmacı, HFT'nin piyasa likiditesi ve fiyat verimliliği üzerindeki etkilerini araştıran başka bir araştırma makalesi sunuyor. Makale, daha hızlı bilgiye ve yürütme yeteneklerine erişimi olan HFT tüccarlarının varlığının piyasa dinamiklerini nasıl etkilediğini incelemektedir.
Öğretim görevlisi, diğer piyasa katılımcılarının yanı sıra HFT tüccarlarını içeren bir model sunar. HFT tüccarlarının, emirlerini göndermeden önce varlığın temel değerini gözlemleme yetenekleriyle karakterize edildiğini açıklıyorlar. Buna karşılık, "düzenli tüccarlar" olarak adlandırılan HFT olmayan tüccarlar, temel değeri gözlemleyemez ve kendi özel değerlemelerine ve mevcut piyasa bilgilerine dayalı olarak kararlar veremezler.
Ders, hem HFT tüccarlarının hem de normal tüccarların davranışlarını göz önünde bulundurarak modelin denge analizini derinlemesine ele alıyor. Konuşmacı, bu farklı tüccar türleri arasındaki stratejik etkileşimleri ve bunların piyasa sonuçlarını nasıl etkilediğini anlamanın önemini vurguluyor. HFT yatırımcılarının bilgiye daha hızlı erişme ve daha hızlı alım satım kararları verme yeteneğinin piyasa likiditesini ve fiyat verimliliğini önemli ölçüde etkileyebileceğini vurguluyorlar.
Öğretim görevlisi, araştırma makalesinden elde edilen önemli bulguları sunarak, HFT tacirlerinin varlığının piyasada daha iyi fiyat verimliliğine ve daha dar teklif-satış marjlarına yol açabileceğinin altını çiziyor. Artan ticaret faaliyeti ve HFT tacirleri tarafından daha hızlı bilgi işleme, gelişmiş likiditeye ve yeni bilgilerin fiyatlara daha hızlı dahil edilmesine katkıda bulunur.
Ancak konuşmacı, artan piyasa oynaklığı olasılığı ve HFT stratejilerinin piyasa hareketlerini güçlendirme potansiyeli gibi HFT ile ilgili potansiyel endişelere de dikkat çekiyor. Bu dinamikleri daha iyi anlamak ve HFT ile ilişkili herhangi bir olumsuz sonucu hafifletmek için düzenleyici önlemlerin gerekli olup olmadığını değerlendirmek için daha fazla araştırmanın önemini vurguluyorlar.
Ders, yüksek frekanslı ticaretin avantajları ve potansiyel dezavantajları da dahil olmak üzere tartışılan ana noktaları özetleyerek sona erer. Konuşmacı, dinleyicileri, modern finans piyasalarında oynanan karmaşık dinamikleri daha derinden anlamak için konuyla ilgili araştırma makalelerini ve akademik literatürü keşfetmeye devam etmeye teşvik ediyor. Piyasanın işleyişi ve istikrarı için farklı ticaret stratejilerinin ve teknolojilerinin etkilerinin farkında olmanın ve eleştirel bir şekilde analiz etmenin önemini vurguluyorlar.
Ders 12, bölüm 2: Yüksek Frekanslı Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Ders 12, bölüm 2: Yüksek Frekanslı Alım Satım (Finansal Piyasalar Mikroyapısı)
Aradan sonra devam eden ders, yüksek frekanslı bir ticaret modelinin denge analizine odaklanır ve piyasadaki kendi kendini gerçekleştiren beklentiler nedeniyle ortaya çıkabilecek çoklu dengelerin varlığını araştırır. Konuşmacı, bayi için fiyatlandırma stratejisinin, piyasadaki tüccarlar tarafından kullanılan kalan stratejilere dayalı olarak formüle edildiğini açıklıyor.
Öğretim görevlisi, çoklu denge konusunu ele almak için, tamamen gölgede bırakmasalar da, temellerin özel değerlemelerden daha önemli bir rol oynadığı varsayımını ortaya koyar. Piyasadaki tacirler, varlığın değerlerini kendi özel değerlemelerine ve haberlerine göre sıralar, bu da daha dar bir olası durumlar kümesi sağlar ve karar vermelerine rehberlik eder.
Ders, belirli koşullar altında P1, P2 ve P3 olarak adlandırılan üç farklı dengeyi tartışmaya devam ediyor. P1 dengesinde, her üç tacir türü de varlığı dar bir aralıkta satın alarak katılır. P2'de, hızlı tüccarlar yalnızca iyi haberleri ve yüksek özel değerleri varsa satın alırken, yavaş tüccarlar hala alım yapıyor. P3, yalnızca aşırı değerlemelere sahip hızlı tüccarların katıldığı, daha geniş bir dağılıma yol açan ve yavaş tüccarları piyasadan etkili bir şekilde dışlayan bir dengeyi temsil eder.
Konuşmacı, bu dengelerin varlığının, piyasada işlem yapılmayacak kadar genişleyen bir spread olasılığı da dahil olmak üzere çeşitli parametre değerlerine bağlı olduğunu vurgular. Ders, P3'ün her zaman var olmasına rağmen, P1'in varlığının belirli bir bilgili tüccar eşiğine bağlı olduğunu vurgular. P1'in Pareto baskın olduğu ve P3'e kıyasla tüm tüccarlar için daha iyi fiyatlar sağladığı bulundu. Sonuç olarak, bilgisiz tüccarlar bu modelde artık zararına ticaret yapmazlar, bu da ticaret sürecini tüm katılımcılar için daha stratejik ve faydalı hale getirir.
Profesör ayrıca P1 dengesinin hızlı ve yavaş tüccarların kârları üzerindeki etkilerini araştırıyor. Pazara daha hızlı rakipler girdikçe hızlı tacirlerin karı azalır, bu da artan rekabetin olumsuz bir etkisine işaret eder. Benzer şekilde, yavaş tüccarlar da benzer bir sonuçla karşılaşır, ancak kârları kendi özel değerlendirmelerine bağlıdır. Ders, eşitlik noktası sıfırı geçtiğinde, P1 dengesinin varlığının sona erdiğini ve diğerlerine bir dışsallık empoze ettiği için tüm piyasa katılımcıları için daha kötü bir sonuca yol açtığını vurgular. Genel olarak, alfa değeri arttıkça tüm tüccarlar için kar düşer.
Ders, kurumlar arasındaki heterojenliği göz önünde bulundurarak müştereklerin trajedisine daha incelikli bir çözüm getiriyor. Model, kurumların büyüklüklerini ve hızlı olmaktan kaynaklanan potansiyel kazançlarını belirleyen farklı tiplere sahip olduğunu varsayar. Bu, tüm tacirlerin mutlaka hızlı veya yavaş olmayacağı anlamına gelir, bunun yerine kurumlarının büyüklüğüne ve katılabilecekleri pazar sayısına bağlıdır.
Konuşmacı, hızlı olmaktan beklenen kâra göre hızlı veya yavaş olmayı seçme konusunda kurumların karar verme sürecini derinlemesine inceliyor. Hızlı olmanın kârının tüm pazarlarda aynı olduğunu ve yalnızca hızlı kurumların toplam payına bağlı olduğunu açıklıyorlar. Yalnızca tür olarak belirli bir sınırı aşan kurumlar hızlı olmayı seçecektir. Ders ayrıca, varsayılan dağılıma dayalı olarak, herhangi bir pazarda karşılaşılan tacir türlerinin dağılımının 0'dan M'ye nasıl tek biçimli bir dağılım izlediğini tartışır. Ek olarak, her pazarda bilinçli ticaret olasılığını temsil eden alfa değeri belirlenir.
Ders, hızlı olmaya değecek kadar büyük bir tüccarla karşılaşma olasılığının tekdüze dağılım tarafından belirlendiği bir dengeyi tanımlayan, yüksek frekanslı ticaret üzerine bir araştırma makalesinin bulgularına atıfta bulunur. Rapor ayrıca, hızlı olmanın maliyetinin piyasada daha az hızlı tüccara yol açtığını ve dolayısıyla alfayı düşürdüğünü ortaya koyuyor. Ayrıca yazarlar, ters seçimin olmadığı piyasaların, ters seçimin olduğu piyasalara kıyasla daha fazla refah ürettiğini öne süren bir refah sonucu sunarlar. Konuşmacı bunu, iyi işleyen piyasaların dengede aşırı miktarda yüksek frekanslı ticarete sahip olabileceğinin bir göstergesi olarak yorumluyor ve alfayı sıfıra ayarlamanın refahı en üst düzeye çıkaracağını öne sürüyor.
Dersin sonuna doğru sunum yapan kişi, her 0,1 saniyede bir toplu müzayedelerin yürütülmesine yönelik bir tekliften bahseder; bu, tüccarları önemli ölçüde geciktirmez, ancak yüksek frekanslı tüccarlar üzerinde potansiyel olarak olumsuz etkileri olabilir. Yaklaşan dersin bu öneriyi daha ayrıntılı olarak ele alacağını ve onu desteklemek için ampirik veriler sağlayacağını duyururlar. Sunucu, sunumun neden olduğu herhangi bir karışıklığı kabul eder ve izleyicilere dikkatleri için minnettarlığını ifade eder ve alıştırma dersinin Cuma günü yapılacağını duyurarak bitirir.
Derse devam eden sunum yapan kişi, önerilen toplu müzayede sistemini daha ayrıntılı olarak tartışmaya geçer. Toplu müzayedelerin, bir dizi siparişi birlikte gruplandırmayı ve bunları belirli bir zaman aralığında, örneğin her 0,1 saniyede bir yürütmeyi içerdiğini açıklıyorlar. Bu sistem çoğu tüccar için önemli gecikmelere neden olmasa da, potansiyel olarak yüksek frekanslı tüccarların stratejilerini ve karlılığını bozabilir.
Sunucu, yüksek frekanslı ticaretin, piyasa istikrarı ve adaleti üzerindeki etkisine ilişkin endişelerle tartışmalı bir konu haline geldiğini kabul ediyor. Toplu müzayedeler, daha yapılandırılmış ve kontrollü bir ticaret ortamı sunarak bu endişelerden bazılarını gidermek için potansiyel bir çözüm olarak görülüyor.
Ders daha sonra, önerilen toplu müzayede sisteminin fizibilitesini ve etkinliğini desteklemek için sonraki oturumlarda sunulacak olan ampirik veri kavramını tanıtmaktadır. Sunum yapan kişi, piyasa yapılarının ve ticaret stratejilerinin gerçek dünyadaki etkilerini anlamada ampirik kanıtların önemini vurgular.
Sunum sırasında meydana gelebilecek herhangi bir karışıklıktan dolayı tekrar özür dileyen sunum yapan kişi, sabırları ve katılımları için dinleyicilere şükranlarını sunar. Öğrencilerin tartışılan kavramları daha fazla uygulayabilecekleri ve uygulayabilecekleri alıştırma dersinin Cuma günü yapılacağını duyurarak oturumu sonlandırırlar.