Основным событием прошедшей торговой недели было заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, но неожиданно, в пятницу, сюрприз трейдерам преподнес Банк Японии и если решение ФРС прошло в ожидаемом ключе, то Банк Японии удивил рынки, без предупреждения понизив ставки в негативную зону, но обо всем по порядку.
В календаре ФРС наблюдается строгая закономерность, если заседание Комитета по открытым рынкам проходит без пресс-конференции, то ожидать от него серьезных решений, способных значительно повлиять на ситуацию, не стоит. Так случилось и в этот раз, предполагать, что ФРС повысит ставку на текущем заседании, в условиях, когда от него не требуется решительных или экстренных действий, было, по крайней мере, наивно. Но для того чтобы понять, что будет делать Комитет уже в ближайшем будущем, трейдерам скорее следует ожидать момента, когда через три недели будут опубликованы протоколы и, как показывает практика, выход протоколов заседания проходившего без пресс-конференции приводит к большей волатильности на рынках, чем само заседание.
Именно в силу того, что пресс-конференция после заседания не проводилась, реакция рынка на публикацию решения была ограниченной. Что касается самого решения, то по сравнению с декабрем, Комитет отметил замедление экономического роста в конце IV квартала, слабый экспорт и замедление инвестиций в товарно-материальные запасы, что и подтвердили предварительные данные по ВВП США, опубликованные в пятницу. Кроме этого, в связи с падением цен на энергоносители, по мнению участников заседания, инфляционные ожидания в краткосрочной перспективе будут ниже установленных целей в 2%, но в среднесрочной перспективе инфляция будет повышаться к уровню цели, т.к. в дальнейшем эффект от снижения цен должен рассеиваться. Также в январском заявлении добавились слова о том, что Комитет будет внимательно следить за глобальными и экономическими событиями и оценивать их последствия для рынка труда, инфляции, а также для балансов рисков и перспектив экономического роста.
При определении сроков и размеров будущей корректировки диапазона ставок, Комитет предполагает оценивать широкий спектр информации, в том числе рынок труда, показатели инфляции и инфляционного давления, финансовые и международные события. Для того чтобы кредитно-денежная политика оставалась максимально адаптивной ФРС продолжит реинвестирование платежей, поступающих за погашение ценных бумаг на балансе, а также, судя по всему, будет продолжать операции обратного РЕПО. В результате чего, несмотря на повышение диапазона ставки по федеральным фондам, баланс ФРС останется на высоких значениях около 4.5 трлн. долларов, что позволит длительное время поддерживать мягкую кредитно-денежную политику. В настоящий момент баланс ФРС составляет 4.489 трлн. и остается у данных значений с июня 2014 года.
Судя по всему, несмотря на некоторое замедление экономики, ФРС не собирается отступать от намеченных темпов повышения ставки по 0.25% в квартал, если только какое либо экстраординарное событие не заставит его поменять свое решение. Даже если экономика замедлится, то, скорее всего, Комитет возьмет паузу, но не ранее июня. Поэтому, глядя из сегодняшнего дня, можно предположить, что повышение ставки в марте выглядит предопределённым, тем более, что в пятницу Банк Японии, по примеру Швейцарского Национального Банка и других европейских банков пошел на понижение ставок в отрицательную зону, до значения -0.10%. При этом была введена трех ярусная система в +0.1, 0. и 0.1 процент. Это означает дополнительный приток иены на фондовый рынок США, что обеспечит его поддержкой.
Банк Японии будет применять ставку в 0.1% к неурегулированному сальдо текущего счета накопленного под программу количественного смягчения. Ставка 0% будет применяться для финансирования пострадавших от землетрясения районов и к сумме не выплаченных обязательных резервов. Негативная процентная ставка -0.1% будет применяться к непогашенным остаткам текущего счета сверх сумм, указанных в первом и втором случае. В общем, не вдаваясь в сложный механизм того, что будет облагаться по данной ставке и как, можно сказать, что c целью стимулирования денежного обращения и поддержки программы QQE, Банк Японии ввел аналог ставки по депозитам или избыточным резервам, давно применяемый европейскими банками и ЕЦБ в частности. В свою очередь решение ввести отрицательную ставку привело к росту пары USD/JPYсразуна 300 пунктов. В этой связи не могу не вспомнить свой прогноз, опубликованный на прошлой неделе и хотя, конечно, я не предполагал столь стремительного развития событий, такая динамика USD/JPY является еще одним подтверждением известной поговорки, что новости, в большинстве случаев, отрабатывают в направлении указанном техническим анализом.
Анализ денежного рынка
После периода снижения и стабилизации, ставки на денежном рынке США вновь начали расти. В результате ставка по 3-месячным казначейским векселям США выросла до +0.32%, а ставка по 6-месячным векселям до +0.44%, что увеличило потенциал доллара США по отношению к корзине иностранных валют (рис.1). Следует отметить, что росла не только доходность казначейских векселей США, но также на прошедшей неделе резко выросла и доходность казначейских векселей Франции. В результате прошедших в понедельник аукционов, доходность 3-месячных казначейских векселей Франции увеличилась до -0.359%, доходность 6-месячных векселей увеличилась -0.365%. При этом потенциал доллара США в паре EUR/USD на квартальном диапазоне увеличился до 0.679%, по сравнению с прошлой неделей, когда потенциал составлял 0.626%.
В ожидании решения ФРС и сразу после, доходность казначейских векселей США вновь выросла.
Однако потенциал коммерческих процентных ставок наоборот немного снизился и для квартального диапазона составил 0.776%, против 0.828% неделей ранее. Как видим, потенциал доходности доллара США перед евро остается достаточно существенным, что пока не позволяет EUR/USD рассчитывать на преодоление уровня 1.10, а все попытки роста пары предпринятые на прошедшей неделе были перечеркнуты, причем на достаточно негативных данных из США, опубликованных в пятницу. Предварительный прогноз показал рост ВВП США вIV квартале 0.7%, вместо прогнозируемых 0.8%, также с негативным увеличением вышел торговый баланс дефицит, которого составил -61.50 млрд. долларов.Анализ товарного рынка и рынка нефти
После того как по рынкам поползли слухи о возможной координации действий между Саудовской Аравией и Россией, в части согласованного сокращения добычи, нефть частично начала отыгрывать свое падение. Причем, черное золото начало расти, несмотря на выросшие коммерческие запасы нефти в США, которые достигли своих максимальных значений на уровне 494.9 млн. баррелей. По оценке US EIA, в связи с теплой погодой и падением цен на нефть, затраты домохозяйств в текущем отопительном сезоне, по сравнению с прошлым годом, снизятся приблизительно на 800 долларов для домов отапливаемых печным топливом и на 400 долларов для отопления пропаном. Это, с одной стороны, благо для потребления и экономики США, а с другой стороны вызывает озабоченность ФРС, заявляющей об инфляции ниже уровня 2%. В данных условиях текущий рост нефтяных котировок пока надо рассматривать как коррекцию и нельзя исключать возможности еще одной или нескольких попыток обновления минимумов.
Товарные цены находятся на уровне 2002 и 2004 года.В свою очередь товарные цены вслед за нефтью также подросли. Индекс DB Commodity вырос на 5.2%, индекс TRJ CRB Core Commodity вырос на 5.5%. Естественно, такой рост не должен никого обманывать, пока это всего лишь небольшое повышение на слухах и гипотетических возможностях. Индекс DBC продолжает оставаться на уровне 2004 года, а Индекс TRJ CRB на уровне 2002 года (рис.2). Повышение товарных цен в целом пока ничтожно по сравнению и их предыдущим падением и не может оказать поддержку курсу евро и британского фунта, разве что товарные валюты: - канадский доллар, да российский рубль почувствовали себя несколько лучше, а также немного подросли австралийский и новозеландский доллары, но пока не более того, так что радоваться поводов пока нет.
Анализ курса доллара США и евро
Как я предполагал в своем статистическом и вероятностном обзоре, опубликованном в начале текущей недели, доллар США продолжил свой рост в попытке достичь отметки 100, и сейчас можно уже с уверенностью предположить, что данный уровень будет достигнут в ближайшее время, тем более, что до него осталось всего-то 0.25%. Следующей целью американского доллара станет уровень 100.75, а вот уверенности, что доллар без труда сможет этот уровень преодолеть, лично у меня нет. Достижение уровня 100.75 означает многолетний рекорд доллара США и дальше, образно говоря, начинается железобетонное перекрытие, пробить которое будет не просто. Главную роль в дальнейшем росте доллара будет играть ЕЦБ и если политика ФРС США более или менее для меня ясна, то политика европейского регулятора находится в плотном тумане неопределенности. Однако в соответствии с межрыночным анализом, я продолжаю предполагать снижение евро, в рамках наклонного диапазона к уровню 1.06, однако дальнейшее продвижение европейской валюты вниз, пока вызывает у меня вопросы.
Интересно сравнить стоимость валют и товарных рынков. Падение товарных цен к уровню 2002 года предполагает стоимость валютного рынка на уровне 2002 года с поправкой на разницу процентных ставок. Тогда евро находился в диапазоне 0.9-1.05, пара с японской иеной 119 – 124, британский фунт был 1.45 - 1.61, пара с канадским долларом 1.58-1.59, австралийский доллар 0.56 – 0.51. Так что, как мы видим, падать некоторым иностранным валютам против доллара США, еще есть куда. Однако уже в 2004 году ситуация резко изменилась и доллар США например против евро торговался почти на 30% дешевле.Глеб Кабанов – аналитик FX.
