Moscow ALGO-2014, часть VI : Облигации. Новые возможности алгоритмической торговли
Предлагаю вам последний рассказ, посвященный конференции Moscow ALGO, прошедшей в Москве 5 декабря. Среди участников конференции были трейдеры, представители биржевых площадок и институциональных инвесторов-маркетмейкеров, теоретики и практики алгоритмического трейдинга. Во время мероприятия широко обсуждались самые разные аспекты биржевой торговли.
Дискуссия,
посвященная торговле фьючерсами на ОФЗ
(облигации федерального займа), вызвала
много споров: инструмент этот не относится
к самым «раскачанным» на российском
рынке, но, по словам участников, деньги
здесь пока еще «валяются на полу».
Поэтому торговля фьючерсами на ОФЗ таит
в себе массу интересных возможностей.
Участники:
Модератор дискуссии, Роман Сульжик, до января 2015 года — Управляющий директор по срочному рынку, Московская биржа.
Вадим Закройщиков, Начальник отдела Бизнес-решений, Московская Биржа.
Никита Цаплин, Управляющий партнер MAYTEN Investments Corp, хедж-фонда, активно торгующего на деривативах Московской Биржи и тоже активно подключающегося к стратегиям торговли процентными ставками с алгоритмической точки зрения.
Алексей Скородумов, Заместитель Председателя правления, Начальник Департамента Казначейства, Банк Держава. Банк Держава — единственный из банков-маркетмейкеров, которые делают рынок как на фьючерсах на ОФЗ и евробонды, так и на споте на этих же инструментах. Ликвидность поддерживается круглосуточно, алгоритмически, в достаточно узких спредах.
Антон Медведев, Частный трейдер. Победитель трейдерского конкурса Московской Биржи.
Арман Саргсян, fixed-income trader, Sberbank CIB. Это единственный из крупнейших дилеров ОФЗ, кто наладил алгоритмическое котирование фьючерсов на этот инструмент, благодаря чему можно поддерживать узкие котировки.
Дискуссию
открыл модератор, Роман
Сульжик:
- Сегодня мы с вами поговорим о новых возможностях — торговле бондами и фьючерсами, которая становится одной из актуальнейших тем на современном рынке. Я давно подчеркиваю, что у нас до сих пор очень мало торгуют фьючерсами на ОФЗ — всего лишь на несколько миллиардов рублей в день. А ведь это во всем мире — один из самых активных рынков, хотя, конечно, и самый сложный из всех, которые существуют. Торговля процентными ставками — очень сложная наука, потому что они включают в себя весь интеграл ожиданий по росту ставок, плюс кредитные риски на весь горизонт предполагаемых событий (5 — 10 — 15 лет, тот период, на который рассчитаны облигации). Сегодня здесь, на этом круглом столе, я хотел бы обсудить с экспертами рынка эти проблемы. И, обращаясь к зрителям, хочу сказать: попробуйте включить торговлю фьючерсами на ОФЗ в свои стратегии. Мне кажется, это один из тех больших рынков, на котором в России еще остались большие возможности. В торговле процентными ставками еще остались деньги, которые практически лежат на полу — за ними надо только нагнуться.
Затем
Вадим Закройщиков вкратце представил
участников дискуссии, после чего слово
было передано Алексею
Скородумову
с предложением рассказать, как банк
«Держава» пришел на рынок ОФЗ.
Алексей Скородумов, Заместитель Председателя правления, Начальник Департамента Казначейства, Банк Держава.
- Мы с момента своего основания торговали страновыми рисками. Сначала мы торговали ГКО, потом — российскими еврооблигациями. И когда появилась возможность получить контракт маркетмейкера — для нас это была еще и возможность улучшить рынок, сделать для него что-то полезное. Не секрет, что рынок облигаций — последний «дикий» рынок. Исчез рынок акций, который полностью «переехал» в электронную торговлю, исчезли все эти люди, которые на биржах переговаривались между собой посредством активной жестикуляции. А вот рынок облигаций по-прежнему висит на телефонных трейдерах, и с позиции сравнительно небольшого участника, мы несем большие издержки во время торговли, когда хотим купить какой-либо крупный лот.
Мы понимаем, что на нас каждый раз зарабатывают хотя бы полпроцента от суммы сделки, но даже проигрывая по копейке на маркетмейкинге, мы понимаем, что если через год - два сделаем «стакан» облигаций живым, то выйдем в плюс — потому что там появится ликвидность, и не придется нам платить крупным брокерам при каждой сделке. Сейчас объемы сделок, которыми мы торгуем, невелики: 1250 тысяч рублей в среднем. Мы призываем всех на этот рынок, потому что здесь, как ни крути, все-таки очень нужна ликвидность. По поводу процентных деривативов: на мой взгляд, на рынке не хватает именно межконтрактных спредов, в том числе между базовым контрактом и фьючерсом на него, потому что все деривативы на процентные ставки, которые биржа пытается разыграть, для меня — неторгуемый инструмент. Если я не могу выйти на поставку, то я вычеркиваю этот инструмент из тех, с которыми я работаю. К примеру, с тем же самыми ОФЗ — если я прокотировал фьючерс, я понимаю, что будет, если я выйду на поставку. При этом, если я прокотировал тот же Моспрайм, то я понимаю, что не являюсь участником этого рынка, и торговать им не имею никакой возможности. А вот если же есть межконтрактный спред между этими инструментами — он (спред) сам по себе является инструментом, и вот его как раз я готов расторговывать, если биржа его введет.
Роман
Сульжик
прокомментировал это словами о том, что
на Московской Бирже тоже хотели бы
запустить межконтрактные спреды, чтобы
в одном стакане можно было бы котировать
спреды между бондом и фьючерсом. Затем,
на правах модератора дискуссии, он
передал слово Арману Саргсяну - «как
человеку, который работает и с бондовым,
и с фьючерсным портфелем» и задал ему
вопрос о том, что же нужно сделать в
спотовом облигационном активе, чтобы
активизировать и развить торговлю.
Арман Саргсян, fixed-income trader,
Sberbank CIB.
- Мне кажется, что одна из основных наших проблем на споте — неликвидность в стакане. Именно поэтому так сложно развивать рынок фьючерсов на ОФЗ. Решение довольно простое — развивать институт маркетмейкерства на споте, на основе которого можно было бы котировать и фьючерсы тоже. За пример предлагается брать американский рынок, где есть 6 — 7 привилегированных дилеров. Им даются широчайшие возможности: они всегда имеют эксклюзивный доступ на аукцион, отдельные условия работы по инструментам, и поэтому они могут себе позволить возможность брать риск на споте и котировать его в стакане. К примеру, сегодня, когда спот у нас двигается на 3 — 4%, то брать 50 — 100-миллионный риск и нести на себе этот потенциальный убыток — несколько тревожно. Для этого нужны правильные мотивирующие крупнейших игроков факторы, эксклюзивные вещи. И если на споте появится достаточная ликвидность в стакане, то ее можно перенести на фьючерс — в этом и заключается наша основная стратегия, например. Но если участников будет больше, то объемы, конечно же, станут серьезнее.
В ответ на это Роман Сульжик возразил, рассказав интересный факт:
- В Америке рынок фьючерсов в несколько раз ликвиднее, чем базовый актив государственных облигаций на споте. Гособлигации начинают активизироваться только в те дни, когда идет поставка по фьючерсам, и именно в этот момент начинается битва за так называемую cheapest to deliver. В JP Morgan Chase есть специально нанятые трейдеры, которые работали именно с этим инструментом — так вот, они приходили на работу раз в квартал, именно в эту неделю перед поставкой. Я это говою к тому, что может быть, крупным игрокам проще сфокусироваться не на базовом облигационном активе, а на фьючерсах? Расторговав фьючерсы, мы можем получить ту самую ликвидность, которой не хватает на споте, потому что давайте смотреть правде в глаза: весь спот находится в залоге у ЦБ, и достать его оттуда практически невозможно.
Арман Саргсян отстаивал свою точку зрения, заявив, что если базисный актив будет неликвиден, фьючерсы на него в качестве нового инструмента развить невозможно без связки с базой. Контракт на фьючерс ОФЗ можно развивать, но без связки со спотом — если только на уровне алгоритмических стратегий, но это не сможет происходить в крупных объемах. Трейдер настаивал на том, что невозможно сформировать объем без участия крупных дилеров, для которых нужно придумать мотивирующие факторы для захода на спот.
Затем
модератор представил трейдера-алгоритмиста
Антона
Медведева,
который держит самый узкий спред в
стакане фьючерса на ОФЗ и использует
этот инструмент в качестве физического
лица, отдельного трейдера.
Антон Медведев, Частный трейдер. Победитель трейдерского конкурса Московской Биржи
- Основное время в разработке и реализации моей стратегии ушло на то, чтобы проверить исторические факты и гипотезы о поведении этого инструмента. Он действительно очень сильно коррелирует с рынком. Если на рынке все так же плохо, как и сейчас, то ставки и котировки фьючерса идут вниз, как только что-то начинало налаживаться — они шли вверх. В этом и состоит суть моей стратегии котирования. Я не беру на себя обязательства набирать большие позиции. Можно не обращать внимания на спот при этих условиях: как частному инвестору, мне достаточно строить стратегию на корреляции с большим рынком. Не беря на себя большие риски, можно спокойно получать небольшую прибыль. Именно поэтому в целом у меня сложилось очень приятное впечатление от этого инструмента.
Когда ты стоишь в стакане — риск большой. К примеру, такой инструмент как доллар, может отскочить, а вот облигации монотонно идут в одну сторону чуть дольше, чем деньги, поэтому с точки зрения арбитража наш рынок фьючерсов на ОФЗ неэффективен. Особенно печально дело обстоит во время вечерней сессии, когда ликвидности на рынке нет от слова «совсем», и у людей нет даже индикатива. Можно выстроить прибыльную стратегию, я на своем примере это доказываю. Правда, при этом вы не сможете котировать этот инструмент, но физическому лицу этого и не требуется: ему нужна прибыль.
Роман
Сульжик
подытожил слова Медведева: чем больше
частных инвесторов придут работать с
этим инструментом, тем интереснее будет
здесь становиться и институционалам,
и рост будет происходить автоматически.
Затем он передал слово
Никите Цаплину,
как представителю управляющей компании,
которая имеет крупный интерес к торговле
фьючерсами на ОФЗ.
Никита Цаплин, Управляющий партнер MAYTEN Investments Corp
- Наш опыт работы на этом инструменте невелик. Но за некоторое время все-таки удалось понять некоторые базовые принципы. В первую очередь, конечно, мы сделали вывод о том, что качественный маркетмейкинг невозможно осуществить без ликвидного спота. По сути, в таком случае маркетмейкинг будет банальным фиктивным потоком заявок, который с окончанием программы поддержки маркетмейкеров, конечно, прекратится. Если ставить целью повысить конечную ликвидность фьючерса — то, как совершенно верно сказал Арман, надо начинать с ликвидности базового актива. В свою очередь, задача привлечения ликвидности на базовый актив доступна только институционалам.
В принципе, даже ликвидность есть. Только большая ее часть идет мимо кассы за счет ОПС. Если ее частично вывести на рынок, то это позволит уже и определенным категориям маркетмейкеров, и инвесторам получить ликвидный инструмент. А инструмент интереснейший, предоставляющий массу возможностей: и арбитражных, и для парного трейдинга, и для размещения средств. Сейчас он еще не очень развит на российском рынке, и в нем есть еще места, в которых можно найти неэффективность (в первую очередь, неэффективность оценки между различными фьючерсами по разным сериям облигаций). Если торговать интервенциями, то получится отличный инструмент для небольшого капитала. Бывает масса моментов, когда либо ошибается маркетмейкер, либо когда его вообще нет, и на этом можно поймать выручку. Для крупных капиталов недостаток ликвидности такого делать не позволяет.
Модератор прокомментировал слова Цаплина:
- Пока не позволяет. В Америке в 1980 - 1990 гг была точно такая же ситуация, как у нас сейчас. Из кривой облигаций выбивались огромные пики, на 5 — 10 пипсов. И в начале двухтысячных про эти времена ходили легенды. Разные трейдеры торговали разными инструментами: один — спотами, другой — фьючерсами, третий — свопами, четвертый — фьючерсами на процентные ставки евро/доллар. И действительно местами возникал арбитраж. У нас еще остались такие возможности — анализировать рынок процентных ставок и собирать на нем деньги. Напишите робота, доверьте ему в управление небольшой капитал — и пусть он отлавливает эти арбитражные возможности.
Затем участники дискуссии побеседовали о том, что по сути, рынок фьючерсов на ОФЗ — это своеобразный срез волатильности по рынку, и если трейдер умеет построить поверхность волатильности, то построить кривую доходности фьючерсов ОФЗ он тем более сможет.
Антон Медведев продолжил нажимать на то, что недостаток ликвидности в стакане не должен становиться препятствием к тому, чтобы торговать фьючерсами на ОФЗ:
- Все говорят, что ликвидности во фьючерсе мало. Но ведь вот, смотрите, в стакане стоят 5 000 лотов. И Сбербанк, и Deutsche Bank котируют фьючерсы достаточно узким спредом — так чего же еще ждать? Лично мне хотелось бы увидеть, как между этими 5 000 лотов начнется какая-то жизнь, чтобы они не просто стояли в пустом стакане, а чтобы между ними там были сделки. Не обязательно ждать, когда количество лотов увеличится до 100 000, можно работать и с тем, что уже есть.
Алексей Скородумов и Никита Цаплин пояснили, что покупка облигаций на споте и продажа на мартовском фьючерсе приносит примерно 4% годовых, и для крупного управляющего это хоть небольшой, но хлеб. А вот для мелкого трейдера такой доход непринципиален. В плане размещения средств инструменты спота приносят больше доходности, и спреды там более узкие.
Важную ремарку вставил Арман Саргсян:
- Даже когда все наши современные маркетмейкеры ставят заявки и внутри стакана возникает ликвидность более 100 млн рублей в обе стороны (что, честно говоря, случается редко), и даже когда это всё торгуется по узким спредам, этого все равно недостаточно, чтобы обслуживать крупный институциональный вброс денег. Предположим, если к вам зашел Pimco, то захеджировать риск вы не сможете — слишком мало ликвидности в стакане, ведь размер тикета там будет порядка 3 — 4 млрд рублей.
Поэтому для крупного институционала важно, чтобы и в стакане были его коллеги, которые поддержат его объемы. Сейчас на рынке маркетмейкинга по фьючерсам на ОФЗ себе могут такое позволить только Сбербанк и Deutsche Bank. Будем надеяться, что в ближайшее время рынок успокоится и на него зайдут крупные маркетмейкеры, и вот тогда все может поменяться. Чтобы обслуживать клиентов с миллиардными заявками, без институционалов будет не обойтись.
Затем участники дискуссии еще немного поговорили о том, что уже наступившей весной на рынке фьючерсов на ОФЗ планируется ввести некоторые изменения, и наконец, Роман Сульжик перешел к общению с залом. В основном реплики слушателей сводились к тому, что неплохо было бы получить какой-либо внятный мануал на тему торговли облигациями на спотах и на фьючерсах, поскольку люди заинтересовались этим интересным и новым для российского рынка инструментом.
Вадим Закройщиков ответил, что на сайте Московской Биржи есть крупный раздел по фьючерсам на ОФЗ, есть несколько подробных вебинаров — словом, для желающих очень много справочной и обучающей информации.
На этом
я заканчиваю подробный рассказ о том,
как прошла конференция «Moscow
ALGO-2014».
Надеюсь, эта серия материалов была вам
полезна, вы сэкономили свое время и
почерпнули что-нибудь интересное.
Все материалы по теме:
Moscow ALGO-2014, часть II: Big Data и Machine Learning — современное оружие в руках алготрейдера
Moscow ALGO-2014, часть IV: Новые инструменты алгоритмической торговли. Мировые валюты.
- Moscow ALGO-2014, часть V: Алгоритмическая торговля на фондовом рынке США
- Moscow ALGO-2014, часть VI: Облигации. Новые возможности алгоритмической торговли
